中国证券报头版评论：流动性投放有望加码

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最近召开的中央经济工作会议提出要降低社会融资成本。要降低社会融资成本，我们需要采取多管齐下的方法，但归根结底，我们应该从两个方面入手:资金的数量和价格。从这个角度来看，降低社会融资成本的量化和基于价格的货币政策工具仍然可以使用，而降低存款准备金率和降低政策利率都是空.

今年年底，流动性释放的帷幕预计将拉开，可能在下周。

截至12月13日，公开市场反向回购操作已暂停18个工作日，为今年最长暂停记录。接近年底时，对资本的需求正在激增，还有更多令人不安的因素，因此流动性释放的帷幕预计将在年底拉开。贷款机制(mlf)将于下周中旬到期，税收高峰期可能会到来，这可能会起到“催化剂”的作用，央行的流动性和财政储备的释放将导致相当大的供应规模。在降低社会融资成本的指导下，RRR降息和政策降息将在明年继续进行。

年末，资金需求旺盛，干扰因素增多，资金易紧难松，是央行推出流动性的时期。然而，自11月20日以来，央行已连续18个工作日没有进行反向回购操作。如果中国央行周一仍不恢复运营，将创下自2019年以来连续关闭时间的新纪录。

这种情况可能不会持续太久。

一方面，新年的流动性压力开始出现。自11月底以来，虽然资金较为宽松，资金利率较低，但主要体现在短期和非新年资金上。随着对跨年度基金需求的增加，跨年度利率首先反弹。

根据往年的经验，12月下半月，新一年的资金需求将继续出现，货币市场的年末效应将更加明显。预计央行将适时增加流动性。

另一方面，月中纳税期将受到干扰。年中，纳税高峰期即将到来，纳税期对货币市场的影响将更加明显。13日，货币市场利率普遍反弹，表明短期资金已显示收紧迹象。过去，在接近税收高峰期时，央行通常会集中精力进行大规模流动性注入。

除了考虑稳定高峰期的干扰，一个mlf将于下周一到期。届时，如果央行继续进行mlf，可能会在年底拉开流动性释放的帷幕，而反向回购操作的重启也可能是一个高概率事件。从往年来看，一旦流动性的帷幕拉开，规模可能相当大。央行年末流动性释放和财政储备释放形成的流动性供给规模可能达到数万亿元。

经过今年年底的这轮资本投资，明年1月仍将是央行实施流动性操作的重要窗口。春节在一月。考虑到2019年财政支出的增长速度，年底的财政投入可能不如往年强劲。为了在春节前填补巨大的流动性缺口，央行的流动性投入是不可或缺的。

央行似乎更有可能在明年1月降低RRR利率。为了应对监管评估等因素造成的年末流动性短期波动，央行采用公开市场操作手段是足够的，但面对春节前现金流出和年初信贷供应造成的流动性需求较大，RRR减息的效果可能会更好。近年来，春节前，央行下调了RRR利率或“暂时下调了RRR利率”。

今年年底和明年初，预计将迎来一个相对集中的流动性释放期。当然，规模可能没有去年那么大。经过一段时间的密集投资，新一轮短期流动性可能会回归。

最近召开的中央经济工作会议提出要降低社会融资成本。要降低社会融资成本，我们需要采取多管齐下的方法，但归根结底，我们应该从两个方面入手:资金的数量和价格。从这个角度来看，降低社会融资成本的量化和基于价格的货币政策工具仍然可以使用，而降低存款准备金率和降低政策利率都是空.