姜超：制造业景气仍弱 通胀预期下降

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全国人大常委会表示，将进一步促进社区养老和家政服务业加快发展，放宽准入，引导社会力量广泛参与社区养老服务，鼓励本科和高职院校开设家政专业，开展“家政培训促进行动”；加大养老、育儿、家政等社区家庭服务税费优惠政策，进一步支持生活服务发展。

作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

海外:美国的核心pce同比保持不变，特朗普对墨西哥征收关税。上周五，美国宣布4月份核心pce价格指数同比上涨1.6%，与之前的数值持平。上周四，纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of new york)宣布了在规模缩减计划结束后购买债券的初步计划，并从10月份开始将联邦机构债券和住房抵押贷款债券的到期本金再投资于国债。上周五，美国总统特朗普宣布，他将从6月10日起对所有墨西哥商品征收5%的关税。上周，意大利副总理表示，他可能会考虑放弃与五星运动的联盟，解散政府。

经济:制造业繁荣仍然疲软。5月份，全国制造业pmi降至49.4%，降至线下水平，创下13年来同期新低，表明制造业景气继续走弱。在主要的子指标中，需求和生产都放缓，价格下跌，库存补充。4月份，工业企业利润总额同比增长-3.7%，与3月份的大幅下降相比为负。3、4月份工业利润增长率波动较大，主要受4月份以来增值税税率下调的影响，导致3月份部分工业产品需求提前释放。5月38日，房地产生产和销售的增长率下降。前三周，乘用车零售额增速停止下降并趋于稳定，需求改善仍较弱。5月，六大集团发电用煤增长速度加快，工业生产放缓。

价格:通胀预期正在下降。上周，蔬菜价格和猪肉价格继续下跌。预计5月份cpi食品价格环比持平，5月份cpi同比增幅将升至2.7%。自5月份以来，钢铁价格、煤炭价格和石油价格都在高位回落。预计5月份ppi将上涨0.2%，5月份ppi同比增幅将回落至0.7%。自5月份以来，食品价格上涨放缓，工业产品通缩风险重燃，通胀预期下降。

流动性:中央银行保持稳定和流动性。上周，货币利率的趋势出现分化，r007的平均值上升至3.01%，r001的平均值下降至2.49%。Dr007上升到2.74%，dr001下降到2.42%。中央银行进行了大量投资，在公开市场上净投资5100亿元。上周，美元指数小幅反弹，人民币汇率小幅贬值，在岸和离岸人民币汇率分别跌至6.9和6.94。央行表示，将关注中小银行流动性状况，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕。

政策:推进新型城镇化。商务部表示，中国将建立“不可靠实体名单”制度。严重损害中国企业合法权益的外国企业、组织或个人将被列入“不可靠实体名单”。国家发展改革委召开推进新型城镇化年度重点工作电视会议，指出要做好2019年新型城镇化工作，必须着力解决重点人口问题，提高农业转移人口城镇化质量；推进城乡要素自由流动和公共资源合理配置，不断提高城乡一体化水平。国务院表示，将进一步促进社区养老和家政服务业的发展，放宽准入。

4月份，美国核心个人消费支出同比增长1.6%。上周五，美国宣布4月份核心pce价格指数同比上涨1.6%，与之前的数值持平。自去年下半年以来，美国的通货膨胀指数持续下降，物价上涨放缓。上周四，美国公布了第一季度实际国内生产总值的最终值，该值从3.2%下调至3.1%。

美联储在缩减资产负债表后宣布了购买债券的计划。上周四，纽约联邦储备银行宣布了在规模缩减计划结束后购买债券的初步计划。从10月份开始，美联储将通过二级市场将联邦机构债券和住房抵押贷款证券的到期本金再投资于11种不同期限的美国国债，最高再投资限额为每月200亿美元，超出部分将再投资于机构住房抵押贷款证券。

特朗普对墨西哥征收5%的关税。上周五，美国总统特朗普宣布，他将从6月10日起对所有墨西哥商品征收5%的关税，并威胁从7月1日起逐月提高税率，从10月1日起提高至25%，直到非法移民问题得到解决。此外，特朗普还签署了一项行政命令，从6月5日起终止对印度的普惠制待遇。

