华泰宏观李超团队：货币政策确认灵活适度

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华泰宏观李超团队快速回顾(2019年第一季度货币政策执行报告回顾)

货币政策证实了灵活性和适度性

[货币政策灵活适度，经济增长和通货膨胀需要观察]央行在一季度货币政策执行情况报告中指出:“稳健的货币政策应保持适度从紧，并根据经济增长和价格变化适时进行预调整和微调，以保持合理充裕的流动性和合理稳定的市场利率水平。”我们认为，中国央行的货币政策处于稳定、灵活、适度的状态，即货币政策没有首要目标状态，货币政策总体大方向没有改变，但货币政策宽松程度略有收紧，将更加注重结构性货币政策的实施；目前，中央银行的货币政策仍需解决小微企业和民营企业融资难、融资贵的问题，这是货币政策的结构性压力。

[贷款加权利率较上月有所上升，仍有降低成本的压力]央行执行报告显示，2019年第一季度中国贷款加权平均利率为5.69%，比上年12月份略有上升0.05个百分点；其中，一般贷款加权平均利率为6.04%，同比增长0.13个百分点；票据融资加权平均利率为3.64%，同比下降0.2个百分点；个人住房贷款加权平均利率为5.68%，比去年12月下降0.07个百分点。我们认为，在票据利率和住宅贷款利率小幅下降的背景下，一般企业的贷款利率仍略有上升，这表明企业仍有降低成本的压力。

[推进利率市场化和降息一个轨道]央行在《货币政策执行报告》的一篇专栏文章中指出，“当前，利率市场化改革的核心问题之一是稳步推进利率一个轨道，理顺资本价格决策机制。”在中期战略报告《把握新常态，聚焦新供给》中，我们判断中国低评级债券的信用利差与央行政策利率的调整趋势基本一致。特别是在当前央行强调利率整固的背景下，政策利率调整的预期导向能力将进一步增强。2019年第一季度，我国银行间存款机构质押式回购利率呈现大幅波动趋势。央行在此时下调了政策利率，这有利于货币市场的预期稳定。央行在下半年下调政策利率的可能性为

(央行重视供应方改革，以提高全要素生产率，并认为目前的产出缺口接近于零)在其执行报告中，央行用了一个专栏来分析中国经济的潜在增长和缺口。央行认为:“近十年来，中国潜在经济增长率有所下降，实际经济增长率接近潜在增长率，产出缺口接近零，实体经济供求基本平衡，失业率和通货膨胀水平总体稳定”，“提高潜在产出的核心是提高全要素生产率。”我们认为，央行对潜在增长的看法与我们对灵活适度货币政策的判断基本一致。未来，央行的货币政策将更加关注供给方改革，并希望提高全要素生产率和潜在经济增长。

[央行关注的价格不确定性主要在于生猪价格和油价]央行执行报告指出，“近期国内经济总体稳定，供求总量基本平衡，核心cpi总体稳定”，但“还应注意到，近期非洲猪瘟疫情导致生猪数量大幅下降，对猪肉价格影响较大。”国际原油价格逐步上涨，国内成品油、钢材等工业品价格也出现反弹。”我们认为，央行对价格风险的关注与我们在中期战略报告《把握新常态，聚焦新供给》中的判断逻辑基本一致，我们维持2019年cpi平均为2.5%的判断。