刘胜非：坚持“稳中求进” 推动股市高质量发展

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最近召开的国务院财政委员会和中国证监会会议，对12条进行了深入改革，强调要进一步深化a股市场改革，坚持“稳中求进”的总原则，发挥科技板块试验场的作用，完善市场基础体系，提高上市公司质量，营造良好的市场生态。笔者认为，只有“立足现实，稳中求进”，才能把握发展的脉络和节奏，充分发挥股票市场的核心功能和潜力，增强a股市场的活力、弹性和服务能力。

目前，a股市场正处于深化改革的关键时期，改革是全面的、渐进的。基于经济发展阶段的具体实际需要，a股市场与时俱进，不断创新、变革和扩大开放。作为资本与实体之间的纽带和桥梁，a股市场的改革和发展牵动着数亿人的心，“稳中求进”必然成为a股市场高质量发展的前提和基础。市场各方应从中国经济发展的大局和股票市场的实际出发，认清a股市场的运行特点、内在机制和现实条件，共同推进股票市场的改革和发展。“稳中求进”体现了证券市场的创新和改革应该遵循一定的过程，符合经济发展的特点，以基本的市场环境为支撑，从整体上考虑市场的稳定运行。

实践证明，中国股票市场在悠久的历史中取得了巨大的成就，为国民经济发展做出了突出贡献，在优化国民经济结构和产业转型升级中发挥了至关重要的作用。“立足现实，稳中求进”的发展理念始终贯穿于a股市场稳定发展的全过程。围绕“质量提升、规模扩张、服务提升、风险防控”的体制机制创新和变革是a股市场永恒的主题。无论是发行制度改革、股权分置改革、投资者适宜性管理、推出不同的融资板块、优化并购等股票市场改革和发展的重要举措，都是以问题为导向的。

经过近30年的发展，a股市场已经从不成熟走向成熟，从弱到强，从无序到规范。风数据显示，a股市值已超过60万亿，上市公司数量已超过3700家。上海a股的平均移动市盈率约为13倍，深圳a股约为36倍。上市公司的估值水平总体合理。十年来，a股上市公司在首次公开发行和再融资方面取得了近12万亿元的成绩，成绩显著。a股市场不仅为实体经济不断输血，也有助于实体经济快速恢复造血功能。近十年来，上市公司M&A交易量持续高速增长，到2018年已增至1.58万亿元，居世界第二位。市场化并购规模的扩大极大地推动了国家供给侧结构的改革，为实体经济的发展做出了不可磨灭的贡献。

在当前复杂的经济形势下，中国股票市场肩负着培育国民经济增长新动能、促进国家战略创新动力形成的重要历史使命。如何充分发挥和有效利用a股市场的资源优化配置、融资和资产定价等核心功能，加强产业与金融的互动，科技与资本的融合，促进国家重点产业发展，提升国家综合实力和核心竞争力，是当前的关键问题，也是加强金融体系支持实体经济发展的首要任务。a股市场打破了传统的创新发展模式，首次通过增量创建科技板块和试点注册制度，逐步形成可复制、可扩展的经验，以减少对现有市场的冲击和冲击，保持市场稳定运行，带动股市全面深化改革，从而再次诠释了稳中求进的工作基调。

在股票市场取得巨大成就的同时，我们也应该理性地看到股票市场还有很大的改进和提高，如完善多层次的差异化融资体系、优化并购机制、降低和化解股价波动风险、完善上市公司信用体系、提高上市公司质量、增加市场违法成本、培育和扩大长期机构投资者、压缩中介机构的责任等。本着“稳中求进”的工作思路，在现有市场体系的基础上，充分考虑市场的承受力，通过基础制度的创新和改革，多维度、全方位地优化股票市场的内部机制和外部环境，可以有效促进a股市场的高质量发展。

完善a股市场差异化融资体系，应坚持实施科技板块定位和注册制度，进一步扩大创业板的覆盖面和包容性，强化中小企业板块的定位和差异化布局，构建梯度明显、层次清晰、多元化包容、规则清晰、监管严格的多层次融资框架，弥补多层次市场体系的不足，增强资本供给满足资本需求的能力，提升深度。 股票市场服务实体经济的宽度和密度，扩大直接融资的比重和规模，深化金融供给；同时，巩固和提高上市公司质量，化解股权质押风险，保持无系统性风险底线，维护中小投资者合法权益，让市场投资者更好地分享中国优质经济发展成果，推动中国股票市场走上更加良性健康的发展轨道。

