母基金周刊：杠杆收购过热 “募资难”仍将持续？

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金融专栏作家:母公司基金周刊

战略

全球私人股本市场的未来表现如何？“寒潮”影响体育市场吗？gp和lp未来的发展方向是什么？结合preqin发布的《2019年第一季度私募股权投资行业报告》以及国际知名的行业垂直媒体privcap media最近对剑桥联合公司全球总监andrea auerbach的采访，本文将为读者揭开全球私募股权市场的面纱。

目前，世界上一些大型私募股权投资机构认为，规模为3.4万亿美元的杠杆收购行业已经过热，基金经理未来将面临更高的收购成本，这将导致收购成本上升。

根据preqin发布的“2019年第一季度私募股权投资行业报告”的数据，私募股权公司创造了1.2万亿美元的投资记录，这来自收购，导致收购竞争日益激烈。不断飙升的收购价格引起了大型投资机构的警惕——公共养老基金和保险公司投资私募股权，预计基金的内部收益率将升至20%或更高。根据私募股权投资咨询公司剑桥协会(cambridge associates)的数据，2015年美国行业的平均内部回报率略低于10%。

在中国市场，根据零点二宝研究中心最近发布的《2019年上半年中国股票投资市场回顾与展望》，上半年中国股票投资市场管理基金的总规模已经超过10万亿元。筹资规模有所下降，共筹集了1190笔新资金，同比下降47.2%。尽管投资市场继续降温，但机构普遍持谨慎态度。上半年共发生投资案例3592起，投资总额2610.91亿元，同比分别下降39.1%和58.5%，市场整体进入低位。

1.全科医生筹资的头部效应明显，小全科医生筹资难度更大

通常，一年的第一季度是一个相对平静的融资期，2019年第一季度也不例外。根据剑桥协会的私人投资数据，2019年第一季度筹集的资金达到1000亿美元，与2018年同期的950亿美元相差不大。然而，2019年第一季度募集的基金数量为219只，明显低于2018年第一季度的340只基金，也是五年来同期的最低点，表明资本越来越集中在少数几只基金头上。

剑桥联合公司的全球总监安德里亚奥尔巴赫说，在全球范围内，大型基金往往会给整个市场带来更多持久的影响。“如果我们将一只认购规模超过100亿美元的基金定义为大型基金，目前这些大型基金的筹资规模占市场总投资基金的三分之一，这给市场带来了很多不确定性。”

2.北美的筹款有所增加，而亚洲的筹款大幅下降

从区域来看，亚洲市场是近年来行业中出现的，北美市场的筹资活动也再次活跃起来。许多有限合伙人开始将他们的基金投资集中在北美。

目前，北美133只基金共募集了630亿美元；相比之下，欧洲地区仍处于筹资低谷期，筹资金额自2015年以来创下新低。

然而，亚洲市场的下滑趋势更加明显，连续五个季度持续下滑。2019年第一季度，仅募集了28只基金，募集金额为140亿美元，与过去五年的季度数据相比，这也是第二低的。

根据零点二宝研究中心最近发布的《2019年上半年中国股权投资市场回顾与展望》，随着国内外经济形势的变化和相关政策的出台，中国股权投资市场在融资、投资和退出方面呈现出新的变化。

在筹资方面，中国股票投资市场的筹资难度没有提高，上半年新筹集资金的数量和总额呈下降趋势。新增资金1190笔，同比下降47.2%；全年完成融资5729.56亿元，同比下降19.4%；资金进一步集中在总行和国有机构。

数据显示，2019年上半年，股权投资市场十大基金共募集资金1365.78亿元，同比增长10.8%。

然而，这并不意味着亚洲整体市场正在放缓。毕竟，亚洲仍有大量基金在募集资金，其中很大一部分已经通过临时平仓获得了大量资金(而不是必须在平仓前完成资金募集)。这只是表明，在一个竞争激烈的市场中，全科医生更难成功筹集到足够的资金。

3.Head gp迅速筹集资金，lp投资更加谨慎

虽然世界上完成筹资的基金数量很少，但筹资速度更快。《母公司基金周刊》观察到，60%的基金仅在12个月甚至更短的时间内完成了筹资，其中33%的基金在6个月内完成了筹资，这是5年来的最高比例。这一现象反映了筹资市场的分层，优秀的GPs经常被超额认购，因此他们可以轻松快速地完成筹资。

结合剑桥协会(Cambridge Association)的私人投资数据，可以看出，随着巨型基金不断筹集越来越多的资金进入市场，未来会有更大的基金，但也可能伴随着市场的萎缩。

目前，大多数有限合伙人在数量和金额上都表现出审慎的投资状态，但能够投资10只以上基金、6亿美元以上的有限合伙人数量基本上与去年持平。这说明有限合伙人的头部效应明显，只有少数有限合伙人具有持续稳定的出资能力。

4.lp偏好fof和S基金，对降低风险和提高流动性的需求强劲

在未来12个月的lp基金配置策略中，M&A基金仍是大多数LP的首选基金类型，占69%，与去年同期基本持平；风险投资基金跌幅最大，同期跌幅为7%，而成长型基金略有反弹。

值得注意的是，2019年第一季度，lp对fof和S基金的兴趣大幅增加，fof同比增长7%，达到21%；美国基金同比增长5%，至19%。

这反映了lp的两个不同要求:第一，更谨慎的投资，将资金交给更专业的fof进行管理，以及更好地分散投资；二是流动性需求增加，S基金配置比例提高。lp需要一种方法在更短的时间内带来回报。

尽管对lp而言，私募股权市场的吸引力并没有减弱。但从历史表现来看，即使在金融危机期间，私募股权市场的表现也一直优于公开市场。除了产出回报之外，私募股权投资的多样性和通胀对冲优势对希望优化投资组合的有限合伙人特别有吸引力。然而，在不确定时期，lp变得更加谨慎，资金逐渐集中在行业中，这将对许多小型GPs带来前所未有的挑战。

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