靳毅：权益市场回暖 转债股性增强

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截至2019年第一季度末，股票型可转换债券的前三名基金持有人分别是光大可转换债券、宁杭可转换债券和郭俊可转换债券，这也是市值基金持有的前三名可转换债券。

作者:金毅，国海证券研究所固定收益研究组组长

投资要素

股票市场

报告期内(2019年6月10日-2019年6月23日，下同)，由于多项利好消息，股市大幅上涨。截至6月21日，上证综指上涨6.16%，深成指上涨7.33%，创业板指数上涨7.61%。沪深股市主要资金累计净流出536.59亿元，低于前期水平。细分方面，报告期内，非银行金融、休闲服务业和计算机行业增幅最大，分别为12.68%、11.32%和10.75%；然而，农业、林业、畜牧业和渔业部门的增长率较高，但增幅最小，为1.98%。a股整体估值和各行业估值水平均有所上升，其中计算机、通信、农林牧渔、食品饮料等行业略高于其他行业，但基本保持在中间水平附近。

可转换债券二级市场

报告期内，可转换债券市场表现弱于股票市场，其中沪深可转换债券上涨3.64%，收于317点，累计成交量为583亿元，日均成交量为58亿元，较前期有所上升。可转换债券方面，截至6月21日，存量可转换债券161只，可转换债券余额约3092.63亿元。其中，121只债券的收盘价大于或等于发行面值100元。每只债券的表现主要是上升的，其中156只可转换债券价格上涨，5只可转换债券价格下跌。股票型可转换债券的平均纯债券收益率有所上升，相反，可转换债券的平均溢价有所下降，权益性有所上升，而债务性有所减弱。

可转换债券一级市场

报告期内发行了4只新债券，即华森可转换债券、清水可转换债券、环境可转换债券和华宇可转换债券。共发行1只新债券，由大冶(6月3日上市，融资5亿元)转换为债券，上市首日上涨1.59%。据可转换债券发行计划统计，目前中国证监会已批准发行但尚未发行的可转换债券有13种，发行审核委员会已批准发行的可转换债券有10种，共计23种，总规模为757.42亿元。

基金头寸跟踪

截至2019年第一季度末，股票型可转换债券的前三名基金持有人分别是光大可转换债券、宁杭可转换债券和郭俊可转换债券，这也是市值基金持有的前三名可转换债券。从2018年12月31日至2019年3月31日，基金头寸比例增幅最大的是高能可转换债券(42.13%)、安晶可转换债券(37.00%)和博世可转换债券(32.47%)。跌幅最大的是蔡东可转换债券(跌12.16%)、天马可转换债券(跌10.83%)和常熟可转换债券(跌9.31%)。

风险警告

股市向下调整超出预期，市场资金趋紧

一级和二级市场概述

1.1 .股票市场

报告期内(2019.06.10-2019.06.23，下同)，股市受到多项利好消息的刺激。截至6月21日收盘，上证综指上涨6.16%，突破3000点大关，收于3002点；深圳成份股指数上涨7.33%，收于9214点；创业板指数上涨7.61%，收于1524点。受中美贸易战影响，叠加的经济数据总体表现良好，前期市场调整较大。然而，随着中美贸易战冲突的缓和以及监管当局“放松”上市公司并购重组等利好消息的发布，市场情绪明显好转。报告期内，沪深股市主基金累计净流出536.59亿元，低于前期，北行基金交易净买入量较前期有所回升。

细分方面，根据行业分类，报告期内非银行金融、休闲服务和计算机行业增幅最大，分别为12.68%、11.32%和10.75%；然而，农业、林业、畜牧业和渔业部门的增长率较高，但增幅最小，为1.98%。相应地，报告期内的主要净流入也集中在非银行金融部门(与更广泛市场密切相关的高贝塔部门)。

随着市场情绪的好转，a股整体估值和各行业估值水平均有所上升，其中计算机、通信、农林牧渔及餐饮行业估值略高于其他行业，但基本保持在中间水平附近。

1.2 .可转换债券市场

报告期内，可转换债券市场表现弱于股票市场，沪深可转换债券上涨3.64%，收于317点；上交所可转换债券上涨3.13%，收于295点；深圳可转换债券上涨4.49%，收于204点。报告期内，可转换债券累计完成583亿元，日均完成58亿元，高于前期水平。

