全年经济增速 有望保持在6%6.5%的合理区间

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首先，工业生产在低位反弹，非制造业预期略有放缓

一是工业增加值增速回落，工业生产短期内有所改善。6月以来，重点钢铁企业产量增加，粗钢产量200万吨/日，铁精矿产量40多万吨/日。六大发电集团日平均煤耗增加，月平均煤耗62.5万吨/日。发电煤耗明显高于上月，同比降幅明显收窄。全国煤炭综合价格指数小幅回落至160点，但6月下旬，环渤海地区动力煤、焦肥精煤和炼焦配煤精煤价格指数有所上升。总的来说，6月份工业生产有所改善，重工业好于轻工业。

工业增加值增速在低位反弹，季末呈上升趋势。制造业采购经理人指数反弹，但工业生产仍然疲软。1-5月，规模以上工业企业利润总额同比下降-2.3%，降幅收窄。其中，5月份利润增长1.1%，有所改善。第二季度后，减税政策开始生效，这大大降低了制造业的税收，有助于提振市场信心。

其次，非制造业运行略有放缓，建筑业预期减弱。非制造业整体保持扩张，但扩张势头略有减弱。5月份，非制造业pmi呈稳定趋势，建筑业景气度放缓，服务业景气度上升。综合判断显示，建筑业有望走弱，服务业运行平稳，非制造业pmi略降至54%。综合采购经理人指数为53%。

二是投资和消费小幅波动，外部需求压力加大

首先，投资略有下降，基础设施投资稳定，制造业投资处于较低水平。基础设施投资稳定，房地产开发投资大幅下降，制造业投资增长缓慢。从中钢协周钢价指数来看，6月份继续略有下降趋势，第四周综合钢价指数为107.8点，各品种钢价指数均有不同程度的下降。从高频主钢价格来看，6月份价格呈现先降后升的趋势，主钢价格在6月初有所下降，6月下旬明显反弹。受基数大的影响，大量基础设施项目对基础设施投资增速的拉动作用似乎不明显，目前基础设施投资增速仍较低。放宽地方专项债券政策，允许专项债券作为重大项目合格资本，基础设施投资增速有望在未来逐步回升。1-5月，房地产开发投资增长11.2%，目前房地产开发投资增速有望保持高位。据估计，6月份固定资产投资将增长5.5%，比上个月略有下降。

二是消费增速略有波动，汽车零售额近期有所改善。自6月份以来，汽车零售额逐年回升，第二周汽车零售额同比增长25%，这与去年基数较低有关；另一方面，这表明汽车销售对消费的拉动作用减弱，汽车消费有望实现正增长。预计6月份cpi将略有下降，这也将影响名义消费增长。总的来说，影响6月份消费运行的因素既有积极的，也有消极的。据估计，消费将增长8.4%，增长率将比上个月略有下降。

第三，贸易摩擦的负面影响逐渐显现，进出口增速略有下降

出口再次出现负增长。美国对2000亿美元商品征收25%关税的负面影响正在逐渐显现。美国和欧洲的制造业pmi一直徘徊在较低水平，去年同期的高基数可能会限制出口增长。自6月份以来，中国出口集装箱出现反弹，这在一定程度上反映了“抢出口”现象。综上所述，预计6月份出口增长率为-2%，出口额约为2100亿美元。进口继续负增长。自6月1日起，中国提高了部分原产于美国的进口商品的关税，这将对进口产生一定的负面影响。中国经济依然疲软稳定，大宗商品价格大幅下跌，这可能给进口带来压力。据估计，5月份进口将同比增长-5%。

第三，消费价格指数和生产者价格指数的上升幅度缩小，价格水平略有下降

首先，蔬菜价格下降，成品油价格下降，cpi略有下降。自6月份以来，商务部公布的食用农产品价格(000061，诊断库存)在三周内下跌，一周内上涨。预计本月食品价格将略有下降，预计涨幅约为-0.2个百分点。6月份，国内成品油价格经过两轮谈判后略有下降。据估计，与上月相比，非食品价格的同比增幅将略微下降至1.5%。与此同时，6月份的加息幅度将略升至1.6%，达到今年的最高点。基于上述因素，初步判断2019年6月cpi同比增幅可能在2.5%-2.7%左右，中位数为2.6%，略低于上月。