意大利副总理或政府解散。上周，彭博社报道称，由于债务问题，欧盟正在考虑对意大利处以35亿欧元的罚款，该决定可能在6月5日做出。意大利副总理萨尔维吉说，如果五星运动党未能通过统一税收计划和他提出的其他优先措施，它将考虑放弃与五星运动的联盟，解散意大利政府。

制造业采购经理人指数在5月降至线下。1919年5月，全国制造业pmi为49.4%，比4月份低0.7个百分点。它跌至线下水平，并在13年的同一时期创下新低，表明制造业繁荣继续走弱。在主要的次级指标中，需求和生产都放缓，价格下跌，库存得到补充。就规模而言，大、中、小企业的采购经理人指数同时下降，但大企业的采购经理人指数仍在涨跌线上。

外部需求拖累需求。5月份，新订单指数从4月份的51.4%降至49.8%，为今年以来的最低水平，也是13年来同期的最低水平。然而，与4月份相比，新订单指数和新出口订单指数之间的差异上升了1.1个百分点，表明国内需求仍然相对稳定。5月份，新出口订单指数从4月份的49.2%大幅降至46.5%，跌至2015年12月以来的第二低点，并创下13年来同期的新低，表明外部需求的下降拖累了需求。

生产减弱，就业下降。5月份，生产指数从4月份的52.1%小幅下降至51.7%，仍处于13年来同期的新低，这证实了5月份发电用煤增速扩大至-18.7%，而汽车、钢铁等主要行业的运行速度大多处于上年同期的较低水平，表明工业生产继续走弱。5月份，员工指数继续从4月份的47.2%降至47.0%，连续两个月下跌，创下2009年3月以来的新低。工业生产的持续疲软使得制造企业的就业人数持续萎缩。最近，国务院发布通知成立就业领导小组，反映了在贸易摩擦冲击下对就业问题的重视，稳定就业的政策可能得到充分发挥。

价格下跌，库存得到补充。5月份原材料采购价格指数从4月份的53.1%下降到51.8%，出厂价指数同步下降到49%，证实钢价、煤价和油价自5月份以来一直处于高位。我们预计5月份生产者价格指数将上升0.2%，同比增幅将回落至0.7%。5月份，原材料库存指数从4月份的47.2%小幅升至47.4%，成品库存指数从4月份的46.5%大幅升至48.1%。需求和生产都有所放缓，但由于外部需求的拖累，需求下降幅度更大，导致库存补充。

国有企业领先，民营企业领先。经济类型方面:1-4月份国有及国有控股工业企业利润增长率为-9.7%，比1-3月份有所收窄，但仍落后；民营工业企业利润增长率为4.1%，略低于1-3月，但继续领先；股份制企业和外资企业的利润增长率分别稳定在-1.0%和-8.3%。

工业收入增长放缓。1-4月，规模以上工业企业营业收入同比增速降至5.1%，4月份增速大幅回落至-0.6%。4月份，工业收入增速放缓，工业增加值增速下降证实了这一点。增值税税率下调导致工业生产和需求的增长，从而拖累了4月份的工业收入。

工业利润率略有回升。虽然1-4月工业企业每100元营业收入的总成本为93.11元，但从1-3月不仅反弹，而且同比增长0.46元。然而，由于增值税税率下调，1-4月份的营业收入利润率仍升至5.52%。

工业库存的短期补充。4月份，工业企业产成品库存增速回升至4.9%，4月份库存销售比达到48.7%，明显高于过去两年同期，均指向库存短期补货。增值税税率的调整使生产和需求波动较大，而生产调整滞后于需求，因此库存在短期内被动补充。考虑到增值税税率的影响应该是冲动性的，当前需求仍在见底，整个工业企业仍处于去库存化时期，并将逐渐转向被动去库存化。

顺流而上。1-4月，在41个主要工业行业中，27个行业利润总额同比增长，14个行业利润总额同比下降。与1-3月相比，各行业利润增长率增幅较小，降幅较大。其中，由于增值税税率调整带来的生产和需求的前移，中游加工设备行业的利润增长率普遍下降；然而，上游原材料行业利润增速有增无减，尤其是钢铁、石油加工、石油开采和化工等主要行业利润增长明显。

