中国证券报：美联储宽松预期强化

本篇文章1228字，读完约3分钟

最近，2年期和10年期美国国债收益率自2007年以来首次出现上下颠倒，这进一步加剧了美国国债收益率极低的状况。收益率曲线的反转通常被认为是经济衰退的预警信号。为了应对潜在的经济风险和扭转当前的价格扭曲，美联储进一步放松货币政策的压力越来越大。

2年期和10年期美国国债收益率的反转进一步加剧了当前美国国债收益率曲线的扭曲。此前，美国3年期和5年期政府债券收益率、1年期和2年期政府债券收益率在2018年12月出现逆转；2019年3月，关键的3个月和10年期美国国债收益率自2007年7月以来首次出现上下颠倒。到目前为止，美国国债5年(含5年)的收益率曲线已经完全颠倒，呈现向下的斜率，而正常的曲线形状应该是向上的斜率。不仅如此，两年内这种和10年期债券的收益率是上下颠倒的，7年期和30年期债券已经成为曲线上的“孤岛”，而其余的都下跌了。15日在亚洲市场，30年期美国国债收益率有史以来首次跌破2%，未来整个收益率曲线上下颠倒的风险正在增加。

美国国债上下颠倒的收益率曲线被视为经济衰退的预警信号。预警机制可能是国债期限利差的上下颠倒意味着更高的通缩风险，从而抑制投资并导致经济衰退。历史经验还表明，收益率曲线的反转和经济衰退的开始之间存在时间差，可能是几个月或几年。

目前，美国经济扩张的趋势仍在继续，或许接近扩张周期的顶峰，但短期内不太可能出现经济衰退。美国国债收益率曲线反转的原因可能包括:一是金融市场资金继续流向债券市场，降低了中长期债券收益率水平；其次，短期利率受到美联储货币政策放松节奏和力度的限制，下行受到抑制；最后，市场担心中期经济增长和通胀前景，而中长期债券利率对基本面和市场预期的微小变化较为敏感。

可以说，市场预期“跑在”经济运行的现实前面，当前债券市场收益率持续下降，特别是中长期收益率下降速度快于短期收益率，这主要是因为——经济衰退尚未发生，但市场已经充分交易了未来。

目前，全球经济确实出现了一些放缓的迹象，低通胀现象也很普遍。期望经济增长超过预期或通胀上升超过预期是不现实的，这样会推动中长期债券大幅反弹，并纠正收益率曲线的倒挂形式。为了纠正收益率曲线的扭曲，我们只能希望短期债券利率下降得更快，曲线会更陡。当前短期债券利率的瓶颈在哪里？毫无疑问，这是货币政策。短期债券的利率主要与政策利率挂钩。如果美联储继续下调政策利率，短期债券利率的下降趋势将会打开，收益率曲线的恢复将成为理所当然的事情。

从这个角度来看，美国国债目前的收益率曲线是颠倒的。直接原因是，市场担心美国未来经济增长的风险，实质上，市场预期货币政策将做出前瞻性和强有力的回应。从理论上讲，如果美联储的货币政策调整得足够快，经济衰退的风险就可以及时防范。

随着债券收益率曲线出现更广泛的反转，美联储继续放松货币政策的压力无疑在增加。根据商志研究所的“美联储观察”数据，美联储在9月份继续降息的概率高达100%，甚至有很多人猜测美联储将在9月份降息50个基点。