一段时间以来，一些a股上市公司经历了大股东的资本占用、非法对外担保、虚假财务数据、重大业绩变化和巨额债务违约，损害了股票市场的形象和声誉，对市场预期和信心产生了不利影响。风数据显示，近12个月来，已有450多家上市公司或其主要股东因各种违法违规行为受到中国证监会及其派出机构的处罚，约占a股上市公司的12%。鉴于当前a股市场形势，进一步完善上市公司及其大股东的信用体系，加大对上市公司违法违规行为的查处力度，提高上市公司质量，稳定市场预期和信心，确保a股市场稳定健康运行，是十分重要和必要的。今年以来，证券监管部门对康美制药、康德信、天马轴承、宝倩丽、天野恒基等一批上市公司及关联方进行了行政处罚，甚至采取措施禁止部分当事人进入证券市场，触及了刑事责任向司法机关的转移，极大地增强了监管的威慑力。今后，我们应坚持全面的三维问责制度，加大违规成本，鼓励上市公司和大股东通过持续、准确的监管，讲真话、做假帐，促进中介机构回归岗位，从而保住股票市场信息披露的生命线。因此，在扩大规模、创新发展市场的同时，要进一步提高上市公司的素质，防范和控制市场风险，加快优胜劣汰的进程，为股票市场的健康稳定运行打下坚实的基础。a股市场应加强事前、事中和事后的全过程监管，密切监控上市公司大股东的异常融资行为和上市公司资金的重大异常情况，并立即予以制止，对涉案单位和个人予以重罚。同时，采取激励和约束相结合的方式，对遵纪守法、业绩优异的高质量上市公司及其大股东给予政策支持。例如，自上市以来，他们已连续稳定盈利超过8年，净资产收益率持续超过6%。信用评级良好、无违法违规记录的上市公司和大股东实施了再融资或并购，可以立即上报进行审核，缩短了审核周期，同时适度放宽减持限制，鼓励优质上市公司做大做强，促进a股优胜劣汰。

目前，a股市场的中小投资者仍是弱势群体。作为注册制度改革试点的增量平台，科技局对申报企业进行了深入细致的调查，强化了公司信息披露质量，确保投资者从多个角度、全方位深入了解和掌握企业发展趋势、潜在问题和内在价值，最终做出科学的投资决策，降低市场风险。同时，要强化中介机构的责任，坚决打击违法违规行为，让违法违规者感到敬畏，净化市场环境，充分保护中小投资者的利益。自科技板块首次公开发行申请被受理以来，部分保荐机构在制作申请材料过程中暴露出一些问题，部分保荐代表人因擅自修改申请稿和招股说明书询证函而受到处分。与此同时，上海证券交易所推出了一系列现场监管工作，通过网上审计和线下监管确保信息披露质量。通过多种措施，科学技术局的质量与效率并行发展之路得到了充分的保障，也充分体现了“稳中求进”的理念和思路。截至2019年9月底，共有13家企业因未获得中国证监会注册、上海市科委批准和现场监管而被终止上市，为科技局高效稳定发展提供了有利保障。

《关于为设立科技局和试点注册制度改革提供司法保障的若干意见》是最高人民法院首次专门为资本市场基本制度改革制定系统、全面的司法文件。这些文件包括:以市场机制为主导的证券发行法律保障制度改革顺利推进，资本市场违法成本依法增加，建立与登记制度改革相适应的完善的证券民事诉讼制度，司法层面首次确认“同股不同权”的公司治理安排。与此同时，《证券法》的加速修订，为“科技股+注册制”的实施和推广提供了强有力的法律支持，这是证券市场法制化的必然结果。

坚持“稳中求进”，意味着a股市场的发展将沿着市场化、法治化和国际化的轨道一步步向前推进。作为最有效的资源配置市场，股票市场的高质量发展需要遵循经济规律和市场规律。我们坚信，在“稳中求进”的总体思路下，中国股市将在改革和发展的大潮中勇往直前，谱写更加辉煌的新篇章。