杜坤维：股市强劲反弹央行降准必要性下降

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作者:杜，金融网站专栏作家

如今，央行已成为市场关注的焦点。这一谣言源于上周五在微信群中流传的新华社记者伪造的“4月1日登陆证”。央行不仅澄清了，而且还致信司法机关，要求依法查处捏造和发布的虚假信息。

RRR降息是一个非常敏感的金融信息，它将对汇率、房地产和资本市场产生深远的影响。如果央行发函要求调查谣言，未来RRR降息的可能性还会存在吗？

RRR降息是为了向市场释放低成本长期资金。从央行的立场来看，这主要是为了缓解实体经济的融资困难和昂贵的融资，但从时间窗口来看，这也与股市走势有关。

1818年4月12日和13日、16日和17日，上证综指跌破3100点，收于3066.80点。17日晚，央行宣布RRR降息1%，释放1.3万亿元资金，其中9000亿元对冲了到期的mlf资金，实际释放4000亿元资金。

2018年6月19日，受到空多重利润的打击，这两个城市从空跳下，跌落。尽管自那以后出现了反弹，但股市仍然疲软。6月24日，央行宣布存款准备金率为0.5个百分点，可释放资金约为7000亿元

假期期间，外围股市暴跌。2018年10月7日，小长假的最后一天，央行宣布RRR降息1%，并释放1.2万亿元资金。扣除已到期的45000亿元人民币，可以释放7500亿元的增量资金。然而，它仍未能阻止股市暴跌。10月8日，上证综指下跌3.72%。

1月2日，股市下跌至2465.29点收盘，成交量跌破1000亿元，流动性令人担忧。股指在逼近前下跌了2449点。1月3日，股指继续小幅下跌。尽管1月4日股市大幅上涨，但1月4日晚，央行决定将RRR减息1个百分点，并释放1.5万亿元资金。扣除到期资金后，长期资金净释放约8000亿元。此后，股指开始了反弹之旅，并进入强劲反弹模式。

央行每次下调RRR利率，都没有说是为了股市、实体经济和中小企业的融资成本。然而，它呼应了股市走势的关键时刻，即股市上涨的宏观经济基础的改善，而中小企业在国内经济中占据着非常重要的地位。当中小企业好转时，经济也会好转，股票市场将成为间接受益者。第一季度，a股改变了下跌趋势，成为全球最看涨的指数。上证综指已逼近3200点，创业板指数已收复1700点，逼近1800点。从股市的角度来看，没有必要支持央行的RRR降息。例如，市场预计上周五央行的RRR降息幅度将大幅上升，但央行在上周末并未下调RRR利率，周一股市也出现强劲反弹。交易再次突破万亿元大关，市场流动性充裕。

央行未来下调RRR利率的考虑来自资本利率和宏观经济数据的力度，以及市场流动性是否充足。

从宏观经济的角度来看，第一季度的数据没有公布，但也不太乐观。然而，货币政策是前瞻性的，关键是后来的经济趋势。3月份，采购经理人指数反弹超出预期。3月31日，国家统计局公布，3月份中国制造业pmi为50.5%，比上个月上升1.3个百分点，回到临界点以上，生产指数和新订单指数均升至6个月高点。关键是中小企业的pmi为49.9%和49.3%，分别比上个月上升了3.0个百分点和4.0个百分点，表明央行宽松的货币政策已经传导到中小企业，中小企业的景气度正在上升，经济将缓慢好转。此外，4月份实施的减税政策更有利于经济复苏，而央行的货币政策已进入观望期，因此没有必要立即降低标准。

《证券时报》从到期资金和税款造成的资金缺口的角度进行了统计。根据mlf到期情况，第二季度共到期11855亿元，其中4月17日到期3665亿元，5月14日到期1560亿元，6月6日到期4630亿元，6月19日到期2000亿元，仍是一大笔钱。4月和5月都是纳税月份，共提取约7000亿元。尽管6月份释放的财政存款可能会带来2000多亿元，但仍将造成5000亿元的基础货币缺口。就4月份而言，只有3665亿元，可以通过继续mlf投入使用。RRR还原的必要性不是很强。中国人民银行调查统计部前主任盛松成也认为，关键是根据宏观经济数据的力度来确定RRR降息是否必要。第一季度的经济数据尚未完全公布，因此现在不是决定是否降低RRR的最佳时机。是否减少RRR还有待观察，主要是要注意经济运行。

4月和5月之后，资金缺口将发生显著变化。RRR减排的必要性并不取决于资金缺口，而是取决于宏观经济数据的水平。

目前有必要减少RRR吗？原中国人民银行调查统计司司长盛松成认为，下调存款准备金率是有可能的，但需要结合当前经济形势和金融市场整体流动性状况进行综合评估。作者认为他的观点仍然非常中肯，宏观经济数据显示出加强的迹象，而减少RRR的必要性也降低了。在流动性评估方面，根据10年期国债收益率的变化或上海同业拆借利率的走势，余额宝的收益率一直在下降，7日的年化收益率从4%一直下降到2.4260%左右。以下是今日上海银行同业拆放利率(601229)的走势，主要是下行，表明同业资金相对充裕。

无论从股市走势、宏观经济数据还是资本利率走势来看，都没有必要在短期内降低RRR。而且，RRR减息还会有副作用，即它会带来通胀压力和房价上涨的压力，尤其是房地产对货币政策非常敏感。如果货币政策过于宽松，将再次引发房价上涨的压力，不利于经济转型。

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