姜超：5月弱势开局——实体经济观察

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5月份前10天，自4月份以来的疲软趋势持续，供需两端的代表性指标——当地生产销售增长率和发电用煤增长率均有所下降。

作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

摘要

四月份的经济衰退几乎是肯定的。宏观数据显示，同期制造业pmi略有下降并保持在较低水平，出口增速也由正变负。在中高频数据中，终端需求仍然分化，房地产销售增速正在上升，但乘用车批量和零售额增速再次见底；工业生产正面临放缓，粗钢产量和发电用煤消耗的增长率都在下降，重型卡车销售的增长率也从正变到负。

4月份，工业经济在3月份短期飙升后面临调整。从高频数据来看，5月上半月延续了4月以来的疲软趋势，供需两端的代表性指标——当地生产和销售增长率以及发电用煤的增长率——均有所下降。但是，由于减税政策的预期，提前集中开票、降低增值税税率等大规模减税、减费措施的政策效应释放滞后，短期经济仍面临下行压力。

需求:下游房地产改善乏力，乘用车依然疲软，家电、纺织和娱乐改善。钢铁、化学工业在中游是可以接受的，而水泥则有所改善。上游的煤炭和有色金属正在走弱。祝你好运。

价格:上周，国内原材料价格涨跌互现，原油价格下跌。

库存:下游房地产、家电、纺织服装、乘用车补货。在中游，钢铁、化学工业正在去化学化，而水泥是平坦的。上游煤炭和有色金属得到补充。

下游产业:

房地产:4月份，各口径的产销量都在上升，土地的数量和价格都在上升。4月份，38个城市、前五名和100家房地产龙头企业的房地产产销量增速分别回升至34.4%、5.3%和12%，其中一线和二线销售增速保持高位，库存脱销。前十名城市的商品房销售比例下降到12个月；第三和第四条线的销售量也有所下降和缩小。然而，由于去年同期基数的增加，5月份前7天38个城市的产销增速由正转负至-27%，降幅明显，一、二线城市的销售增速大幅下降。4月份，土地市场交易量和价格上涨，白城市土地交易面积同比增速收窄至5.4%，土地溢价升至25.5%。

乘用车:4月份，乘用车批发和零售销售均出现下滑，经销商库存再次得到补充。去年同期基数较高时，3月份汽车制造业经营收入增速仍由负向转为3.9%，表明行业需求短期改善，成品库存相应减少，增速由负向转为-1.4%。然而，受基数偏高的影响，4月份乘用车批发和零售的增速分别比3月份扩大到22%和18%。上周上半年，钢制轮胎的运营率降至71.8%。供需放缓导致库存再次得到补充。4月，经销商库存预警指数升至61%，创下14年来同期新高。

家用电器:三月份，三大白色家电制造商的销售增长率都有所回升，仓库与销售额的比率季节性下降。三月份，三大白色家电制造商的销售增长率普遍回升，空的增长率在去年同期的高基数下仍有所收窄，而冰箱和洗衣机的销售增长率由于去年同期的低基数分别由负增长至4.6%和1.5%。然而，冰洗涤销售增长的反弹主要是由于出口增长的反弹驱动的低基数，国内销售仍然疲软。受销售回升影响，三大白色家电的储销比均出现季节性下降，其中冰箱和洗衣机的储销比分别降至0.55和0.32。

纺织服装:3月，分行业收入回升，4月，柯桥纺织景气指数上升。3月份，纺织服装分行业营业收入增速普遍回升，其中纺织行业收入增速因去年同期基数较低而大幅回升至16%，服装行业和皮革行业增速分别上升至10%和7%。4月，柯桥纺织景气指数回升，但市场指数上升，生产指数略有下降，反映出需求面好于供给面。总体而言，行业繁荣呈上升趋势。受需求复苏的推动，纺织、服装和皮革行业3月份的仓库销售比分别升至0.52、0.56和0.9，均低于18年来的同期水平。

娱乐和体育:5月1日文件的票房收入增加了，但人数和平均每日票房下降了。5月1日电影的全国票房收入创下新高，达到15.1亿元，同比增长51.3%。一方面，看电影的人的增长率回落到20.6%，这表明票价的上涨支持了票房；另一方面，日平均票房增长率放缓至13.5%，反映出较长的假期贡献很大。其中，《浮莲4》票房排名第一，约占5月1日总票房收入的80%，具有明显的头效应。

中游行业:

