崔玉鹏：OLED风口已至 发掘新三板投资机会

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除了中国政府的支持，巨大的国内市场需求也是oled面板行业发展的必然要求。2015年，中国显示面板市场需求超过全球市场的30%，尤其是oled面板需求占更高的比例。目前，除了三星和lg之外，中国的华为、小米、oppo和vivo主要使用oled，而国内OLED产量还不到韩国的一小部分。中国有机发光二极管企业潜力巨大。

1.1有机发光二极管概述

Oled是第三代显示技术，其中文名称是有机发光二极管。显示技术是我们日常生活中不可缺少的一部分。根据其发展过程，大致可分为三代:第一代是阴极射线管阴极射线管显示技术，第二代是发光二极管显示技术和液晶显示技术，第三代是有机发光二极管有机材料显示技术。

根据驱动模式的不同，有机发光二极管可以分为无源驱动有机发光二极管和有源驱动有机发光二极管。后者比前者更具优势，在高清显示领域有着广阔的应用前景。起初，市场上的oled产品主要是pmoled，不能用于高清显示领域，但主要用于mp3、车载设备、工业仪器仪表、计算器等显示领域。2007年后，由于有机发光二极管技术的不断改进，其性能的进一步提高和有源驱动电路的采用，amoled产品得到了发展。三星率先在手机上采用了amoled显示屏。自2015年以来，各大手机品牌相继采用oled作为一些旗舰机型的手机屏幕。Lg、索尼、创维等。不断推出oledtv，并致力于开发大型oled市场。

Oled作为新一代显示技术，已经广泛应用于中小市场，目前正处于快速发展时期。市场需求的爆发导致产能严重短缺，急需大规模产能建设。在大型市场中，高端电视机发展迅速，但由于成本高，无法大规模应用。未来，随着大规模批量生产工艺的改进和成熟，成本将进一步降低，oled将在大规模市场上得到极大的发展。

1.2 oled优势

从显示效果来看，由于组件结构简单，发光原理不同，与tft-lcd相比，oled具有更好的发光效率、对比度和色彩饱和度的特点，并且具有更高的识别率和显示层次感；其次，oled显示器具有快速响应特性，更适合高速动画显示；此外，有机发光二极管的视角可以接近180度，具有比薄膜晶体管液晶显示器更宽的视角效果。

从技术上讲，有机发光二极管的显示性能优于薄膜晶体管液晶显示器。首先，oled显示器可以避免强光造成的损坏，而高对比度的特点也使其在强烈的室外阳光下清晰显示；其次，oled(主要是amoled)驱动电压更低，能耗更低，更符合下游电子产品节能环保的整体发展趋势。

表1:比较1:有机发光二极管和液晶显示器

资料来源:易三板整理

1.3 oled产业链

Oled产业链可以分为三个部分:上游、中间和下游:

上游。上游包括设备制造、材料和零部件制造，毛利率一般为40%-70%。无论是重要设备的制造，还是关键材料和零部件的制造，都需要多年相关行业经验和技术的积累。该领域主要由日本、韩国、台湾、美国和德国企业在亚洲占据。中国的显示面板行业已经发展了十几年，配套行业的发展还处于起步阶段。关键设备和材料的国产化率很低，主要依靠进口。在技术壁垒不是很高的地区和一些技术壁垒较高的地区，国内企业通过向龙头企业学习和技术授权，掌握了相关技术，并逐渐崭露头角。

中游。中游主要是模块组装和面板制造，目前产能严重不足，产品毛利率为40%-50%(成熟的液晶产业约为15%)。Oled面板制造由sdc和lgd领导，拥有领先的技术和最大的生产能力；日本和台湾公司有一定的技术积累。除了AUO光电的小规模生产，其他在台日本公司暂时还没有大规模生产；中国大陆企业在oled布局方面更加活跃，这是因为政府的支持，也是因为他们自身的技术积累和试生产经验。生产线建设进度比日本和台湾要快，而且规模很大，远远高于液晶时代的起点。

下游。下游是各种应用终端的设计和制造，如手机、电视和电脑，这些终端以市场为导向，注重创新和客户体验。

图1:有机发光二极管产业链

资料来源:易三板盛华科技

第二，oled产业前景广阔，国内替代技术发展迅速

2.1技术进步促进成本降低

Oled面板不需要背光、滤色器、许多光学薄膜等材料和工艺。理论上，成本可以比液晶面板低得多。但是，由于工艺不成熟，产量低，生产成本高于液晶显示器，难以大规模推广，只能在小范围高端领域使用。然而，由于oled优异的显示性能，三星等企业一直致力于oled的应用研究，大规模生产工艺不断改进，成本大幅降低。根据ihs的数据，2016年第一季度，5英寸全高清智能手机的液晶面板成本已经下降到14.3美元，低于高端液晶面板的14.6美元。

