桂浩明：从涪陵榨菜看快消食品的软肋

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涪陵榨菜(002507)最近发布了2019年中期报告。应该说情况并不坏。上半年，税后利润近3.15亿元，相当于每股0.40元，同比增长3.14%。然而，消息披露后，其股价连续三天下跌，跌幅超过17%。一只被视为“大白马”的股票，其走势会出现这样的逆转，这确实需要投资者深入思考。

众所周知，涪陵榨菜是一家以生产佐餐食品为主的企业，属于快速消费品行业。自上市以来，凭借其多方面的优势，取得了快速发展。特别是近年来，市场越来越关注经营稳定、利润丰厚的传统企业。这些企业受到各种基金的追捧，因为它们能够满足投资者的套期保值需求。事实上，不仅涪陵榨菜，还有一些生产调味品和休闲食品的企业，其股价近年来也大幅上涨，成为市场上的“白马”。在这份中期报告公布之前，涪陵榨菜的总市值超过了220亿元。按去年每股收益0.84元和每股净资产2.13元计算，市盈率超过33倍，市盈率超过8.9倍。

然而，这里有一个问题。一般来说，虽然快速消费品也谈论品牌效应，但与奢侈品相比，顾客的品牌忠诚度并不高，相应地，它更容易受到价格等方面的影响。此外，作为一种餐桌食品甚至休闲食品，从广义上讲，它的消费弹性不会很大，并且在一定程度上会表现出有限的特征。因此，对于像涪陵榨菜这样的企业来说，最重要的是保持和扩大市场份额，这就要求不断提高产量。一旦销售停滞甚至下降，就很难保持高估值。毕竟，他们的产品是高度可替代的，投资者通常很难从公司股息中获得足够的现金回报。

前段时间涪陵榨菜股价一路上涨的原因是销量扩大，利润上升，给人留下了“白马股”的深刻印象。然而，这种增长似乎仍然存在瓶颈，尤其是销售渠道发生变化时，对公司原有的商业模式提出了巨大的挑战。据涪陵榨菜自己介绍，今年上半年其应收账款增加了500%以上，反映了严峻的经营形势。在这种情况下，虽然性能保持基本稳定，但未来发展的不确定性也暴露出来。正因为如此，投资者从之前的热潮中冲了出来，股价暴跌。

客观地说，这次发生在涪陵榨菜的事件，实际上也表明了整个快餐业的弱点，即在进入门槛不高的情况下，很难保持较高的市场份额和相对较高的毛利率，如果你在这里粗心大意，可能会出现问题。相反，对于投资者来说，在目睹一家快速发展的食品企业快速发展的同时，他们也必须关注其发展是否可持续，尤其是在毛利率高的基础上。如果没有相应的专利和技术保障，只能靠营销策略来实现，需要更多的关注。毕竟，即使是所谓的“龙头企业”，在市场增长有限、外部竞争加剧、客户选择日益多样化的情况下，市场份额下降、毛利率下降也是很常见的。换句话说，“大白马”有“变色”的可能，这种风险无疑是巨大的，必须避免。

一段时间以来，市场一直热衷于投机和消费白马股票。机构间团结既有避免风险的考虑，也有理由。当然，最基本的一点是基于投资思维。应该说，这种思维有其合理性，但如果不考虑具体情况，特别是市场的变化而强调到极致，就不可避免地会遭遇滑铁卢。涪陵榨菜最近的发展趋势就是一个很好的例证。