钢铁:钢价和毛利率在节前一周都有所下降，钢铁企业的产出增长率在4月上半月有所下降。节前一周，钢价、线价、热板价均下跌，钢价下跌，原材料价格上涨，导致吨钢毛利率回落。一方面，上周社会钢材库存连续第九周下降，而4月中旬，钢铁企业库存同比继续负增长，降幅收窄至12%，表明需求平稳，增速略有放缓。另一方面，4月上半月，重点钢铁企业粗钢产量增速降至4.6%，但上周高炉开工率升至70.6%，表明生产不温不火。

水泥:节前一周，全国平均水泥价格持续上涨，储存能力比率保持在较低水平。节前一周，全国平均水泥价格持续上涨，环比增速小幅回落至0.1%，而仓储能力比保持在56.4%的水平。接近4月底，受部分地区降雨影响，企业出货量环比略有下降，但总体供求关系保持良好。就地区而言，华北和东北地区的水泥价格保持稳定，而华东和西北地区的价格现已上涨，而中南地区的价格涨跌互现，而西南地区的价格稳定且略有波动。

化学工业:在节日前一周，pta产业链价格涨跌幅度较小，而库存则涨跌幅度较大。3月份，各化工子行业营业收入增速全面上升，主要是由于价格上涨和行业景气回升。节前一周，下游需求转弱，聚酯poy库存得到补充；精对苯二甲酸产业链产品的价格也上涨少，下跌多。聚酯poy和聚酯切片价格均下跌，但只有pta价格上涨。上周，pta产业链负荷率平稳上升。最近，江浙两省的织机建设开始稳步放缓，导致涤纶poy库存上升和下降。上周，涤纶poy库存天数减少到12天。

机械:3月份，在工业生产复苏的推动下，所有子行业的收入增速普遍加快。3月份，机械行业收入增速普遍回升，其中通用设备、特种设备、铁路船舶、电机及仪器行业收入增速分别升至22%、25%、18%、18%和24%。3月份，工业生产反弹超出预期，推动加工和装配行业的繁荣在短期内上升。

重卡:4月份，重卡销售增速由正转负，生产放缓，与需求投资重叠。在去年同期基数较低的背景下，4月份重卡销量增速仍由正转负至-1.5%，环比增速也大幅下降-19%，创下14年来同期新低。4月份制造业pmi略有下降，其中生产指数明显放缓，受资金支持不足的限制，投资增长存在下行压力。在前期，一些企业也在第一季度的4月份透支了需求。

电力:5月初，发电用煤耗下降继续扩大，工业生产压力依然存在。4月份，六大集团发电用煤同比增速由负转到-5.3%，主要原因是去年同期基数较高，生产放缓。受基数高的影响，6大集团发电煤耗同比降幅在5月前9天继续扩大至17.7%，环比增幅为-9.7%，创下11年来同期新低，均表明工业生产压力依然存在。

上游行业和交付:

煤炭:上周，秦皇岛港的煤炭价格上涨，电厂的煤炭库存得到补充。节前一周，动力煤、炼焦煤和无烟煤的价格均趋于平稳，而上周秦皇岛港的煤炭价格由下跌转为上涨。4月份，六大集团发电煤耗同比增速转为负增长，而5月份前9天煤耗同比增速下降继续扩大，极大地补充了电厂的煤炭库存。上周，发电厂的煤炭库存天数升至29天，为14年来同期最高水平。上周秦皇岛港煤炭库存补充。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜和铝价格双双下跌，铜和铝股票双双反弹。上周，基本金属价格普遍下跌。4月份，中国和美国的制造业pmi双双下降，贸易摩擦再次出现。市场担心需求可能会放缓，上周铜价平均下跌。伦铝业的库存在短期内大幅上升，年内增长率达到新高，抑制了铝价走势。上周，铝价格的平均值同步下降。

大宗商品:上周，原油价格下跌，crb指数下跌，美元指数小幅下跌。上周，原油价格下跌，美国停止了对伊朗的制裁豁免。然而，沙特阿拉伯表示，它准备弥补空原油的短缺，美国的原油供应和库存数据都有所增加。上周，crb指数的平均值下降了。美国第一季度经济增速加快，但主要是受贸易逆差减少等短期因素推动，消费和企业设备支出增速均有所放缓。4月份，美国制造业的pmi下降，而欧元区的gdp增长率在第一季度反弹，美元指数上周下跌。

运输:bdi和ccfi指数双双反弹，而公路物流货运指数则下跌。最近，配送和运输的表现不错。bdi指数上周反弹，而ccfi指数在春节前一周上涨。岬角船舶平均租金环比增长43.6%，巴拿马船舶环比增长0.9%，超便携船舶环比下降1.1%。上周，公路物流运费指数下跌。

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