胡祖六：全球经济充满不确定性 资产配置重在多元

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在中国40年的改革开放过程中，金融开放相对滞后。金融开放有很多内涵，其中最重要的是金融服务的开放，即市场准入，允许保险、银行、基金管理、证券等外国金融机构进入中国市场，为中国企业和消费者提供金融服务。

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在不久前举行的博鳌亚洲论坛上，李克强总理再次强调了对外开放的决心，并表示要扩大金融业的对外开放。

改革开放后，中国金融业有足够的抗风险能力吗？如何看待2019年中国的宏观调控？如何从广义货币转向广义信贷，以更好地支持实体经济的发展，避免流动性陷阱？自2019年初以来，人民币对美元汇率呈现升值趋势。这是什么原因？2019年汇率会发生什么变化？

针对一系列问题，本期《首席对策》独家专访了春华资本集团创始人兼董事长、高盛集团前合伙人、大中华区董事长胡祖六。春花资本集团是一家全球性投资机构，专注于创新产业，包括自主驾驶、电子商务、大数据分析、金融技术、教育技术、新零售、数字媒体等。

胡祖六是著名的经济学家，他的主要研究领域是宏观经济学、国际金融、企业创新等。长期为国际货币基金组织工作，为中国金融改革、财政改革、国有企业改革、资本市场和新兴产业发展以及宏观经济政策提供前瞻性研究、分析和政策建议。胡祖六目前是百胜集团的非执行董事！中国控股有限公司和包括香港证券交易所和瑞银集团在内的几家大型上市公司的董事。他也是亚太自然保护协会联合主席、中美医学基金会主任、清华大学经济研究中心联合主任兼教授、香港中文大学和北京大学兼职教授。

在本期《主要对策》中，胡祖六认为，在中国40年的改革开放过程中，金融开放相对滞后。金融开放有很多内涵，其中最重要的是金融服务的开放，即市场准入，允许保险、银行、基金管理、证券等外国金融机构进入中国市场，为中国企业和消费者提供金融服务。这是金融服务业的开放。

其次，金融开放意味着人民币资本账户的开放，即增加资本的跨境流动。国内资本可以流向海外金融市场，而海外资金可以流向中国市场。当然，金融开放会给国内金融机构带来一定程度的竞争压力甚至一定的风险。然而，胡祖六认为，经过多年的改革和重组，中国金融机构的整体竞争力和抗风险能力有了显著提高，因此能够完全适应更加开放的新环境。金融开放对于金融体系的演进和发展，对于提高金融专业服务水平和金融市场效率，利大于弊。

他认为，在一系列风险中，保护主义给全球经济和市场带来了最大的风险和隐忧。因此，2019年仍然是充满巨大不确定性的一年。Imf下调全球经济预测是基于对一系列风险因素的综合考虑。

在谈到汇率问题时，胡祖六表示，年初至今人民币小幅升值，主要是由于市场对中国经济的信心已从去年的低谷中回升，政府出台了减税等刺激措施，以及美联储停止加息和美元相对疲软，人民币开始呈现升值趋势。

基于复杂而不确定的环境，投资者应该如何配置全球资产？

在接受《首席对策》独家采访时，胡祖六直言不讳地表示:他看好美国市场，也看好中国和以中国为首的新兴市场。除了经济增长前景和盈利预期，它还取决于估值。除中国以外，新兴市场的估值相对较低，而美国的估值更高。中国股市的估值本来很便宜，但经过这轮飙升，估值的倍数差恐怕正在收窄。

就资产配置而言，我们不应简单地着眼于一个国家和市场，而应着眼于全球多元化的资产配置，评估发达市场和新兴市场的股票、债券等资产类别，进行多元化的资产配置，以降低风险，获得更高的预期回报。

总的来说，胡祖六在采访中的核心观点如下:

只有对外开放，中国的金融抗风险能力才能进一步增强；保护主义给全球经济和市场带来了最大的风险和隐忧。永远不要在稳定增长的基础上继续向高污染行业提供信贷支持；仍然需要尊重市场，使汇率更加市场化和灵活；多元化全球资产配置，降低风险。

经济学家胡祖六接受了哥伦比亚广播公司首席对策李策的独家采访

以下是本期“主要对策”的采访记录:

只有开放才能增强金融抗风险能力

第一财经:在博鳌亚洲论坛2018年年会上，中国习近平主席向世界宣布:“中国开放的大门不会关上，只会越开越大。”在2019年博鳌亚洲论坛年会开幕式上，李克强总理强调:“对外开放是中国的基本国策。我们将继续扩大金融业的对外开放。”你认为中国金融业的开放怎么样？我们的金融机构对此做好准备了吗？

胡祖六:在中国40年的改革开放过程中，金融开放相对滞后。现在，由于深化国内改革的需要和国际环境的压力，中国应该抓住机遇，加快金融改革的步伐。当然，金融开放会给国内金融机构带来一定程度的竞争压力甚至一定的风险。然而，经过多年的改革和重组，我国金融机构的整体竞争力和抗风险能力有了显著提高，能够完全适应更加开放的新环境。金融开放对于金融体系的演进和发展，对于提高金融专业服务水平和金融市场效率，利大于弊。