第二，生产资料价格下降，价格上涨减弱，生产者价格指数增长率继续缩小。根据6月份公布的生产资料周价格走势，主要产品价格上涨趋势明显减弱，能源和金属价格明显下降。在流通领域，80%的主要生产资料价格下降，16%上升，4%基本保持不变，生产资料价格下降的类型有所增加。根据综合判断，生产资料价格已经下降，上涨势头减弱。预计6月份生产者价格指数的同比增幅将继续收窄，从-0.2%至0.2%不等，中间值约为0%。

第四，货币和信贷双双反弹，人民币汇率不确定

首先，信贷较上月大幅反弹，信贷分层需要时间来缓解。信贷增量逐月明显回升，m2增速稳步上升。尽管5月份信贷增量低于市场预期，货币市场信贷分层显示流动性压力，但刺激6月份信贷增长反弹的积极因素仍强于消极因素。除了6月份信贷增量逐月反弹的季节性特征之外，早期逐步减少RRR的影响正在逐渐发挥作用。支持实体经济的信贷监管导向和未来货币政策反周期调整力度加大的预期，可能都是支持信贷增量明显反弹的原因。但是，政策反周期调整加强，短期内外部不确定性缓解，地方债券支付加快，财政存款季节性分散可能成为支持m2稳步增长的重要因素。据估计，6月份信贷增量将达到1.85万亿元左右。m2的增长率反弹至8.6%左右。

货币政策的方向性调整得到加强，缓解市场信贷分层需要时间。目前，由于国内经济下行压力和货币市场信贷分层，央行政策目标有所调整，预调微调力度加大，政策重点更倾向于定向精准滴灌。尽管中美之间的谈判逐渐恢复，但外部的不确定性仍然存在。从近期央行定向流动性调整的效果来看，信贷分层的压力并没有明显缓解。R007和银行间市场回购息差继续扩大，而gc007和银行间市场同业拆借回购息差收窄甚至上下颠倒(以上利率均为加权利率)，这间接证实了当前市场质押债券和信用债券处于两种截然相反的情况。据预测，未来货币政策的方向只会是宽松的，货币市场的利率中心可能是稳定和下降的，dr007的中心将在2.2%左右波动。

二是人民币汇率不确定，外汇账户保持稳定。人民币汇率不确定。美国已明确暂停对超过3000亿美元的中国商品征收关税。如果双方达成贸易协议，人民币汇率可能稳步上升；如果好于预期，它可能会再次退出明显的升值浪潮；相反，如果贸易摩擦进一步加剧，人民币汇率贬值的压力可能会再次加大。外汇储备保持稳定。自6月份以来，人民币对美元的汇率基本稳定。最近，由于贸易摩擦的利好消息，人民币略有升值。据估计，6月份外汇账户可能基本保持在零附近。

经济增长率在第五和第二季度略有放缓

第二季度增长势头减弱，经济增长可能放缓。1-5月，投资、消费和出口增速分别为5.6%、8.1%和0.4%，分别比一季度低0.7个百分点、0.2个百分点和0.9个百分点。因此，从生产和需求两方面来看，第二季度经济增速可能会放缓，预计同比增长6.3%。

国内外需求疲软的压力加大，下半年经济仍能在合理区间运行。制造业投资的预期下降将影响整体投资增长。放松地方专项债券政策将促进基础设施投资的稳定和恢复，但带动基础设施的边际效用被削弱，难以显著提高。消费增长相对稳定，对经济增长的贡献增强。最终消费支出预计将拉动超过75%的经济增长。受外部需求不确定性增加的影响，经济运行可能出现波动。在反周期政策调整下，经济增长率有望保持在6%-6.5%的合理区间。

(连平为交通银行(601328)(港股03328)首席经济学家，周坤平为交通银行金融研究中心首席研究员，唐建伟为交通银行金融研究中心首席研究员，鄂永健为交通银行金融研究中心首席金融分析师。刘健为交通银行金融研究中心高级研究员，刘学智为交通银行金融研究中心高级研究员，陈郁为交通银行金融研究中心高级研究员)