熊锦秋：科创板应形成集中发行上市长效机制

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为防止投机，第一批20多家科技板块企业集中上市，应形成集中发行上市的长效机制，几十家公司一起发行，几十家公司一起上市，避免重复新股饥渴的营销局面，形成新股间适度竞争机制，扭转新股短缺局面。

科技局发行新股的市盈率已陆续敲定，市盈率一般在40-50倍之间，也有估值偏高的情况，特别是中卫公司(688012，股票咨询)发行价格对应的市盈率超过150倍。有人认为其发行价格过高，笔者认为这是市场化的结果。

企业生命周期可以分为四个阶段:初始阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。不同发展阶段的企业有不同的经营特点，因此二级市场常用的pe估值方法不能简单采用；否则，亏损的初创企业根本无法估值。不同发展阶段的科层板企业应有不同的估值方法，包括绝对估值法、相对估值法和资产价值法。

即使按照传统的市盈率估值方法，科技股也只能简单地比较创业板。目前，创业板二级市场的平均市盈率超过40倍，由于市场投机，新上市的股票与二级市场的老股票相比有一定的溢价。创业板新股在开盘后的市盈率往往是60-70倍，甚至超过100倍。通过比较，目前科技板块的定价似乎并没有太出格，新投资者保本的概率很高，这应该是市场化选择的结果。

然而，这需要实践来检验科技股新股的投资者能否赚钱。如果新的猜测过于强烈，科技股的新股也有可能被高高举起。市盈率上升到100倍甚至200倍以上并不奇怪。这可能在一定程度上导致科技板块新股的市盈率进一步上升；相反，如果二级市场的投机是理性的，新股上市后涨幅不大甚至没有突破，可能会让新投资者意识到新的风险，导致新股的市盈率降低。一级市场化和二级市场化的相互影响是新股发行市场化机制形成的动力。

《关于在上海证券交易所设立科学技术局和试点登记制度的实施意见》提出的基本原则之一是坚持市场导向，建立以市场机制为主导的新股发行制度安排。科技股中有市盈率较高的个股，有些人就像敌人，这是不必要的；只要不存在欺诈，在投资者自愿的情况下获得的发行价格就是一个市场化的价格，没有什么好担心的。无论发行价是高是低，买方都要承担风险。

当然，如果从内在价值的角度来分析，目前科技股发行新股的市盈率是否合理是另一回事。市盈率之所以能达到目前的高度，关键在于a股市场投机新模式的惯性很大，而新上市的新股具有额外的投机价值，其估值水平比旧股票略高，市场呈现出一种扭曲的估值状态，这反过来又影响了新股发行定价的有效性。科技板块要想成为高科技产业和战略性新兴产业的投资市场，就要想办法解决主板难以解决的新问题，保证股票定价在整个时期的有效性。投机的原因之一是主力利用新股作为投机操纵的筹码，如张家港银行(002839)等新股。因此，我们应该防范和打击操纵新股，预防胜于打击。

主操作的主要方法之一是借用资金分配等账户进行分仓操作。此前，最高法院指出，对于没有特许经营权的平台与投资者之间签订的股权分配合同，法院应认定该合同无效。因此，建议禁止非法运营集资平台，规范合法平台的运营。应禁止出借账户，以防止违反证券账户实名制。一旦融资主体借账操纵，应规定平台也应承担操纵市场的法律责任。银行家的操纵是投机的引擎。只要发动机熄火，科技股的投资者就能冷静下来，而不是在冲动的环境中自发地、自愿地形成。

投机的另一个原因是新股发行和上市造成的饥饿营销局面。目前二级市场有3000多只股票，整体供大于求。然而，新股通常每天发行和上市三至两次。面对巨大的市场资金，新股的长期发行和上市使得新股市场供不应求。为了防止炒作，第一批科技股中有20多家企业被集中上市。作者建议，科技板块应形成集中发行上市的长效机制，几十家公司一起发行，几十家公司一起上市，避免重复新股饥渴的营销局面，而应在新股之间形成适度的竞争机制，扭转新股短缺的局面。科技局坚持“市场导向”的原则，市场化应注重供求平衡，因此引导新股发行和上市节奏以满足市场需求是市场化改革的应有之义。