郭施亮：目标价攀升 1.5万亿市值的茅台走多远取决于哪些因素？

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作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

第三季度报告正式披露前后，贵州茅台(600519，股票咨询)再次创下1215.68元的历史新高，贵州茅台的总市值也超过了1.5万亿元。随着贵州茅台第三季度报告的正式发布，虽然市场上存在诸多差异，但截至目前，贵州茅台的总市值在a股市场上仍排名第四，高于该排名的还有工行(601398)、中国建设银行(601939)和平安(601318)。然而，根据流通市值排名，贵州茅台在10月16日以1.47万亿元在a股市场排名第二，离流通市值排名第一的工行只有700亿元左右。

根据今年第三季度报告的数据，贵州茅台实现收入同比增长15.53%，净利润同比增长23.13%。到目前为止，贵州茅台的动态市盈率为36.20倍，ttm市盈率为35.91倍。事实上，与过去几个季度的数据相比，第三季度的业绩报告处于合理状态，尽管在市场争议方面存在许多差异。

其中，2018年第三季度，贵州茅台的收入和净利润分别增长23.56%和23.77%。从今年第三季度净利润同比增长水平来看，与去年同期基本持平，但收入同比增幅略有下降。截至2018年年报，贵州茅台的收入和净利润分别增长26.43%和30%。今年以来，贵州茅台的净利润基本保持了20%以上的同比增长。然而，由于市场乐观预期，在第三季度业绩报告正式发布后，贵州茅台的股价大幅下跌。但是，从目前的业绩增长情况来看，贵州茅台全年的业绩是非常确定的，长期保持净利润同比增长20%以上也是贵州茅台股价创新高的重要前提。

在业绩确定性强的背景下，经纪机构对贵州茅台的目标价预测也有所改善。然而，非常有趣的是，去年10月，当市场普遍看跌贵州茅台时，这是贵州茅台的黄金购买点。一年过去了，贵州茅台的股价翻了一番，作为第一只高价a股的地位仍然非常稳固。

然而，从估值水平来看，36倍左右的动态市盈率并不便宜。如果贵州茅台不能保持净利润同比增长20%以上，那么贵州茅台的业绩增长率和估值水平很难支撑高股价。从某种角度来看，持续稳定的业绩增长率和持续的高净资产收益率一直支撑着贵州茅台的高价，这是不可或缺的。

对于a股市场的长期牛市，股价越高，估值越低。由此可见，即使是市值超过1万亿元的重量级股票，在基本面稳定的前提下，持续稳定的业绩增长也会影响其核心价值。

值得一提的是，在贵州茅台保持净利润20%以上的长期增长率的背景下，实际上贵州茅台的销量呈上升趋势。从另一个角度来看，100亿量的企业比1000亿量的企业实现20%以上的利润增长率要容易得多。对于贵州茅台来说，企业的业绩增长率多年来没有受到业务量持续扩张的影响，多年来一直保持相对稳定的业绩增长水平，这也可以称为a股市场业绩增长的奇迹现象。

贵州茅台在神话取得如此业绩增长的原因，很大程度上取决于其在白酒行业不可替代的领先地位。然而，在定价权和话语权的背景下，贵州茅台进一步确立了其在行业中的领先地位，甚至茅台有着黄金液体的美誉。

一方面，实际市场需求强劲，另一方面，它受到有限生产能力和有限交货的影响。贵州茅台被定位为高端葡萄酒，其市场需求并未发生实质性变化。即使贵州茅台最近发起了价格控制战，也没有对市场需求产生重要影响。对于终端市场销售价格接近市场指导价的茅台来说，消费者仍处于积极抢购状态。在消费升级的背景下，贵州茅台也是一家明显受益的上市公司。

到目前为止，尽管2019年还没有结束，贵州茅台在过去的10个月里增长了一倍，其股票市值已经达到约1.5万亿元。然而，贵州茅台强劲的股价表现和市场价值表现仍取决于其未来的可持续增长能力。如果贵州茅台的未来表现强劲，股东的回报能力继续保持强劲态势，可以想象的贵州茅台的空依然存在。然而，如果贵州茅台的业绩增长率出现实质性拐点，而业绩增长和估值水平难以支撑高股价，那么贵州茅台的价格拐点就非常接近。

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