沈建光：如何看待近期密集发力的政策面？

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自7月30日中央政治局会议再次提出“六个稳定”以来，最近高级官员的政策声明和安排越来越频繁。例如，9月5日，国务院财政委员会会议强调，金融机构应重点服务实体经济和风险化解；9月4日，国务院常务会议明确提出了全面削减RRR和提前释放专项债务配额等措施；8月31日，国务院财政委员会第七次会议指出，要加强反周期调整，做好支持发行地方特种债券的相关工作。

笔者认为，反周期调控政策的密集部署反映了决策层采取更多措施稳定经济、增加反周期调控的决心。具体来说:

首先，外部的不确定性持续存在，而布局是为了提前应对这种影响

最近，中美磋商仍充满波折，谈判前景仍是影响中国短期经济走势的重要因素。从数据来看，提高关税肯定会对中国出口产生一些影响。今年1-7月，中国对美国出口下降7.8%，下降208亿美元。9月1日，美国对3000亿美元清单中的一些商品征收10%的关税。在这种情况下，该政策已经提前制定并得到积极响应。例如，国务院最近发表的《20条消费文章》中，就强调要刺激国内市场的潜力，“扩大出口产品的国内销售渠道”。

其次，利率整合正在加速。lpr改革后，mlf可能被用来“降低利率”

在利率方面，关键在于引导实际融资成本下降，疏通货币政策传导机制。8月份的利率市场化改革不仅释放了利率整合的信号，也使市场对降息有了强烈的预期。

事实上，自去年以来，央行使用了各种政策工具来引导实体经济的融资成本下降，但疏通货币政策传导机制的最后一英里并未奏效。这一点在数据中相对明显。自去年以来，利率相对市场化，如10年期国债收益率、dr007、shibor-3m等。，呈现出相对明显的下降趋势，而人民币贷款加权平均利率总体上仍持平，仅略有下降，主要受市场化程度较高的票据融资利率下降的驱动。

从国际比较来看，当前全球降息周期已经开始，欧美主要国家国债收益率均呈现下降趋势，而中国的水平仍相对较高，因此利率下调势在必行。例如，目前中国一年期国债收益率约为2.6%，明显高于美国的1.7%，而日本、德国和法国为负，五年期的表现基本一致。

在这种背景下，笔者认为央行在未来通过降低mlf利率来引导贷款利率下降的“减息”方式是比较确定的，并有望在近期落地。原因是新的lpr形成机制将lpr与mlf利率挂钩，扩大了报价银行的范围，增加了长期保险的品种，使报价银行的追加行为更具代表性和市场化；同时，低利率本身作为市场利率，也与政策利率保持联系，有利于提高货币政策的传导效率，逐步引导实际融资利率下降。

三是专项债务将于明年提前发行，使用范围将进一步扩大和明确

在财政政策方面，国务院常务会议提出“新的下一年度专项债务限额，要按照规定提前下达，以保证下一年度专项债务的年初使用和有效使用，扩大使用范围。”根据财政部的数据，截至8月，专项债券的发行已经完成了93%的年度配额，而基础设施投资尚未见效。提前发放配额将在一定程度上保证基础设施投资的资金来源；根据规定，此次提前发行的特别债券金额相对较大，最高可达1.29万亿元。在作者看来，通过房地产刺激经济已经成为历史。在巨大的下行压力下，基础设施在支撑经济方面发挥着关键作用。考虑到各地的配额几乎用完，提前发放的配额极有可能在一年内用完。

值得注意的是，提前发行的特别债券比例将大幅提高，这将有利于未来的基础设施投资。国务院常务会议将专项债务可用作资本的主要领域扩大到各种交通基础设施、能源项目、生态环境保护项目、民生服务、市政和工业园区基础设施，不得用于土地储备、房地产、债务置换和可完全商业化的工业项目。根据笔者的统计数据，2019年1月至8月，新增专项债务主要用于土地储备和棚改，占67%，而与基础设施、收费公路和轨道交通相关的其他项目仅占32%，这意味着专项债务投资于基础设施项目的比例较低。国务院常务会议明确了重点领域，特别指出不能用于土地储备和房地产项目，预计这将大大提高基础设施建设预发行专项债务的比例。

当然，这项措施能否在短期内显著提高基础设施投资的增长率，取决于提前发放的配额何时投入使用，以及合格项目的数量和落地情况。鉴于今年特别债券的发行量远高于去年，但基础设施投资的表现依然疲弱，笔者倾向于今年基础设施投资将适度回升，并可能受益于明年特别债券新政策的明显改善。

四是防范房地产风险，融资政策不断收紧

与此同时，风险防范水平丝毫没有放松。7月30日召开的中央政治局会议首次强调“短期内不能把房地产作为刺激经济的手段”，房地产调控力度的加大在融资政策中得到了突出体现。

例如，银监会23号通知涉及许多内容，对银行和非银行(信托)房地产的前期融资进行监管；6月底，对一些信托和银行机构进行了监督和访谈，或接受了窗口指导；国家发展和改革委员会也发布了一系列文件，以规范住房企业海外发行债券；自8月份以来，央行还不断发布“严格监管”房地产金融政策的信号；最近，上海银监局对辖区内的房地产信托和渠道业务进行了全面调查，确保了第三和第四季度末这两项业务的规模继续下降，政策的效果立竿见影。

我认为，从短期来看，为了冷却土地市场，防范金融风险，监管部门再次收紧了房地产融资政策，这已经初见成效，对未来房企资本方面的考验值得继续关注。从长远来看，7月30日中央政治局会议的信号是明确的，房地产监管正在走向正常化，甚至是一个长期机制。未来，将更多地考虑应对房地产行业的高杠杆风险和防范风险，以确保稳定增长。同时，降低其投资属性和对房地产业的挤出效应

(作者是京东数码科技集团首席经济学家)