金融开放有很多内涵，其中最重要的是金融服务的开放，即市场准入，允许保险、银行、基金管理、证券等外国金融机构进入中国市场，为中国企业和消费者提供金融服务。其次，金融开放意味着人民币资本账户的开放，即增加资本的跨境流动。国内资本可以流向海外金融市场，而海外资金可以流向中国市场。

第一财经:中国金融市场的开放是全球资本市场的一个非常激动人心的变化。在扩大开放的同时，我们也应该意识到开放背后的风险。我们可以看到，日本、韩国和拉美在开放过程中，特别是在开放资本账户的过程中，存在一些风险，比如国内金融机构之间的恶性竞争。中国应该如何吸取教训，扬长避短？

胡祖六:拉丁美洲或东南亚的教训更侧重于后者，即开放资本账户，而不是开放金融服务市场，尽管它们在某种程度上是相关的。如果很多条件不到位，比如监管的能力和水平，比如银行体系不够稳定，抵御风险的能力弱，此时开放资本账户可能会带来很大的风险。

就中国而言，经过多年的渐进式金融改革，金融监管体系已经比较健全。特别是中国的金融机构，如中国工商银行(601398)、平安等优秀的金融机构，已经具备了良好的风险管理能力。此时，金融业对外资开放，潜在风险可能相对可控。

事实上，只有通过开放，我们才能真正检验中国的金融体系是否有能力抵御各种金融风险。例如，中国运动员很棒，但他们从来不参加奥运会，也不和世界级的运动员竞争。你觉得他有多棒？只有开放，才能真正找到国内金融体系的薄弱环节，进一步增强中国金融抵御风险的能力。因此，我的观点是金融开放的利远大于弊。

保护主义带来了最大的风险和隐藏的担忧

CBN:目前，全球贸易形势紧张，国际货币基金组织下调了对全球经济增长的预测。你认为2019年全球经济将面临哪些不确定性和不确定性？下一步经济会走向何方？

胡祖六:目前，我们仍处于一个非常不确定的时期。美联储的货币政策能暂停加息多久？欧元区的经济，尤其是南欧的经济，仍然非常疲软。英国退出欧盟，地缘政治的不确定性，等等。中国经济正面临下行压力，也需要再次提振市场信心。现在我们必须想办法为民营企业，特别是中小企业提供更多的融资需求。

在所有这些风险中，以贸易摩擦和投资限制为表现形式的保护主义给全球经济和市场带来了最大的风险和隐忧。因此，2019年仍然是充满巨大不确定性的一年。Imf下调全球经济预测是基于对一系列风险因素的综合考虑。

以稳定增长为由，不可能向高污染行业提供信贷支持

第一财经:支持实体经济，避免流动性陷阱也是目前大家关注的话题。如何从广义货币转向广义信贷，进一步支持实体经济？你如何看待2019年的货币政策？

胡祖六:现在有必要谈论放松，但也有必要防止过度的信贷扩散。归根结底，根据审慎原则扩大对私营企业的贷款，银行有判断和把握信贷风险的充分自主权，但不能施加行政压力。例如，对于僵尸企业、一些产能严重过剩的传统行业和高污染、高排放的企业，它们将继续以无法稳定增长为由提供信贷支持。综上所述，在当前环境下，适度的信贷宽松是非常必要的，但我们不能放弃市场经济的商业原则和金融稳定不可或缺的审慎原则。

尊重市场，使汇率更加市场化和灵活

哥伦比亚广播公司:2019年初，人民币兑美元汇率呈现升值趋势。这背后的原因是什么？你还能预测一下人民币汇率的未来趋势吗？

胡祖六:2015年以来，由于基本面因素，人民币汇率一直处于持续贬值压力之下。年初至今人民币小幅升值，主要是由于市场对中国经济的信心已从去年的低谷回升，政府出台了减税等刺激措施，以及美联储停止加息，美元相对疲软，人民币开始呈现升值趋势。

中国的汇率机制已经市场化，即由市场供求决定，具有相当大的灵活性。例如，去年经济繁荣不景气时，人民币贬值；假设今年经济好转，市场信心上升，空将适度升值，但总的来说，人民币不太可能大幅波动。我预计这应该是一个正常的上下调整，没有太多的人为干预。我们仍然需要尊重市场，使汇率更加市场化和灵活，这也将使我们的货币政策更加有效。

实施全球多元化资产配置，降低风险

第一财经:从全球资产配置的角度来看，你更喜欢欧美市场还是新兴市场？如何在全球范围内配置大规模资产？

胡祖六:在发达国家中，我仍然对美国非常乐观，美国的经济仍然非常强劲，充分就业，特朗普的减税和美联储暂停加息都是积极的。美国有很多创新和有活力的企业，盈利能力很强，所以我对美国非常乐观。

当然，我对中国和以中国为首的新兴市场也非常乐观。除了经济增长前景和盈利预期，它还取决于估值。除中国以外，新兴市场的估值相对较低，而美国的估值更高。中国股市的估值原本很便宜，但经过这轮飙升，估值的倍数差恐怕正在收窄。

就资产配置而言，我们不应简单地着眼于一个国家和市场，而应着眼于全球多元化的资产配置，评估发达市场和新兴市场的股票、债券等资产类别，进行多元化的资产配置，以降低风险，获得更高的预期回报。