任泽平：金融供给侧结构性改革：防风险，支持实体，助力新经济

本篇文章2218字，读完约6分钟

金融监管应升级，以更好地适应国际化、市场化和现代化的发展需要；4)改善投资者教育不是一天的工作，未来仍需长期努力。

作者:任泽平，首席经济学家，恒大经济研究院院长

供给学派思想是西方国家供给侧结构改革的经济理论来源。19世纪初，法国经济学家萨伊提出了萨伊定理，即供给自动创造需求，这成为供给学派的思想渊源。20世纪70年代，凯恩斯主义失败后，以蒙代尔和拉弗为代表的供给学派思想再次兴起。首先，拉弗曲线主张通过大幅减税来刺激经济增长；第二，弗里德曼的货币理论认为，保持货币供应量的增长率与国民收入的增长相一致可以保持物价水平的稳定。美国里根政府基于供给学派的思想，在20世纪80年代进行了大刀阔斧的供给方改革，经济转型升级的效果明显。自2012年以来，新街沟在中国受到广泛关注，强调应从实体经济需求方的角度改善金融供给，金融结构必须与实体经济结构相一致，才能真正为实体经济服务。

目前，中国正在从“供给方改革”向“金融供给方改革”深化，从金融“减法”向结构性“增减法”深化。1)2016-2017年，金融负债方“减息”:在此期间，金融层面以去杠杆化和风险防范为主线，央行货币退出延长资本期限，提高货币市场利率，增加金融机构负债方成本，挤压套利空空间；2)2017-2018年，金融资产方和负债方同时“做减法”:监督“三三四四”地毯检查、新的资产管理规定，严格检查监管套利、多层套汇、刚性赎回和资金池。问题是，银行信贷、银行间业务和股票投资大幅下降；3)自2018年下半年以来，金融供给面改革开始形成:金融机构资产面的减记逐渐影响实体经济负债面的借贷，民营企业和小微企业融资难问题突出。实体融资存在结构性问题，这使得金融供应难以满足金融需求，金融结构难以满足经济结构。与金融去杠杆化不同，金融供给侧改革强调“增与减”，改善金融供给，构建多层次、宽覆盖、差异化的融资体系。

目前中国金融供给方面存在哪些问题？从金融系统的资本流动链来看，金融系统可以分为三个部分:资本方、金融机构和市场、融资方，即居民和企业的资本通过金融机构和金融市场流向有融资需求的行业和部门。目前，我国金融供给与资本、金融机构与市场本身以及金融供给与金融之间存在结构性匹配问题。具体来说:

首先，在金融供给和资本方面，首先，房地产挤出了金融资产投资，居民配置金融资产的比例远低于其他发达国家；第二，金融产品稀缺，资本周期短，居民大量投资存款、理财等产品，而投资股票、债券、基金等金融产品相对较少，风险承受能力较弱。第二，就金融机构和市场而言，我国的金融结构主要是间接融资，而直接融资所占比重相对较低，并不完全发达；在间接融资中，银行是主体，而其他金融中介机构所占比例相对较低。银行主要是大银行，缺乏专注于微观金融服务的中小金融机构，中小银行管理水平相对较弱，容易出现信用风险。第三，在金融供给和融资方面，随着我国经济结构的转型升级，金融需求变化迅速，但金融供给变化缓慢，滞后于实体经济结构的升级，难以满足杠杆需求增加的部门。中国的金融供给是间接融资，由大银行主导，具有风险偏好低、抵押品多、风险识别能力弱的特点，有效支撑了过去以重工业为主的经济结构；然而，当前经济发展主要是由消费、创新和中小企业驱动的，其特点是资产轻、风险高，难以满足融资需求，迫切需要进行系统的金融体制改革。

针对当前金融供给面结构存在的三大问题，未来政策重点应放在以下几个方面:一是做好防范和化解金融风险工作，巩固供给面改革“三比一、一减一补”的成果，充实金融业。短板。二是加大金融改革开放力度，推进金融市场和金融服务开放，为微观主体发展注入活力；第三，从资本角度，增加多层次金融产品供给，丰富居民和企业投资渠道，加强股票、债券、基金、理财、保险等金融产品布局，降低房地产配置在居民资产中的比重；第四，从金融机构和市场角度出发，加快多层次资本市场建设，提高直接融资比重，丰富多层次银行体系，推进科技板块落地和注册登记制度，完善债券市场结构，建立健全退市机制，完善金融机构和市场结构；第五，从融资角度看，要改善金融和实体经济的供求结构，引导资源流向效率更高的领域，避免资本过度流向杠杆率过高的领域，将资源向效率更高的民营企业、小微企业和新兴科技企业倾斜。

金融供给方改革将给金融业带来许多变化。一方面，金融供给侧改革将给金融机构带来机遇:1)银行业金融机构将发生分化，重塑银行业机构数量和业务比重；2)非银行金融机构将迎来新的发展机遇，专业机构的重要性将增加；3)深度介入机构业务的券商将迎来新的发展机遇；4)商业银行不良资产压力需要转移，这将为不良资产处置、债转股、资产证券化等业务带来机遇。另一方面，金融供给方的改革也将带来挑战:1)前期的短期补充和成本降低增加了商业银行的资产质量压力，部分金融机构面临被淘汰的风险；2)部分银行将面临贷款定价能力和风险控制能力的挑战；3)金融监管要升级，更好地适应国际化、市场化和现代化的需要；4)改善投资者教育不是一天的工作，未来仍需长期努力。

本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！