姜超：3月生产有望反弹

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作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

摘要

3月份，中国矿业和财新制造的pmi达到半年来的新高，其中中国矿业pmi的反弹主要是由于生产的大幅反弹。3月份以来的中高频数据也证实了这一点:第一，发电用煤的增长速度已经回升到正值；第二，粗钢产量的增长率持续上升；第三，乘用车、钢铁和化工行业的营运率持续上升，与上年同期相比处于中等水平。

稳定下来并不容易。反弹会在未来继续吗？我们认为当前经济反弹的基础还不稳固，或者说还在震荡和触底。第一，终端需求仍然分化，第一和第二条线的房地产销售正在回升，但第三和第四条线疲软，乘用车批发正在稳定，但零售额仍在下降；第二，社会融合正显示出稳定的迹象，从融资到实体改善仍有一段时间间隔；第三，去年春节复工较晚，环保限制放松，导致生产集中释放，这意味着今年4、5月份生产面临高基数。然而，需求方的弱化和分化、生产方的衰退和反弹以及融资方的稳定，都意味着经济增长的真正底部可能不远了。

需求:下游房地产分割，乘用车和纺织服装改善。在中游，钢铁减弱，而水泥和化学工业增强。上游的煤被分割、着色并变弱。无力偿还。

价格:上周，国内原材料价格涨跌互现，国际油价反弹。

库存:下游房地产补充，和客车退役。中游地区钢铁和水泥产量下降。上游的煤被分开并着色。

下游产业:

房地产:3月份，各领域产销增速回升，土地市场成交量下降，价格上涨。与1月和2月相比，3月份房地产销售明显好转，38个城市的房地产销售增长率上升至23.9%，5家领先房地产企业的销售下降幅度缩小至7.5%，100家领先房地产企业的销售增长率上升至7%。房地产销售的回升主要是由一、二线城市带动的，基数低是主要原因，但四线城市和中国的销售下降(占比较高)仍在扩大。因此，预计3月份全国房地产产销增速将保持稳定。3月份，土地市场交易量下降，价格上涨，但仍无人问津。白城的土地交易面积扩大到33%，而地价回升到24%。

乘用车:3月份，乘用车批发和零售出现反弹，经销商库存大幅下降。1月和2月，汽车行业开局不佳，仍在见底，而3月份行业供需形势有所好转。在需求方面，与二月份相比，乘用车批发和零售增长率分别反弹至-14%和-12%。虽然零售增长速度仍低于1-2月，但批发下降幅度小于1-2月。受需求反弹的推动，3月份经销商库存预警指数大幅下降至55.3%，处于上年同期的较低水平。在生产方面，上周上半年，钢胎运营率为71.4%，假期后继续上升。尽管仍处于去年同期的较低水平，但已接近18年来的水平。

纺织服装:3月份柯桥纺织景气指数略有上升，生产改善需求依然疲软。3月份，柯桥纺织景气指数较节前略有回升，但反弹力度较弱，低于去年12月末的水平。其中，市场指数略有下降，创下18年来的新低，反映出需求方仍然疲软，而生产指数明显上升。总的来说，该行业的供应方表现好于需求方。3月份，纺织行业和服装行业产成品库存同比增速分别回升至10.6%和6.3%，这意味着库存补充仍在继续，未来价格上涨趋势可能受阻。

中游行业:

钢铁:上周，钢铁价格下跌，社会福利继续下降。3月初，粗钢产量反弹。上周，钢材价格下跌，螺纹和热板价格双双下跌，但由于原材料价格疲软，每吨钢材的毛利继续上升。3月初，重点钢铁企业产出增速为8.8%，明显高于1-2月。虽然上周高炉开工率上升至63.6%，但仍处于上年同期的较低水平，同比也由正转负，表明后续产量增速可能承压。受季节性需求复苏的推动，钢铁产品的社会库存上周继续减少。

水泥:上周，全国平均水泥价格持续上涨，储存能力比率连续三周下降。上周，中国的平均水泥价格继续上涨，环比增幅再次扩大至0.7%，而储存能力比率降至57.6%，连续三周下降。截至3月底，除东北、内蒙古和新疆外，全国大部分地区的水泥市场需求已基本恢复，市场已正式进入旺季，水泥价格也有所上涨。从地区来看，华北地区的水泥价格基本稳定，而华东、中南、西南和西北地区的水泥价格正在上涨。

化学工业:上周，pta产业链价格涨跌互现，同期负荷率均处于高位。上周，pta产业链产品价格持平上涨，而上游pta和下游聚酯poy价格均上涨，而聚酯切片价格持平。下游纺织服务业的强劲供给推动pta产业链向上繁荣，由于季节性因素，启动明显回暖。上周，pta产业链负荷率喜忧参半，其中pta工厂略有下降，聚酯工厂反弹，江浙织布机平稳，但三者总体处于上年同期高水平，均预示着生产繁荣。

重型卡车:3月份，重型卡车销量同比增速转正，生产改善提振了运输需求。3月份，重卡销量同比增速回升至3.6%，但仍低于18年11月和12月的水平，季度增速升至63%，处于上年同期的中等水平，但明显高于前两年同期。春节假期后，3月份产量明显提高，这证实了pmi生产指数在短期内大幅反弹，产量的提高也带动了更强的运输需求。

电力:3月6日，主要群体发电煤耗增速转正，低基数叠加季节性回升。3月下旬，六大集团发电煤耗增速由负增长转为2.3%，环比增速达到6.1%，创下11年来同期新高；与1月和2月相比，3月份发电用煤同比增长率由负增长至4.2%。一方面，去年同期的低基数促成了增长率的回升；另一方面，自3月份以来，工业生产出现了季节性复苏的迹象，汽车、钢铁和化工等主要行业的运营率大多有所上升，这也导致煤炭消费增速加快。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格涨跌互现，发电厂库存减少，钢厂库存得到补充。上周，煤炭价格涨跌互现，秦皇岛港煤炭价格上涨。与1-2月相比，3月份六大集团发电煤耗增速由负转正，带动电厂煤炭库存继续减少。上周，发电厂的煤炭库存天数回落至22.2天。上周，高炉开工率略有上升，但仍处于去年同期的新低。钢厂的煤炭库存继续得到补充，库存天数增加到16.8天。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜和铝价格双双下跌，铜和铝股票双双下跌。上周，基本金属价格涨幅较小，跌幅较大。波兰矿业公司kghm及其在智利的铜矿工会同意延长合同谈判，暂时避免罢工的威胁，上周铜的平均价格下跌。海德鲁旗下的巴西氧化铝厂Alunorte可能在6月份尽快恢复80%的运营率，上周铝的平均价格也有所下降。

大宗商品:上周，原油价格反弹，crb指数上涨，美元指数反弹。上周，原油平均价格上涨，沙特阿拉伯表示将努力消除生产失衡。为了推动油价继续上涨，俄罗斯重申将在3-4月达到减产目标，而委内瑞拉的政治动荡导致产量急剧下降。上周，crb指数平均上涨。英国议会投票反对首相特里萨·梅的动议，预计英国退出欧盟的最后期限将会延长。土耳其的政治局势大大提高了市场对土耳其里拉贬值的预期，美元指数上周出现反弹。

运输:上周，bdi和ccfi指数双双下跌，而公路物流货运指数反弹。上周，bdi和ccfi双双下跌，分销和运输表现不佳。岬角船舶平均租金环比下降9.2%，巴拿马船舶平均租金环比上升6.9%，超便携船舶平均租金环比下降1.1%。公路物流货运指数上周反弹。

本文摘自《蒋超宏观债券研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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