海通宏观5月金融数据点评：宽信用+政府债 拉动经济通胀

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6月10日，央行公布了5月份的财务统计数据:5月份新增社会融资3.19万亿元，同比增长1.48万亿元；M2稳定在11.1%。人民币贷款增加1.48万亿元，同比增加2984亿元。

地方债务和信贷贡献最大。5月份，社会融资增加3.19万亿元，同比增长1.48万亿元。其中，政府债券同比增长7505亿元，贡献近一半，主要是由于地方政府发行专项债券；对单位的人民币贷款同比增长3647亿元，其次是捐款；此外，公司债券融资同比增长1938亿元，非标准融资同比增长近1700亿元。

企业长期贷款继续增加。5月份，人民币贷款增加1.48万亿元，同比增长2984亿元。居民信贷保持稳定，5月份比去年同期增加418亿元，主要原因是短期贷款增加400多亿元，而居民中长期贷款与去年同期相比基本持平，表明居民消费继续得到修复，居民新增贷款恢复到去年同期水平。

5月份，企业贷款增加8459亿元，同比继续增加3000多亿元，主要得益于中长期贷款的贡献，同比增加近2800亿元，保持较高的增长速度。但是，票据融资同比增长400多亿元，而短期贷款与去年同期持平，增速较上月有所下降，表明前期短期贷款支持增加，生产贸易往来逐步恢复，使得企业短期流动性紧张状况持续改善。

M2仍在上升，m1已经达到两年来的新高。金融、居民和企业存款增加。地方债券发行量很大，但仍需投入使用。5月，财政存款增加1.31万亿元，同比增加8000多亿元。在货币信贷政策的支持下，企业流动性有所改善，5月份非金融企业存款增加8054亿元，同比增加6873亿元。5月份，居民存款同比增长2402亿元。

M2保持稳定，但仍在上升，m1升至两年高点。与去年同期相比，财政存款的高增长也使得5月份的m2持平于11.1%。然而，随着随后财政资金的使用，m2的增长率预计将继续上升。随着企业部门经济活动的恢复，5月份m1同比增长1.3个百分点，达到6.8%，为近两年来的最高水平，证明企业流动性有所改善。

社会福利增长率持续上升，推动了经济通胀。5月份，社会融资存量增速为12.5%，比4月份高0.5个百分点。中国经济依赖于融资增长。历史上，社会融资增长率是名义经济增长率的有效先行指标。自2008年以来，中国三轮明显的经济复苏一直伴随着社会融资增速见底。今年以来，社会福利继续高速增长，这也将保障中国经济的逐步复苏。

广泛的信贷加上政府债务将有效刺激经济通胀。最近，央行创造了直接针对实体经济的货币政策工具，这反映了政策从广义货币转向直接广义信贷。此外，地方特种债务和特种债券也将在未来陆续发挥作用。更直接的货币政策传导和更大的金融投入预计将使货币和信贷继续改善，这将刺激下半年的经济通胀。

6月10日，央行公布了5月份的财务统计数据:5月份新增社会融资3.19万亿元，同比增长1.48万亿元；M2稳定在11.1%。人民币贷款增加1.48万亿元，同比增加2984亿元。

1.地方债务和信贷贡献最大

5月份，社会融资增加3.19万亿元，同比增长1.48万亿元。其中，政府债券同比增长7505亿元，贡献近一半，主要是由于地方政府发行专项债券；对单位的人民币贷款同比增长3647亿元，其次是捐款；此外，公司债券融资同比增长1938亿元，非标准融资同比增长近1700亿元。

2.企业长期贷款持续增加

5月份，人民币贷款增加1.48万亿元，同比增长2984亿元。

其中，居民信贷保持稳定，5月份增加7043亿元，同比增加418亿元，主要是短期贷款增加400多亿元，居民中长期贷款同比基本持平，表明居民消费继续得到修复，居民新增贷款恢复到与去年同期相当的水平。

在政策保护下，5月份企业贷款增加了8459亿元，同比继续增加3000多亿元。企业贷款增加主要是由于中长期贷款的贡献。5月份，企业中长期贷款增加5305亿元，同比增长近2800亿元，保持较高增长速度。但是，票据融资同比增长400多亿元，而短期贷款与去年同期持平，增速较上月有所下降，表明前期短期贷款支持增加，生产贸易往来逐步恢复，使得企业短期流动性紧张状况持续改善。

3.m2仍在上升，m1达到两年来的新高

金融、居民和企业存款增加。地方债券大量发行，但金融资金仍需投入。5月份，金融存款增加1.31万亿元，同比增加8000多亿元。在货币信贷政策的支持下，企业流动性有所改善，5月份非金融企业存款增加8054亿元，同比增加6873亿元。5月份，居民储蓄增加4819亿元，比去年同期增加2402亿元。

M2保持稳定，但仍在上升，m1升至两年高点。与去年同期相比，财政存款的高增长也使得5月份的m2持平于11.1%。然而，随着随后财政资金的使用，m2的增长率预计将继续上升。随着企业部门经济活动的恢复，5月份m1同比增长1.3个百分点，达到6.8%，为近两年来的最高水平，证明企业流动性有所改善。

4.社会福利的增长率继续上升，推动了经济通货膨胀

5月份，社会融资存量增速为12.5%，比4月份高0.5个百分点。中国经济依赖于融资增长。历史上，社会融资增长率是名义经济增长率的有效先行指标。自2008年以来，中国三轮明显的经济复苏一直伴随着社会融资增速见底。今年以来，社会福利继续高速增长，这也将保障中国经济的逐步复苏。

广泛的信贷加上政府债务将有效刺激经济通胀。最近，央行创造了直接针对实体经济的货币政策工具，这反映了政策从广义货币转向直接广义信贷。此外，地方特种债务和特种债券也将在未来陆续发挥作用。更直接的货币政策传导和更大的金融投入预计将使货币和信贷继续改善，这将刺激下半年的经济通胀。