证券时报头版评论：央行重启逆回购护航流动性 1月降准概率大

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一个月后，央行第二次降低了反向回购利率。18日，央行在年末重启反向回购操作，为流动性保驾护航，并将14天反向回购利率下调5个基点，这是四年来首次下调期限利率。至于降息，虽然明年仍会有空，但由于当前cpi的上行压力，短期内很难落地。预计明年将通过货币政策降低社会融资成本，主要从两个方面着手:量化工具和疏通货币政策传导机制。

一个月后，央行第二次降低了反向回购利率。18日，央行在年末重启反向回购操作，为流动性保驾护航，并将14天反向回购利率下调5个基点，这是四年来首次下调期限利率。

金融市场对这一“降息”的反应相当迟钝。事实上，这不是新一轮的降息，而是在市场完全预期范围内的后续降息。11月18日，央行将7天反向回购利率下调了5个基点。当时，市场预期14天反向回购利率将相应下调。可以说，昨日的“降息”只是遵循了既定步骤，即以相同幅度下调7天期反向回购利率，以维持反向回购利率的合理期限价差。

根据以往的经验，14天和7天反向回购利率的调整频率几乎相同，自2016年以来，两者之间的息差一直保持在15个基点。从11月初的中期贷款工具“降息”到7天和14天的反向回购利率，连续操作反映了央行对收益率曲线的管理。

与14天反向回购利率下调相比，央行昨日在20多个交易日后重启反向回购操作，向市场投放2000亿流动性更值得关注。接近年底时，对新年资金的需求增加了。央行将从12月中旬开始在未来几年增加对新年基金的投资，以保持合理和充裕的流动性。从市场利率走势来看，目前隔夜、7天期等短期利率仍处于低位，但14天期的年间利率明显上升，反映出年间资金趋紧。可以预计，央行近期将密切关注市场流动性，继续增加反向回购操作，28天反向回购也有望重启，为元旦和春节的资金需求高峰保驾护航。

中央经济工作会议指出，稳健的货币政策应灵活适度，保持合理充裕的流动性，降低社会融资成本。展望明年，稳定增长和降低成本将是央行货币政策的主要目标。交易量和价格协调的边际宽松仍然存在，降低RRR和降低利率的操作预计仍将继续。RRR的最新一轮减排极有可能在1月份到来。1月份的RRR降息可以达到“一箭多雕”的效果，不仅及时补充了春节期间资本需求高峰的流动性，还降低了银行的资本成本，促进了贷款市场定价利率(lpr)的下调和实际贷款利率的下降。此外，年初通常是信贷集中的时候，大规模发行特种债券也需要足够的市场流动性来支撑。

至于降息，虽然明年仍会有空，但由于当前cpi的上行压力，短期内很难落地。正如中国央行行长易纲所说，我们应该珍惜正常的货币政策，不要急于相对大幅降息。预计明年将采取货币政策降低社会融资成本，主要从量化工具和疏通货币政策传导机制两个方面努力。