目前，sdc(三星显示器)是小尺寸oled面板的领先制造商，产量高(90%以上)，成本低于lcd面板。大型有机发光二极管面板制造商Lgd(lg Display)声称其产量已达到85%，并计划明年推出喷墨印刷工艺，这将大大降低有机发光二极管的制造成本。国内面板制造商贺辉光电的oled产量也接近70%，国内oled制造商的总产量在60%到70%之间，成本比lcd高30%左右。在中高端应用市场，oled面板比lcd面板具有更高的竞争力。虽然成本已经收敛，但有机发光二极管的价格仍然远远高于液晶面板。未来，随着技术的日益成熟和更多厂商新产能的释放，amoled的价格将会由空.下降

2.2终端需求初步爆发，市场增长巨大

基于oled自发光、柔性和卷曲的优点，oled屏幕可以实现卷曲、折叠、透明、双面显示等显示形式。oled显示器在手机屏幕到100英寸以上的电视屏幕领域有着广阔的应用前景。目前，oled技术已经应用于智能手表、手机等小型电子设备中，未来大型应用将逐渐普及。智能手机、可穿戴设备、虚拟现实和电视屏幕是未来驱动oled显示技术发展的主要领域。

智能手机换屏需求推动oled市场爆发。

目前，屏幕已经成为智能手机成本的关键部分，也是手机创新升级的重点。Amoled显示屏能够带来更好的显示效果，更轻更薄，具有良好的抗震性能，能够满足智能手机多样化的外形要求，因此oled受到很多手机厂商的青睐。三星在其旗舰智能手机产品galaxys和note系列中使用了oled屏幕，从而推动了oled屏幕在高端手机市场的应用；苹果公司也有望在其新iphonex上采用oled屏幕；除了苹果和三星，2017年，国内手机制造商华为、小米、oppo和vivo也在其旗舰手机上采用了oled屏幕。oled在智能手机市场的渗透率将会迅速提高。

图2:智能手机市场需求预测

图3:智能手机市场需求预测

资料来源:智研咨询，易三板

据智言咨询统计，2015年手机市场的amoled出货量约为2.55亿部，预计到2019年将增长至7.5亿部，复合年增长率为32%；相应的市场规模从2015年的93亿美元增长到293亿美元，复合年增长率为33%。增长主要来自软屏，软屏是未来的趋势。

高清电视是oled市场的另一个潜在爆发点。

自2013年以来，lg先后推出了14款oled电视，最大屏幕尺寸也从2013年的55英寸增加到了2017年的88英寸。这是目前世界上最大的有机发光二极管电视。国外制造商包括索尼和松下，国内制造商包括创维、康佳和长虹。据ihs统计，2014年全球oled电视销售额为1.45亿元。2015年，这一数字升至10亿美元，增长了近7倍。这是自2013年oled电视正式上市以来，销售额首次超过10亿美元；2015年，全球oled电视出货量为34万台，2016年出货量为72万台。

图4:4:液晶电视面板的需求预测(百万片)

资料来源:智研咨询，易三板

据估计，oled电视的出货量将从2017年的150万台攀升至2018年的240万台。根据ihsmarkit的分析，从2017年开始，amoled电视面板的出货量将保持42%的复合年增长率，到2023年将超过1000万台。

未来，oled显示屏将不仅应用于智能手机和高清电视等股票市场，还将应用于各种灵活、灵活、可折叠的智能可穿戴设备。由于其体积小，更容易实现规模化，具有广阔的市场前景。

根据ihsmarkit的预测，在智能手机和电视对amoled面板需求增加的推动下，2017年全球amoled市场出货量预计将达到252亿美元，比2016年增长63%。据估计，到2021年，amoled面板市场将以22%的复合年增长率扩张，超过400亿美元。

2.3大陆oled产业有望在2010年实现赶超

在液晶时代的前半段，中国大陆需要的液晶面板完全依赖进口。为了摆脱“缺核少屏”时期的痛苦，中国政府大力扶持相关产业，国内液晶面板产业发展迅速，涌现出一批面板制造企业，如BOE、华星光电、天马微电子、龙腾光电、华鹰科技(000536)、中电熊猫等。液晶面板的自给率逐年上升，到2015年已达到58%。

作为新一代显示技术，中国政府高度重视oled，并将其作为战略性产业予以支持。在政府政策的支持下，国内企业根据自身的实际情况，投入了大量的资金和人力进行有机发光二极管技术的研究和开发，企业和研究机构合作开发有机发光二极管技术。经过几年的技术积累和试生产，mainland China的一些面板制造商，如BOE、贺辉光电、Visionox和天马，已经掌握了oled的大规模生产技术。

