钟正生：从社融企稳到经济企稳

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目前，社会金融数据的走势已经成为资本市场关注的焦点，而1月份的海量金融数据自然引起了一些震动和讨论。在这份报告中，我们讨论了社会融合、m1和中国经济稳定的节奏。

作者:钟，莫尼塔研究公司首席经济学家，财新智库常务董事

目前，社会金融数据的走势已经成为资本市场关注的焦点，而1月份的海量金融数据自然引起了一些震动和讨论。在这份报告中，我们讨论了社会融合、m1和中国经济稳定的节奏。

与社会融合相比，我们应该更加关注m1。社会融合是对实体经济“债务状况”的描述，由实体的资金供应和需求决定。2019年社会融资的稳定和恢复不仅取决于资本供应的放松程度，还取决于实体融资需求的演变。从历史上看，m1增长率的拐点往往可以预测股市的拐点——因为m1更好地体现了实体经济的盈利能力，它对资本市场的影响更直接。

M1不排除新低点，社会福利也不排除新低点。M1作为实体经济现金流状况的体现，有三个主要影响因素:企业利润、房地产销售和财政收入。目前，降低这些因素的过程尚未结束。因此，上半年m1增速仍处于新低，意味着实体投资意愿和融资需求较弱，社会融资增速仍处于新低。简而言之，如果企业盈利能力进一步恶化，地方政府资金来源更加紧张，那么实体经济的融资需求就会受到限制。即使放松资金供应，社会融合和经济增长也将难以稳定和反弹。

经济在“夏季前后”稳定下来。我们预计，在政策推动“宽信贷”的过程中，上半年将是“基础设施适度复苏+房地产和出口下降”的结合，下半年将有一个稳定的房地产和出口基础。考虑到第三季度国内生产总值基数向下转移，中国经济可能在第三季度趋于稳定。按项目:

1.基本建设对资本供给的放松最为敏感，因此率先受益于金融环境的调整。2.房地产投资对利率最为敏感。如果降息，一线和二线城市的房地产销售将受益最快。3.制造业投资对融资环境变化的敏感度相对较低，技术改造投资、民营企业救助政策和制造业高质量发展将支持制造业投资。4.考虑到住宅行业的杠杆能力已经透支，消费将会滞后并有所改善。5.下半年出口好于上半年。

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