肖磊：大周期将至 美联储降息豆腐嘴刀子心

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由于美元是世界上许多资产的定价货币，也是世界主要主权货币的影子锚定货币，美联储作为真正意义上的“全球中央银行”备受关注。十年来首次降息将对市场产生深远影响。

作者:金融专栏作家肖磊

上一次降息周期是从2007年9月到2008年12月，每个人都知道发生了什么。当时，美国次贷危机席卷全球，其间美联储将联邦基金利率从5.25%下调至0.25%，接近于零。全球各国央行不仅与美联储一起最大限度地降息，还大胆扩张财政政策，导致近十年来全球资产疯狂增长。美国股市创造了历史上最长的牛市，而在中国，房价也创造了历史。

幸运的是，这足以让美国在2015年底开始加息，启动加息周期，并在当前降息之前将利率从0.25%上调至2.5%。然而，市场再也无法承受美联储继续加息。美联储列出的第一个原因不是美国经济本身的恶化，而是世界其他国家的衰退。对美国来说，这是预防性的降息。

为了阐明本轮降息的影响，我们实际上需要理解上一轮加息的逻辑。2016年6月，我写了一篇题为《如何对美联储加息做出量化预测》的分析，其中提到，根据美联储近40年来的五次加息，每次加息的起始利率和目标利率都在逐渐下降。

当时，我预测最高利率将升至3.5%

事实上，降息的逻辑是一样的。美联储发起的这一轮降息将是人类货币史上货币政策的一个重大转折点，因为美联储历史上的最低利率接近于零。如果在过去50年的降息周期中，最低利率每次都会创下新低，那么美联储此次降息的终点很可能是0，更有可能是负利率。

市场对此次降息的解读仍然充满争议，因为根据会后的说法，美联储实际上并不认为自己已经开始了一个漫长的降息周期，而是暗示它将在一年内最多降息一次，市场认为这是一次不够充分的“鸽子”。甚至特朗普也在社交媒体上发表了评论，表达了失望。

美联储一贯的风格是，当行动激进时，公众舆论的导向将是保守的，即反向导向。为了理解美联储的真正意图和方向，我们需要看几条信息。

首先，美联储提前结束了缩减资产负债表的计划。这一行动表明，美联储的紧缩政策已经结束，一个新的大周期已经开始，必要时，扩大其资产负债表的行动将随时开始。

其次，它削弱了通胀对就业的影响，这意味着通胀数据将上升，而就业数据将因未来降息而下降。不要认为这是由降息和通胀上升造成的，因为它们之间的关系非常微弱。事实上，这解释了持续降息和通胀预期。

第三，美国第二季度的经济增长率已经下降到2.1%。如果这种增长持续下去，目前2.5%的利率将会非常高。在这种背景下，没有什么力量可以阻止美联储降息。

当然，尽管降息周期非常确定，但此次降息对市场的影响可能无法与2007年至2008年的降息周期相比，因为这是一次预防性和竞争性的降息。此外，降息的早期影响已被逐渐消化。

我还统计了自1971年美元与黄金脱钩以来，美联储对联邦基金利率的操作对美元指数走势的影响，发现了一个非常有趣的现象，即在20世纪80年代之前，利率调整往往先于指数调整，但在20世纪80年代之后，利率调整往往滞后于指数调整。

这是什么意思？也就是说，在当前背景下，如果降息，美元实际上会提前下跌。然而，此次降息并未导致美元过早走软，这也是特朗普和其他人非常愤怒的原因，也是美联储决心推高通胀的逻辑。

因为不能在美元汇率中发挥作用的不是美联储降息的逻辑，而是作为对美联储降息的回应，各国已经提前做好了对冲准备。此外，由于其他原因，如英国退出欧盟以及英镑和欧元的缓慢增长，美元汇率被被动推高，降息预期暂时没有给美元指数带来太大影响。

因此，可能很难通过指数的涨跌来判断美元的走势，但可以通过实际的购买力趋势来判断。对投资者情绪的影响也需要单独考虑。与2008年相比，这一次是一次战略性的降息，而且每个人一开始都不会陷入恐慌风险。对政策的反馈实际上是温和和长期的，但不可逆转，因此时机尤为重要。

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