算力智库：嘉元科技研发占比走低 业绩大增却“钱紧”

本篇文章2929字，读完约7分钟

7月22日，科技板块开盘，首批25家上市公司迎来了上市高潮。但在上市前夕，作为“第一批”之一的嘉园科技受到外界质疑。

近日，嘉园科技(688，388)发布了2019年上半年业绩预测，实现净利润1.60-1.95亿元，同比增长219.17%-288.99%。无论是在第一批科技板块企业还是与a股行业领军企业相比，这一增长率都显得格外耀眼。

与快速增长的业绩形成鲜明对比的是，嘉园科技的科研支出比重逐年下降。同时，它显示出毛利率明显高于同行，营运资金紧张。从招股说明书和最新的半年度报告中，计算智库试图揭示其“引人注目的”表现背后的故事。

1

根据招股说明书，嘉源科技主要从事各种高性能电解铜箔的研究、生产和销售。其主要产品为超薄锂铜箔和超薄锂铜箔，用作锂离子电池负极集流体。前五大客户中，有知名的锂离子电池制造商，如宁德时报(300750)、宁德新能源、比亚迪(002594)、富能科技和星恒动力。

技术是否优秀是在科技板块上市的最重要的标准之一。

根据招股说明书，嘉园科技拥有104项专利，其主流产品已从12μm锂铜箔逐步扩展到6μm锂铜箔，并开发出5μm和4.5μm的超薄铜箔。

如何了解嘉园科技的行业现状。嘉园科技表示，目前国内只有少数厂家开发了6μm高性能超薄锂电池铜箔，该公司已批量生产该产品，2018年实现收入2.26亿元，占运营收入的近20%，预计2019年将进一步增加。此外，公司还开发了4.5μm超薄锂铜箔，已小批量生产，有望成为公司未来的主要核心产品。

但是，从R&D投资的角度来看，嘉园科技的“质量”仍然不够。

2016-2018年，嘉园在R&D的投资分别为2421.57万元、2383.12万元和3826.67万元，分别占营业收入的5.78%、4.21%和3.32%，呈明显下降趋势。

来源:招股说明书

此外，在首批25家科技板块企业中，嘉园科技排名倒数第一，2018年R&D的比例为3.32%。与排名第一的ArcSoft Technology(688088)32.42%的研发率相比，相差29个百分点。

R&D的人员数量也表明，嘉园科技的科研质量值得推敲。截至2018年12月31日，嘉园科技拥有R&D员工66人，其中全职R&D员工61人，兼职R&D员工5人，占员工总数的8.51%。这一比例在25家科技板块企业中排名倒数第二。

2018年25家科技板块企业研发情况

根据创办人的简历，实际控制人兼董事长廖平元在进入铜箔行业之前，曾担任广东省梅县建设局质量检查员和国源建工董事长兼总经理。可以看出，其以往的经验与铜箔行业关系不大，但与工程建设等传统行业有关。在许多科技企业中，创始人都是核心技术人员(如宏软科技和广丰科技(688007))。

嘉园科技的核心技术人员刘少华、王俊峰、王崇华是梅艳电解铜箔有限公司(嘉园科技的前身)的老员工，分别担任技术总监、实验室主任和箔车间主任，其中刘少华已退休并重新受聘。

此外，根据薪酬制度，董事长的最高薪酬为35.9万元，秘书长的年薪为28.29万元，三名核心技术人员的薪酬在17万至24万元之间。但是，在一些科技企业中，为了体现核心技术的人的价值，董事长、董事会秘书等管理人员的收入不如白蓉科技(688005)等核心技术人员的收入高，这意味着公司重视科技创新，进一步说明了创新对公司成长的重要性。

2

与同行业相比，嘉园科技的收入虽小，但其增长速度非常快。2018年，嘉园科技的收入和净利润大幅增长，分别从35.21%增至103.68%和36.24%增至107.1%。2019年上半年，净利润增长率再次翻番，达到219.17%-288.99%。

