Daniel Wu ： 博瑞制药或成为“难产王”？

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投资者仍愿意给它们更高的估值水平，而这些公司在某些子行业的领先R&D水平，使它们经常成为大型制药公司的首选收购目标。

计算能力理论

5轮融资后冲刺科技股？资本市场不是万能钥匙！R&D和创新药物的商业化是未来许多“巨型”制药公司将激烈竞争的领域！

制药业是近年来世界上的一个热点领域。在中国，在当前资本市场的“强光时刻”，科技板块的快速推进，自然将医药企业纳入重点“关注”对象。根据科学技术委员会的规定，生物医药公司包括生物产品、高端化学品、高端医疗设备和仪器以及相关技术服务将受到有限的推荐。

有趣的是，根据wind的公开数据，计算能力智库发现，与第一批申请会议的公司相比，一家名为Borui Medicine的公司似乎在查询方面遇到了“困难”。截至6月18日，博瑞医药已有一个多月没有回复询问。

据悉，今年年初，博瑞药业刚刚宣布完成5.5亿元的ipo前融资，以红杉资本中国和宏辉资本为首，其次是广发银行。截至最新一轮融资，市场给博瑞医药的估值为32亿元。

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博瑞药业是由“千人计划”特聘专家袁建东博士创办的研发型制药企业。公司是中间体、原料和制剂的一体化生产平台，主要实现多手性合成和发酵半合成领域市场相对稀缺、技术难度较高的一系列药物的仿制。目前，公司已掌握了恩替卡韦、卡泊芬净、米卡芬净、泊沙康唑等40多种高端化学药物的生产核心技术。

公司主要产品的研发过程

数据来源:郭盛证券研究所招股说明书

目前，公司主要服务于世界著名的仿制药企业，多种原料和制剂产品正在国内外进行申报。其主要客户包括泰华、美兰、日医、明治、西普拉、苏森等外资制药龙头企业，以及恒瑞医药(600276，咨询单位)、郑达天晴、华东医药(000963，咨询单位)。

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与同期被接受的企业相比，博瑞医药是首批进入询价阶段的企业之一。4月8日首次公开募股被接受后，该公司在半个月后的4月22日被询问。然而，在进入调查阶段后，博瑞医疗截至6月18日已经超过一个半月没有回复调查。

根据公司招股说明书，博瑞药业计划在首次公开发行(ipo)申请中募集3.6亿元人民币，选择的上市标准为:预计市值不低于10亿元人民币，最近两年净利润为正，累计净利润不低于5000万元人民币，或预计市值不低于10亿元人民币，最近一年净利润为正，营业收入不低于1亿元人民币。

根据财务数据，2016-2018年，博睿药业实现营业收入分别约为2.01亿元、3.17亿元和4.11亿元；本期实现的相应净利润约为1706.1万元、4587.64万元和7624.37万元。

在博瑞医药提出的诸多风险中，库存逐年上升引起了广泛关注。

2016年至2018年，博锐药业的存货账面价值分别为6341.94万元、8619.9万元和1.03亿元。由于公司主要产品生命周期长，业务处于快速发展阶段，库存金额高，存在库存不能及时实现的风险。同时，如果公司产品的下游制剂有替代品种或临床应用发生重大变化，可能会导致价格下跌的风险。

此前，有媒体报道称:“一年内的原材料库存没有太大问题，主要是库存能否每年消耗。原材料不同于制剂，原材料是散装和分批出售的。例如，有些企业一次只订购几吨，如果库存不超过收入的三分之一，这是正常的。”

具体而言，2018年博瑞药业原材料、在制品和存货的账面价值分别为1691.91万元、5531.19万元和3109.73万元，分别占存货账面价值总额的16.37%、53.53%和30.1%。

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根据募集说明书，本次募集的投资项目为泰兴原料药及制剂生产基地(一期)项目(以下简称募集项目)，其中建设投资3.34亿元，流动资金2554.3万元。未来，公司将加大创新药物的研发力度，进一步对“模仿与创新相结合”的业务结构进行战略转型。目前，公司已将一批一流的新药纳入抗肿瘤流域的研发管道。

在创新药物方面，数论财经引用了科技板块上市标准第五条，具体提到“医药行业企业至少需要获得一个新药二期临床试验批准，其他符合科技板块定位的企业需要具备明显的技术优势和相应的条件。”目前，两种新的1.1类药物已获国家食品药品监督管理局批准，抗肿瘤药物bgc0222也已向国家食品药品监督管理局提交了临床应用申请。仍有许多新的抗病毒和抗肿瘤药物进入临床前研究。

公司主要原料及制剂产品在国内外的应用进展

数据来源:中国证监会中国证券投资公司证券研究发展部招股说明书(601066)

与此标准相比，博瑞医疗似乎需要增加创新药物的研发。根据公司招股说明书，公司在R&D的投资比例在同行业中处于较高水平，R&D的投资成本也在逐年增加，但R&D的投资比例呈持续下降趋势。

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辉瑞、诺华和罗氏仍位列全球制药公司50强。“巨人”之间的对抗始于高科技生物公司的并购，但止于创新药物的研发。

众所周知，新药研发具有投资资本大、生存周期长、上市风险高的特点。随着仿制药和生物类药品增长的不断加快，医药企业在核心产品独占期过后，不可避免地会陷入收入下降的漩涡。能够提供创新产品和技术的小型生物技术公司已成为大型制药公司的首选收购目标，并购可以迅速提高这些制药公司的产品覆盖能力，增强其R&D创新能力。

全球制药和生物技术行业的M&A交易量和数量

数据来源:德勤研究公司合并市场

德勤的报告指出，在全球药品总支出增长放缓的背景下，市场对新药审批的需求将日益增加。随着市场垄断期的结束给医药企业带来的压力，创新药物将继续吸引市场的注意力。

特别是，开拓新药给企业带来了巨大的潜在利益，市场竞争减少，政府、公众舆论和供求双方降价的压力减轻。仿制药很难拥有这些。特别是在我国药品采购改革控制总支出的政策前景下，仿制药企业将面临更加激烈的竞争。将满足当前关键需求的创新药物推向市场将成为全球药物支出增长的主要驱动力。

在这种大趋势下，专注于上述新药研发的企业将继续受到资本的关注。以美国市场新兴生物技术公司的股价为例，临床2期和临床3期是影响估值差异的关键时间节点。由于一些创新药物的临床数据(安全性/有效性)已经披露，投资者对未来marketization/きだよよきだだよだよand上市新药的可能性持乐观态度，从而推动了估值的上升。

对于不拥有上市产品的R&D制药公司来说，尽管它们在未来很长一段时间内可能都不盈利，但鉴于它们在研发管道上市后的销售预期更高，投资者仍愿意给它们更高的估值水平。此类公司在某些子行业的领先R&D水平，使其经常成为大型制药公司的首选收购目标。

根据德勤、郭盛药业和中信建投的分析结果，《论坛报》认为，虽然博瑞药业在仿制药方面取得了微小而美好的成就，但为了在未来“巨人”与新制药公司的激烈对抗中占据一席之地，创新药物的研发和商业化可能是稳定制药高地的核心。