证券时报：专项债发力点在哪里？

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9月4日召开的国务院常务会议更加重视“六个稳定”，由7月底中央政治局会议提出的“全面做好“六个稳定”工作”提升到“把“六个稳定”工作放在更加突出的位置”，表明决策者对当前经济下行的担忧和对稳定增长的重视。

“六个稳定”总体回归后，下半年宏观政策反周期调整的起点是什么？国务院“划定”了稳定就业、稳定物价、实施减税、减费措施、加快发行和使用特种债券、适时预调和微调货币政策等六大领域。但是，最重要的是在以下三个方面:第一，明年新的专项债务额度将提前发放，以保证明年年初可以使用，扩大专项债务的使用范围；二是加快实施降低实际利率水平的措施；第三，及时使用政策工具，如RRR总体减排和有针对性的RRR减排。

上述三个方面的核心政策高度相关，不可分割，尤其是后两个方面，以配合第一个方面的顺利着陆。也就是说，在下半年“六稳定”的各种安排中，特别债务是重点，货币政策的相关安排与财政政策相匹配。8月31日召开的国务院财政委员会第七次会议指出:“财政政策要与货币金融政策更好地结合起来，金融部门要继续做好支持地方政府发行专项债券的工作。”

特别债务的目的是稳定基础设施投资。毕竟，当前支撑底部经济的主要力量仍然依赖于基础设施。根据中国金融四十论坛的统计数据，自2017年以来，信贷总量增长的一半来自政府的一般性活动，超过30%来自居民贷款，不到20%来自企业。由此可见，政府一般支出将成为一般信贷和中国宏观经济长期稳定的“垫脚石”。

虽然从防范地方政府债务风险的角度来看，有必要严格阻断政府的非法借款，但这并不意味着政府的合规性借款方式应该停滞不前，特别是在经济需要基础设施投资增长复苏支撑的特殊时期，积极的财政政策应该强化效率，提高地方政府的借款效率。与此同时，货币政策通过降低RRR利率和降息来确保金融机构合理和充足的低成本流动性，两者共同为稳定基础设施提供有力保障。