马骏：人民币汇率“破7”与“8·11”汇改有五点不同 保持基本稳定底气更足

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8月5日，人民币兑美元汇率在离岸和在岸市场均突破7，引起了国内外的广泛关注。最近，一些市场参与者将汇率改革比作“突破7”和“8.11”。2015年8月11日，人民币一度贬值近2%，中国人民银行宣布改革人民币兑美元中间价报价机制。“8.11”后，人民币承受了一年多的持续贬值压力，外汇储备从4万亿美元下降到约3万亿美元。

“7”突破后，会不会重现“8.11”汇率改革后的持续贬值压力？在相关问题上，《金融时报》记者采访了中国人民银行货币政策委员会委员、清华大学国家金融研究所研究员马军博士。马军表示:“在仔细比较了近年来中国外汇市场的这两大事件之后，至少与“8·11”期间所面临的市场环境有五点不同。这一次，人民币更加大胆了。”

马军强调的五个区别包括:

首先，在“8.11”汇率改革之前，人民币对美元大幅升值，但今年没有。从2011年到2015年，美元指数上涨了26%；国际清算银行衡量的人民币名义有效汇率也上升了30%。人民币持续大幅升值积累了巨大的贬值压力，人民币更容易持续贬值和资本外流。今年以来，美元指数基本在97左右波动，人民币有效汇率指数也保持在116左右，没有积累过多的贬值压力。

二是近年来，人民币汇率弹性明显增强，市场主体适应汇率波动的能力也明显提高，行为更加理性。在“8.11”汇率改革之前，人民币长期单边升值，微观市场参与者没有应对人民币贬值的经验，容易引发恐慌。近年来，人民币对美元的汇率弹性明显增强，人民币汇率波动已接近主要发达国家。大多数企业、金融机构和其他市场主体已经习惯了人民币汇率的双向波动，外汇风险对冲更加充分。即使人民币汇率波动在短期内增加，一般也不会引起恐慌。

第三，2015年之前，将会有更多的资本流入，一旦汇率预期发生变化，资本流出将会更加明显。在人民币升值期间，一些企业对人民币升值抱有强烈的预期，一些资金绕过资金流管理措施流入中国，一些国内企业借入更多外债。这些基金对汇率预期非常敏感。2015年，中国外债总额减少3227亿美元。在过去的三年里，这些条件发生了显著的变化。

第四，与2015年相比，中国企业和居民的资产配置更加均衡，进一步调整的需求相对有限。截至2014年底，中国企业和居民持有境外资产2.5万亿美元，境外负债4.8万亿美元，净负债2.3万亿美元；截至2018年底，中国企业和居民持有的境外资产增加至4.2万亿美元，增加1.6万亿美元，境外负债总额为5.2万亿美元，净负债为1.3万亿美元，减少1.3万亿美元。经过这些年，企业和居民主动调整资产负债结构，提高外币资产比率，汇率变动对企业和居民资产负债表的影响将会更小，不会轻易导致大规模的资产配置变动。

第五，在“8.11”汇率改革之前，股市经历了剧烈波动，但今年股市运行相对平稳。在“8·11”汇率改革之前，上证综指从6月12日的5166点跌至8月10日的3928点，跌幅为24%。汇率改革过程中的汇率贬值压力在一定程度上反映了股票市场和外汇市场风险的相互叠加，杠杆作用的普遍存在使得两个市场形成冲击放大机制。与2015年相比，今年的股市表现相对稳定，这并不是汇率贬值的原因。

基于上述原因，马军表示:“近年来，中国外汇市场供需更加平衡，居民资产配置更加多元化，汇率弹性明显提高，单边贬值升值压力不大。与三年前相比，人民币汇率基本稳定在合理均衡的水平。"