制造业利润回升拉动工业企业盈利改善

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2019年7月，规模以上工业企业利润总额同比增长2.6%，同比增长5.7个百分点；1-7月累计利润同比下降-1.7%，同比下降0.7个百分点。根据数据，笔者判断工业企业盈利能力有所提高，并在较低水平反弹，但复苏程度有限，能否持续存在不确定性。

终端消费品和部分中游制造业利润增速明显回升。7月份，工业企业利润增长率由负转正。在41个主要工业行业中，29个行业利润总额同比增长，12个行业利润总额同比下降。消费品、设备制造、电机、石化、汽车等行业利润增速明显回升。这些行业主要集中在终端消费需求和中游制造领域，加速了工业企业的利润增长。其中，7月份电机行业和消费品制造业利润增速分别为30.8%和10%，分别加快26.6个百分点和6.1个百分点，达到两位数增长。石油加工业和汽车制造业的利润仍为负增长，增长率分别为-28.1%和-9.2%，但降幅有所收窄。化工行业利润增速由负转正，7月份同比增长3.2%，比6月份高出17.9个百分点。一些行业利润增长的大幅反弹与去年同期的基数较低有关。

减税和减费以及有针对性的支持政策是有效的，最近工业生产加快了。自第二季度以来，减税和减费政策已全面实施。上半年共新增减免税和减费1.17万亿元，对缓解企业成本压力起到了积极作用。对私营企业和小微企业的有针对性的支持政策是有效的。7月份民营企业利润同比增长11.4%，增速比6月份高9.7个百分点。普惠金融目标性削减缓解了企业融资成本，工业企业财务费用和利息费用下降。1月至7月，财政支出同比增长-1%。在过去的两年里，每100元营业收入的成本下降了，7月份达到84.38元，而两年前是86元。营业收入增长率和营业收入利润率都有所回升。结合8月以来的高频数据，工业生产有所回升，表明短期经济正在放缓并趋于稳定，经济放缓压力有所缓解。

低基数效用和政策支持可能会推动下半年工业利润增长率继续上升。虽然7月份工业企业利润有所好转，但回收率不大，1-7月份工业企业累计利润仍为同比负增长。很难确定企业的经营状况是否有明显改善，企业利润的改善是否可持续还有待观察。目前，国内外需求减弱的压力很大。全球经济放缓和保护主义影响了我们的对外需求，而投资增长放缓影响了国内需求，从而影响了未来的工业运营。工业品价格继续下降，供求结构性问题依然存在。7月份生产者价格指数降至负增长，导致工业企业未来利润波动。由于工业企业的利润增长率在去年第三季度之后继续下降，这将形成今年接下来几个月的低基数。继续出台支持实体经济的政策和措施，重点是制造业和中小企业。因此，下半年工业利润增长率可能会继续上升。

宏观经济政策仍需反周期调整，重点是扩大有效国内需求。财政政策的稳步增长需要更加有效。一方面，今年23万亿元以上的财政支出需要用在刀刃上，要提高财政资金的使用效率；另一方面，我们将继续推进减税和减费，促进企业生产、需求和预期的改善。货币政策应保持合理充足的流动性，增加对小微企业的定向支持。利率市场化改革加速了利率市场化，最终降低了实体经济尤其是制造业的融资成本。

(唐建伟为交通银行金融研究中心首席研究员(601328，诊断)(港股03328)，刘学智为交通银行金融研究中心高级研究员)