卖方研究机构：美国经济有放缓迹象

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2年期和10年期美国国债的收益率上下颠倒，许多国家的股市大幅下跌。研究数据显示，“颠倒”收益率曲线是美国经济衰退的主要指标。一般来说，当利率上下颠倒大约22个月，经济衰退就会发生。

中信证券(600030)(港股06030)等多家卖方研究机构认为，由于美国经济确实出现放缓迹象，未来对金融市场高度敏感，贸易战的加剧最终将损害美国居民的消费能力，因此美国经济未来的下行趋势相对清晰。

中国银河(601881)(香港股票06881)首席经济学家刘枫在接受《证券时报》采访时表示，预计美国经济将在利率反转后12个月左右出现下滑。

美国经济现在可能陷入衰退

中信证券(CITIC Securities)首席经济学家朱认为，引发美国2年期和10年期国债利率反转的直接原因是，德国宣布第二季度国内生产总值(gdp)跌至负值，导致市场对全球经济增长的担忧加剧，避险资金涌入长期债务，压低了美国的长期利率。

根据CICC(港股03908)的策略，2年期和10年期利率反转是后经济周期的必然结果和特征。从收益率曲线与经济衰退之间的历史长期关系来看，在大多数情况下，利率反转确实与经济衰退有很高的相关性，这也是市场担忧的主要原因。

《渤海证券研究报告》显示，二战后，美国有9次2年期和10年期国债利率上下颠倒，其中7次最终经历了经济衰退；1978年后，美国出现了五次天翻地覆的现象，然后都经历了经济衰退。最后一次颠倒发生在2005年12月，次贷危机发生在大约两年后。

然而，根据中信证券(CITIC Securities)的宏观研究，收益率曲线上下颠倒是美国经济未来衰退的主要指标，但它不是因果关系。收益率曲线只是金融交易的结果，并不代表经济的真实情况。受全球负利率趋势影响，美国债务需求强劲，这在一定程度上扭曲了美国债务收益率曲线与美国经济基本面的相关性。

然而，不可否认的是，美国经济确实显示出放缓的迹象。由于当前美国企业债务增长迅速，未来金融市场动荡将直接影响企业债务融资能力，而颠倒的收益率曲线将再次降低空金融机构的利润，从而降低银行的放贷意愿。此外，愈演愈烈的贸易战最终将损害美国居民的消费能力，而金融资产的下降将降低居民的净资产。中信证券认为，美国未来的经济低迷相对清晰。

瑞银财富管理投资总监办公室表示，根据瑞银的基准情景，美国经济明年陷入衰退的概率为25%；然而，如果美国对所有中国商品征收25%的关税(下行情景)，明年经济衰退的可能性将上升到50%。

中国银河证券(china galaxy Securities)首席经济学家刘枫昨日接受记者采访时表示，15日凌晨，能源、金融、科技行业的跌幅超过大盘，证明华尔街对美国经济的未来并不乐观。他认为，美国经济衰退的时间会比预期提前，美国经济可能会在利率反转后12个月左右下滑。

变数在于“降息”

历史经验表明，如果美国能够在利率上下颠倒后迅速降息，就可能不会出现衰退。1998年，美国国债利率暂时上下颠倒，但美国经济没有衰退。由于美联储在第一次利率颠倒后仅18天就开始降息，这成为过去40年中收益率曲线颠倒后唯一没有衰退的情况。

然而，中信证券认为，收益率曲线倒挂加剧了金融不稳定，美联储将再次降息。然而，在贸易战的不确定性背景下，降息对美国实体经济的拉动作用将是有限的。

欧美政府债券的收益率曲线颠倒了，这对新兴经济体会有什么影响？

CICC认为，对于新兴市场而言，它们的表现与历史上美国债券收益率曲线的反转没有固定的关系，这表明新兴市场也受到自身经济和货币政策周期的影响。然而，如果美国股市大幅下跌导致全球市场风险偏好收缩，仍将对新兴市场造成一些干扰。

刘枫认为，在过去的10年里，中国对世界gdp的贡献已经位居世界第一。在这种模式下，如果其他经济体表现不佳，它将很有可能被传染给中国。刘枫还表示，中国目前的人均gdp约为1万美元，明显低于美国的平均水平，这证明国内收入和消费有很大的发展潜力。世界经济不好，所以中国可以通过自己的市场消化它，在国内大力推行供给方改革，加大改革力度，促进经济发展。相反，它可能会走上一条新的发展道路。