当地政府积极支持企业建设有机发光二极管面板生产线，包括划拨建设用地、减税免税、引进人才和引进配套产业。例如，内蒙古鄂尔多斯市(600295，顾臻)给予BOE优惠政策，每投资20亿元就获得1亿吨煤炭开采权，以吸引BOE生产线落户。四川省绵阳市政府不仅投资200亿元与BOE合作建设BOE-绵阳第六代oled生产线，还一次性划拨1200亩土地用于绵阳高新区建设，并计划再划拨800亩土地用于支持项目的工业建设。上海市政府和金山区政府联合成立了贺辉光电，将oled开发和生产作为上海战略性新兴产业的重点项目。

除了中国政府的支持，巨大的国内市场需求也是oled面板行业发展的必然要求。2015年，中国显示面板市场需求超过全球市场的30%，尤其是oled面板需求占更高的比例。目前，除了三星和lg之外，中国的华为、小米、oppo和vivo主要使用oled，而国内OLED产量还不到韩国的一小部分。中国有机发光二极管企业潜力巨大。

在这些因素的驱动下，许多中国企业开始进入oled行业。mainland China新增产能将在未来2~3年内逐步释放，中国制造商将更广泛地参与oled市场的竞争。近两年来，生产线投资规模居世界首位，形成突破性趋势，有望获得更大的市场份额，打破国外垄断局面。

表2:mainland China OLED面板生产线投资情况

资料来源:易三板整理

第三，新三板oled产业链的投资目标

在液晶显示屏的巨大替代效应下，市场需求爆发，产能不足。中国和韩国政府支持oled产业作为战略性产业，仅2016年新宣布的产能投资就达到3500亿元人民币。中国政府支持面板企业大规模建设oled生产线，这首先创造了对上游设备的巨大需求。随着有机发光二极管面板生产能力在未来2-3年的释放，将有一个巨大的和持续的原材料和零部件需求。因此，有机发光二极管行业将经历从上游设备、原材料和器件到下游应用产品的爆炸性增长。

国内相关配套产业发展相对落后，但新三板的一些企业逐渐在细分市场中崛起，并能进入供应链并从中受益。

表3:新三板oled产业链投资目标

3.1庆大天大(833665):面板自动化设备水龙头

青达天达光电科技有限公司成立于2002年。公司致力于R&D自动化生产线的设计、生产和销售，并开发生产了一系列设备产品，广泛应用于电子信息、新能源、电声、医疗器械等领域。目前，该设备广泛应用于制造新型平板显示器(tft-lcd、oled)、太阳能(00591)电池、医疗器械、电声产品等，公司主要产品包括超声波干洗设备、自动老化生产线设备和一系列用于tft-lcd、oled、amoled等面板和模块的3c生产线设备，分别占2016年主营收入的50%和37%。公司的超声波清洗机(干洗机)居世界第一，自动老化线设备在中国首次国产化，成功打破日韩垄断，形成全面替代。公司是中国面板细分领域的龙头企业，其干洗和老化产品占国内市场的90%以上，广泛应用于BOE、华星光电、神天马等国内上市客户。

公司的竞争优势:

研发的优势。经过多年的积累，公司形成了一支高素质、持续创新能力强的专业R&D团队，并建立了相对完善的R&D体系。同时，公司常年保持高投入的研发，积累了丰富的技术和工艺经验。卓越的R&D设计能力和及时的客户响应速度赢得了国内知名企业的一致认可和合作支持。该公司多次成为中国第一家高代生产线和新显示技术生产线的设备供应商。

客户资源的优势。公司产品已被BOE、华星光电等知名企业使用和认可。，而BOE、华星光电、神天马等优质客户也在加大对公司的采购力度。

3.2瑞联新材料(835406):OLED中间体的主要全球供应商

我们公司是中国第一家进入oled领域的新材料公司。公司主要从事液晶显示材料、有机发光二极管材料、医药中间体和其他精细化学品的研究、开发、生产和销售。该公司于2001年进入oled材料领域，是中国第一家进入该领域的新材料公司。主要从事升华前中间材料的生产，现在涵盖了升华前的大部分材料。拥有1000多种oled单体和中间体合成纯化技术，客户包括世界知名的混合液晶制造商、oled终端材料制造商和国内外知名的API制造商。目前，公司已成为全球主要有机发光二极管终端材料客户的首选供应商，市场份额长期保持在50%以上。

公司的竞争优势:

客户资源的优势。自2001年以来，公司开始了oled材料的研发，并与dsnl、日本Digital、默克、陶氏化学、lg Chemical、三星sdi等国际oled终端材料客户建立了良好的合作关系。其中，该公司自2005年以来一直与dsnl合作，并已成为dsnl升华前oled材料和中间体的最大供应商，约占其采购份额的80%。此外，该公司是日本大二在中国大陆的唯一供应商，日本大二是oled材料的创始人。其产品线和专利技术几乎涵盖所有功能材料，产品附加值极高。作为行业内最具代表性的企业，公司与主要oled终端材料制造商建立了密切的合作关系，拥有强大的客户资源。