这张漂亮的成绩单引起了外界的关注，最大的焦点是这种高增长能否持续。

在同行业可比公司中，嘉园科技列出了两家上市公司:诺德有限公司(600110)和超华科技有限公司(002288)。根据招股说明书，诺德公司在国内动力锂电池铜箔领域拥有较高的市场份额，是国内主要知名锂电池制造商的领先供应商。成功研制了4μm锂电池铜箔，并实现了终端试用。超华科技在电子基板和印刷电路板行业经过近30年的技术积累，处于行业领先水平，目前拥有最高精度的6μm锂铜箔批量生产能力。

然而，这两家领先公司的表现远不及嘉园。2018年，诺德股票的收入和净利润下降，净利润同比下降近50%。超华科技也经历了营业收入和净利润的双重下滑。在这种背景下，嘉园科技要想实现收入和净利润翻番并不容易。

另一方面，从毛利率来看，嘉园科技2016年至2018年的毛利率分别为27.39%、27.35%和27.11%，毛利率表现非常稳定。然而，诺德和超华科技同期净利润的波动非常明显。

2018年，嘉园科技的毛利率开始超过诺德股票；2019年第一季度，嘉园科技的毛利率比后者高出逾20个百分点。与超华科技相比，嘉园科技每年都超过10%。

嘉源科技解释称，报告期内公司主要产品为锂铜箔，毛利率较高。2019年第一季度，毛利率大幅上升主要是由于毛利率较高的双光6μm锂铜箔收入增加。

同时，嘉园科技的净资产回报率也明显高于同行。2016年至2018年，嘉园科技的加权平均净资产收益率分别为24.82%、21.13%和28.68%。诺德股票2016年至2018年的加权股本回报率分别为1.35%、9.65%和4.58%；超化科技分别为-3.57%、3.15%和2.04%。嘉园科技在行业中表现突出，净资产回报率超过20%。

来源:招股说明书

市场担忧的是，随着国内新能源补贴政策的大幅下滑，很可能会导致中国新能源(600617)汽车市场的下滑，尤其是纯电动汽车的冲击。如果行业下滑，上游电池制造商将会有困难。这也导致了嘉园科技的另一个隐忧:大客户所占比例相对较高。

报告期内，嘉园科技前五名客户的销售额分别占公司当期营业收入的60.95%、62.77%和77.17%，且比例逐年上升。近三年来，诺德的股份比例不到50%，超华科技的股份比例不到35%。

嘉源科技解释称，这是因为客户是锂离子电池行业的知名制造商，而锂离子电池是新能源汽车的核心部件，得益于近年来新能源汽车行业的快速发展，下游行业集中度较高，导致公司客户相对集中。如果大客户因市场策略、原材料供应等原因而终止合作，将对公司运营产生不利影响。

在嘉园科技业绩快速增长的一面，计算能力智库发现嘉园科技可能存在流动性短缺的问题。

根据本次募集项目，嘉园科技募集的3亿元资金将用于补充营运资金。

从历年的现金流来看，嘉园科技的现金流并不稳定。2016年至2018年，嘉园科技经营活动的净现金流量分别为1.0224亿元、1，656万元和1.3492亿元。在2017年和2018年，随着业绩的大幅提高，现金流没有增加，而是减少了。

嘉园科技在招股说明书中解释了增资的必要性。一方面，原材料价格的上涨给公司的采购活动带来了一定的财务压力。另一方面，公司以货到付款的方式购买原材料，并给予下游客户一定的信用期来销售产品，这就要求公司有大量的营运资金和周转资金。

计算智库发现，流动性可能困扰嘉园科技多年。天涯潮信息显示，2014年，嘉园科技注册了一笔价值2800万元的动产抵押信息；2019年1月21日，嘉园科技再次登记动产抵押信息，抵押权人为中国农业银行梅州市梅县支行，金额为7752万元。

科技局是一项以信息披露为核心的注册制度改革，真正赋予了市场选择权。嘉园科技质量很好，很快市场就会给出答案。