证券日报：“5·19”行情二十周年再思考

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今年5月19日是中国5月19日市场20周年。20年前的今天，在一系列改革措施和积极的股市政策的推动下，一个持续两年的上涨行情爆发了，至今令人印象深刻。

20年后的今天，股票市场的发展环境和内部运行机制发生了巨大的变化。法治建设和执法监督比那时更强，供求矛盾比那时更平衡，上市公司群体比那时更大，投资者结构比那时更多元化。提高上市公司和整个市场的质量，增强市场的包容性和适应性，已成为时代的新课题。然而，以“5·19”市场为代表的市场精神，以积极的政策措施促进实体经济与股票市场的匹配，促进两者的良性互动发展，仍然具有生命力。

1999年5月16日，管理层宣布了一系列措施，包括改革股票发行制度，逐步解决证券公司的合法融资渠道，允许部分合格的证券公司发行融资债券，扩大证券投资基金试点规模。之前，场外交易市场被清理和整顿，然后利率被下调，保险公司被开放购买证券投资基金。在这些措施的支持下，“5·19”市场带动的科技股上涨持续了两年。

从20年后来看，这两年的牛市也伴随着一些问题，包括许多券商挪用客户存款和非法委托理财；一些上市公司欺诈投资者，并与机构合谋操纵股价；大量普通投资者涌入市场，风险意识淡薄，热衷于概念炒作。这为随后的市场整合铺平了道路。自2004年8月起，管理层对证券公司实施了为期三年的综合管理行动；它还启动了上市公司的治理行动。

作者认为历史的经验教训是宝贵的，我们不能用今天的眼光去批判历史。发现问题就解决，出现新问题就解决，这是深化市场发展、深化监管改革的规律。

2005年5月，在总结以往经验的基础上，围绕主要市场矛盾，股权分置改革正式启动，开始了长达两年多的牛市。这一时期，银行、石化、电力、煤炭等一批大型和超大型企业成功上市，长期投资者进入市场规模扩大，股票市场代表性显著增强，开放性进一步扩大。可以说，本轮股改也体现了以积极的政策措施促进实体经济与股票市场匹配，促进二者良性互动发展的理念，为股票市场的长期改革和发展积累了又一宝贵经验。

近年来，受国内外经济发展趋势和综合环境变化的影响，特别是国际金融危机的深刻影响，中国股市经历了调整，有时面临更大的压力，但总体而言，深化改革的步伐并没有停止。其核心理念是防范和化解金融风险，促进实体经济与资本市场良性互动，构建融资功能齐全、基础体系扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系，构建规范、透明、开放、充满活力、富有弹性的资本市场。

当前工作的重点是采取综合措施，提高上市公司质量，实现优胜劣汰，增强市场吸引力；完善交易体系，引导更多中长期资金进入，让价值投资成为普遍做法；严格、精确的依法监管将增加违法违规成本，显著增强诚信守法两条底线的约束力。这是深化资本市场供给方结构改革、创造更健康市场生态的唯一途径。

目前，上海证券交易所科技板块的设立和试点注册制度正在稳步推进，这是满足市场主体对制度创新和改革政策预期的重要举措。从今年的市场表现来看，改革措施收到了很强的正反馈效果。

发展是硬道理，高质量的发展是硬道理。我们要运用制度创新手段，促进股票市场存量问题的逐步消化，以增量改革带动存量改革，坚持在发展中解决问题，切实提高上市公司质量和综合监管水平，不断增强股票市场的活力、韧性和综合竞争力。