从百日科创板看资本市场改革

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10月29日是科学技术委员会成立的第100天。

虽然这一百天很短，但科学技术委员会已经取得了许多杰出的成就。根据上海证券交易所的数据，截至10月29日，共有53家科技板块公司完成发行，其中36家公司已经上市，总市值为5663.93亿元，流通市值为796.15亿元。风能统计显示，被科技局接受的企业数量已达166家。

根据最近披露的三份季度报告，在已披露业绩的科技板块企业中，净利润同比增长的企业比例接近80%；与同期a股业绩相比，在已披露业绩的2175家上市公司中，1313家实现净利润正增长，约占60%。上述数据表明，备受期待的科学技术委员会在融资和增长方面都取得了突出成就。

在过去的一百天里，科学技术委员会也经历了各种各样的争论。其中，对高估值和高溢价的担忧曾让业内人士大喊“我不明白”。在开板后的日子里，没有每日涨停，一些企业的股价飙升，这让人们担心潜在的风险。一旦涨跌互现，可能会挫伤投资者的积极性，不利于科技股的长期健康发展。然而，随着前期市场的高度关注和新股供应量的逐步增加，市场预期更加理性。事实上，在36家科技类上市公司中，与上市首日收盘价相比，有多达28家公司的股价下跌，有26家公司下跌超过10%。在整个游戏中，市场价格在合理的回报范围内。

当然，与个股表现相比，科技股最期待的是其机构改革效果。试点登记制度、更严格的信息披露制度、无硬性利润指标限制、首次公开发行价格突破23倍市盈率、更加市场化的询价定价机制以及一系列改革正在市场上经受“初步考验”。特别是在注册制试点下，科技板块企业创造了“科技板块速度”，平均耗时120天左右，大大缩短了股市周期。除了效率的提高，更重要的是透明度机制增加了ipo过程的可预测性。

受益者不仅仅是科技板块的上市公司及其投资者。科技板块的推出是当前资本市场改革的一部分。作为一个先锋和实验领域，它的经验和成就一直备受关注。事实上，科学技术委员会迫使“前辈”改革的局面已经形成。就在科学技术委员会成立一百天后，10月30日，创业板庆祝成立十周年。这个节点被认为是改革和重新启动的关键时期；几乎与此同时，10月25日，中国证监会宣布，已经确定了新三板全面改革的总体思路和改革方案，并将积极推进重点改革任务的落实。

当然，10年的创业板和7年的创业板已经取得了很大的成绩。但是，前者存在制度包容性不足、龙头企业相对不足和差异化绩效等困难，而后者总是存在流动性不足、企业质量参差不齐和ipo转让困难等问题。多年来，相关改革时有推进，但根本困难难以解决。一些基本的制度安排是否可以改变，如何改变，以及如何取得各种效果，都是长期以来备受争议的问题。

为解决上述问题，新成立的科技局提供了一个从增量开始的良好实践，特别是试点注册制度已取得初步成效，并有望进一步推广。从中国证监会主席易会满最近在深圳考察时提出的“全力推进深圳资本市场的改革和发展”到中国证监会副主席李超明确提出的“完善发行上市、并购重组、再融资等基本制度，进一步增强创新创业企业的制度包容性”等一系列要求，市场都在期待着登记制度改革的扩大。

从增量到存量，资本市场改革的影响将是深远的，这意味着决策者决心深化资本市场改革，资本市场将在未来发挥更大的作用。同时，困难需要提前计划。举例来说，如果创业板也试行注册制度，它如何能与科技局形成一个差异化和互补的竞争格局？业内人士建议，科技局应注重“科学”，具备“硬技术”内容，符合国家战略性新兴产业的方向和要求；创业板可以降低门槛，面对大量充满活力的初创企业，为更大的群体服务。设计系统时需要充分考虑这种差异。

目前，虽然科学技术委员会的实验领域仍处于起步和成长阶段，但在提高政策透明度和一致性、推进市场化改革等方面迈出了重要步伐，并形成了良好的示范效应。虽然更多的细节尚未敲定，但归根结底，由科技局发起的资本市场基本制度改革将走向市场化、法治化和国际化。所谓市场化包括合理的进入门槛、定价机制、融资融券制度和包含同股不同权的制度探索；所谓的法治旨在提高政策的透明度和一致性，使市场形成稳定的预期；国际化是为了达到国际标准，促进资本市场的双向开放。

我们预计，科技板块将成为一个关键突破口，与试点注册制度一起，推动资本市场改革，帮助建设一个多层次的资本市场。