中国证券报评论：利率并轨破题 LPR有望动起来

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日前，国务院常务会议确定了进一步降低小微企业融资实际利率的三项措施。随着全球货币宽松氛围日益浓厚，降低实际利率的说法立即引起了广泛关注，一些人猜测这是利率工具再次走向前沿的信号。

日前，国务院常务会议确定了进一步降低小微企业融资实际利率的三项措施。随着全球货币宽松氛围日益浓厚，降低实际利率的说法立即引起了广泛关注，一些人猜测这是利率工具再次走向前沿的信号。

应该说，降息始终是货币政策操作的重要手段，利率工具从未被排除在政策工具箱之外。然而，如果我们把实际利率的降低等同于利率的降低，特别是存款和贷款最优惠利率的降低，我们可能会再次误解政策。

这已经不是第一次了。《2019年政府工作报告》明确提出，要深化利率市场化改革，降低实际利率水平。当时，一些市场观点认为这是降息的信号。

简单地说，企业融资利率大致可以分为两部分，一部分是无风险利率，另一部分是风险溢价。目前，无风险市场的利率不高。银行系统的流动性相当充足。5月以来，随着央行流动性操作的增加，货币市场的利率中心再次下移。6月，2007年的平均水平将创下近三年来的新低。无风险债券利率也保持在低位。

目前，融资的实际利率受风险溢价的影响很大，尤其是小微企业融资的风险溢价仍然相对较高。

国务院常务会议最近提出的第一项措施是深化利率市场化改革，完善商业银行贷款市场的利率市场化机制，更好地发挥贷款市场的利率市场化对实际利率形成的导向作用。“深化利率市场化改革”呼应了《政府工作报告》的要求，而“发挥贷款市场的利率市场化作用”则紧紧围绕“双轨一轨”的核心问题。

利率市场化是金融领域的核心改革之一。当前，利率市场化改革的核心问题之一是稳步推进利率“双轨一轨”。目前，存贷款基准利率和市场化无风险利率并存，“两个利率”的存在影响了货币政策的有效传导。央行2019年第一季度货币政策执行报告指出，推进贷款利率“两轨一轨”有利于增强市场竞争，促使金融机构更准确地进行风险定价，进一步疏通货币市场利率向贷款利率的传导，从而促进小微企业融资成本的降低。

如何推进贷款利率“两轨一轨”，关键是培育市场化的贷款定价机制。2013年10月，中国贷款最优惠利率(lpr)集中报价和发布机制正式投入运行。国务院常务会议提出要“完善商业银行贷款市场的利率市场化机制”，这可能是指低利率。

尽管存贷款利率的上下限值已经放开，但央行仍继续公布存贷款基准利率，作为金融机构利率定价的参考。其中，基准贷款利率一直是衡量金融机构内部贷款利率的参考基准，也是报价和签约时的估值尺度。基准贷款利率的存在在一定程度上影响了lpr功能的有效发挥。根据央行此前披露的利率整合思路，央行可能会考虑取消基准贷款利率的公布，以便lpr在银行贷款定价中发挥更大作用。

在降低企业融资实际利率的背景下，如何“充分发挥贷款市场报价利率对实际利率形成的导向作用”？也许，在不久的将来，我们会看到lpr再次移动。然而，在目前的情况下，lpr下移的概率明显大于LPR上移的概率。