可转换债券方面，截至6月21日，存量可转换债券161只，可转换债券余额约3092.63亿元。其中，121只债券的收盘价大于或等于发行面值100元。最高面值是特殊可转换债券，收盘价为231.45元；票面价值最低的是模制可转换债券，收于93.21元。

报告期内，个人债券的表现主要有所上升。有156只可转换债券价格上涨，其中前五名分别是凯龙可转换债券(18.98%)、广电可转换债券(18.96%)、伟明可转换债券(18.47%)、冰船可转换债券(13.67%)和海环可转换债券(11.90%)；五种可转换债券价格均下跌，其中前五名分别为天马可转换债券(跌3.56%)、天康可转换债券(跌2.75%)、兰斯可转换债券(跌0.91%)、大冶可转换债券(跌0.81%)和中冲可转换债券(跌0.29%)。

近年来，随着股票市场的兴起，股票可转换债券的平均纯债务溢价有所上升，但与此相反，股票可转换债券的平均溢价有所下降，股票资产有所增加，债务资产有所削弱。截至2019年6月21日，纯债平均溢价为24.17%，转换平均溢价为19.06%。其中，房地产和建筑装饰的平均转换率仍然最高，而餐饮、商业贸易和媒体的平均转换率较低。相对而言，小盘股转换的溢价较低。随着上市可转换债券数量的增加，2019年转换为股份的新债券的溢价也变得更高。

目前，大多数现有可转换债券的转换溢价在0%至40%之间，纯债券的到期收益率在0%至4%之间。不管股票市场的基本面如何，我们只考虑可转换债券的性价比(可转换债券的溢价低于20%，纯债券的到期收益率高于3%)。截至6月21日，齐静可转换债券(17.65%/3.53%)、戈薇可转换债券(8.94%/3.66%)、长城可转换债券(15.08%/3.26%)、丁盛可转换债券(18.50%/3.08%)、德尔可转换债券(16.64%/) 4.26%、金飞可转换债券(9.80%/3.65%)、未来可转换债券(7.21%/3.85%)和亚泰可转换债券(11

二.一级市场概述

2.1 .发行和上市

报告期内共发行4只新债，分别是华生可转换债券(6月21日线下/网上发行，募集3亿元)、清水可转换债券(6月18日线下/网上发行，募集4.9亿元)、环保可转换债券(6月17日线下/网上发行，募集资金)，共发行1只新债，由大冶(6月3日上市，募集5亿元)，上市首日上涨1.59%

2.2，待定

据可转换债券发行计划统计，目前中国证监会已批准发行但尚未发行的可转换债券有13种，发行审核委员会已批准发行的可转换债券有10种，共计23种，总规模为757.42亿元。

2.3 .优惠券分析

选择报告期内新发行的可转换债券进行简要分析。环境可转换债券发行期限为6年(2019年6月18日至2025年6月18日)；票面利率第一年为0.2%，第二年为0.5%，第三年为1.0%，第四年为1.5%，第五年为1.8%，第六年为2.0%；到期后，公司将以每股106元的价格赎回(包括最后的利息)。新世纪，债务评级为aaa，主体评级为aaa，目前没有担保机构。纯债务价值为87.24元。纯债务的到期收益率为1.78%，债务底部保护为平均水平。有一个修订条款:15/30，85%；赎回条款:15/30，130%；转售条款:30/30，70%，转股价格为10.44元/股。上海环境(601200) (601200.sh)是国内固体废物行业最早的专业环保企业之一。公司以生活垃圾和城市污水为两大核心业务，专注于四大新兴业务领域，如危险废物、医疗废物、土壤修复、城市污泥和固体废物回收(餐厨垃圾和建筑垃圾)。得益于上海加快实施生活垃圾分类，公司的生产效率可能会提高，相应地，债务转换也将受益。

三、基金头寸跟踪

截至2019年第一季度末，股票型可转换债券的前三名基金持有人分别是光大可转换债券、宁杭可转换债券和郭俊可转换债券，这也是市值基金持有的前三名可转换债券。从2018年12月31日至2019年3月31日，基金头寸比例增幅最大的是高能可转换债券(42.13%)、安晶可转换债券(37.00%)和博世可转换债券(32.47%)。跌幅最大的是蔡东可转换债券(跌12.16%)、天马可转换债券(跌10.83%)和常熟可转换债券(跌9.31%)。

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