行业利润喜忧参半。1-4月，各行业利润增速参差不齐，其中:下游涨幅较小，降幅较大，服装和医药行业上涨，食品、酒类和茶饮料以及汽车行业均出现下滑；中游地区普遍下降，只有电力和热力略有上升，而通用设备、特种设备、电机和通信电子设备全部下降；上游上涨多，下跌少，钢铁、有色金属、化工和化纤都有所回升，而电力和火电仅略有回升。

房地产销售下降，汽车零售额上升。5月38日，城市生产和销售增速回落至5.1%，其中各一线城市销售增速同步回落。5月份前三周乘用车批发和零售增长率分别为-32%和-16%。尽管批发增长率在前三周仍在触底，但零售增长率停止下降并出现反弹，表明终端需求趋于稳定。

高炉建设继续加快，发电用煤减少。上周，中国高炉开工率继续上升至71.7%，但仍处于14年来同期的较低水平。5月份，六大集团发电用煤同比增速扩大至-18.9%，而汽车、钢铁、化工等主要行业的运行速度大多处于较低水平，表明工业生产依然疲软。

上周，蔬菜价格和猪肉价格继续下跌，而食品价格环比下降0.5%。

自5月份以来，商务部的食用农产品(000061)价格和农业部的农产品批发价格分别上涨了0.2%和-1.4%。预计5月份cpi食品价格持平，5月份cpi同比增幅将升至2.7%。

自5月份以来，钢铁价格、煤炭价格和石油价格都在高位回落。截至目前，港口期货原材料价格环比上涨0.3%。据预测，5月份生产者价格指数将上升0.2%，同比下降0.7%。

自今年年初以来，由于猪肉和水果价格上涨，通胀预期有所上升。然而，自5月份以来，生猪价格一直在高位下跌，而食品价格已经放缓。就大宗商品价格而言，5月份油价和铜价大幅下跌，这意味着工业产品价格的通缩风险再度出现。因此，总体而言，通胀预期明显下降。

上周，货币利率的趋势出现分化，r007的平均值上升了29个基点，至3.01%，r001的平均值下降了14个基点，至2.49%。R007上升9个基点至2.74%，dr001下降15个基点至2.42%。

上周，中国央行实施了5300亿英镑的反向回购，其中1000亿英镑的反向回购到期，4300亿英镑的反向回购，800亿英镑的国库现金和5100亿英镑的公开市场净投资。

上周，美元指数小幅反弹，人民币汇率小幅贬值，在岸和离岸人民币汇率分别跌至6.9和6.94。

上周，中国央行和中国保监会宣布，决定对宝商银行进行监管，因为该行存在严重的信用风险，这引发了市场对中小银行信用风险的担忧。但央行表示，将关注中小银行的流动性状况，综合运用公开市场操作等各种货币政策工具，保持银行体系合理充裕的流动性。今年5月，央行决定从县金融机构再发放3000亿元人民币，增幅为3%。上周，央行向公开市场投放了5000亿元人民币，有效地保持了货币利率的平稳运行。

建立“不可靠实体列表”。商务部表示，中国将建立“不可靠实体名单”制度。不遵守市场规则、背离合同精神、出于非商业目的封锁或切断中国企业供应、严重损害中国企业合法权益的外国企业、组织或个人将被列入“不可靠实体名单”，具体措施将在近期公布。

推进新型城镇化。国家发展改革委(NDRC)召开推进新型城镇化年度重点工作电视电话会议，推进2019年新型城镇化重点任务落实。会议指出，要做好2019年新型城镇化工作，必须着力解决重点人口问题，提高农业转移人口城镇化质量；以城市群和都市圈的规划建设为重点，促进大中小城市和小城镇的协调发展；着力提升硬实力，优化软环境，提升城市可持续发展能力；推进城乡要素自由流动和公共资源合理配置，不断提高城乡一体化水平。

发展生活服务业。全国人大常委会表示，将进一步促进社区养老和家政服务业加快发展，放宽准入，引导社会力量广泛参与社区养老服务，鼓励本科和高职院校开设家政专业，开展“家政培训促进行动”；加大养老、育儿、家政等社区家庭服务税费优惠政策，进一步支持生活服务发展。

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