技术优势。该公司是一家典型的技术型企业，拥有约200名R&D员工。2015年，公司在R&D投资1950万元，占其营业收入的3.9%。截至2015年底，该公司已获得24项专利。公司在硼酸反应中形成了一套严格的反应控制方法，可以制备多种结构复杂的硼酸化合物，为oled高级中间体和单体的业务发展提供了强有力的技术支持，该技术在世界上也处于领先地位。

中试转化能力。精细化工生产具有合成工艺复杂、批量小、附加值高的特点。对于精细化工企业来说，中试转化能力是科研成果成功转化的最关键环节。公司成立之初，就成立了一个试点研究部门。经过十多年的中试，公司已成功生产1000多个放大项目，充分保证了公司科研成果的成功规模化生产和商业化。

3.3盛华科技(837984):有机发光二极管中间供应商

公司主要生产液晶显示材料、有机发光材料和医药行业的上游产品，即液晶中间体、oled中间体和医药中间体；本公司有机发光二极管中间体的主要产品是n-苯基咔唑衍生物，纯度可达99.99%，满足客户的高质量要求。经过十多年在电子化学品领域的紧张工作，公司积累了丰富的行业经验，掌握了一定的核心技术。截至2016年半年度报告，公司拥有22项专利，包括8项发明专利，其他14项发明专利正在被接受。

公司的竞争优势:

客户优势:作为oled产业链中最上游的中间基础材料供应商，公司以其稳定的产品质量、工艺技术和服务得到了客户的认可，在客户中享有良好的声誉。与国内主流oled材料制造商建立了稳定的合作关系，主要客户包括瑞联新材料和永泰科技(002326)。

技术优势。多年来，公司一直坚持深入开发液晶中间体、oled中间体和医药中间体。通过持续的R&D投资，公司扩展了产品链，增加了产品附加值，在扩大生产规模的同时，不断提高技术含量。公司拥有两个R&D平台:山东有机发光显示材料工程技术研究中心和莱阳盛华液晶及oled R&D中心，并与浙江大学化学研究所、上海交通大学tft国家工程中心、南京工业大学、Xi工业大学、青岛科技大学等国内著名研究机构建立了长期战略合作关系。

规模优势。该公司有一整套中间产品。目前已开发130多个品种，其中50多个品种具有生产能力，年生产能力800多吨。其中，季鏻盐和咔唑衍生物等产品在中国占有较高的市场份额。

3.4奥莱特(871531):有机发光二极管升华产品的新生力量

我们公司专注于有机电致发光(oled)材料及相关产品。该公司从事高性能oled材料行业已有十多年。它是中国第一个国家项目资助的有机发光材料产业化基地，“中国有机发光二极管产业联盟”的发起者和指导单位。该公司现有的oled产品包括空空穴注入材料、空空穴传输材料、发光层材料(荧光系统、磷光系统)、电子传输材料以及数十种oled中间体。根据生产阶段，公司的产品主要分为三类:有机发光二极管中间体，有机发光二极管粗品和有机发光二极管升华产品。

公司的竞争优势:

客户资源的优势。自2005年成立以来，公司一直专注于oled材料的研发、生产、销售和售后服务。凭借良好的商业信誉，公司的客户覆盖了国内外主要的oled行业制造商，并与贺辉光电、郭喜安光电、Visionox和天马集团建立了长期稳定的合作关系。

技术优势。公司拥有50多项与oled材料研发、生产和质量检测相关的发明专利，并在生产过程中拥有多种核心净化技术。公司自成立以来，一直以oled材料的结构研发和生产纯化技术的优化为主要研究方向，成立了独立的R&D部门，组建了具有核心竞争力的R&D和生产团队。通过自主研发和广泛的国内外交流与合作，形成了一套具有自身特色的核心技术储备体系，并不断完善和提高，使公司产品在市场上保持较强的竞争力。

产品的优势。该公司有不同种类的有机发光二极管材料。目前，有200多种有机发光二极管中间体，有机发光二极管粗品和有机发光二极管升华产品，特别是有机发光二极管升华产品。公司产品生产技术成熟，产品质量稳定，得到了下游客户的广泛好评。

3.5奥里德(833932.oc):微型电动水龙头

Aured成立于2008年，是一个高科技行业，主要从事amoled微显示器的研究、开发、设计、生产和销售。目前，公司的amoled微显示器广泛应用于近眼显示系统，包括红外和微光系统，特别适用于模拟培训、工业测试、医疗设备、虚拟现实、消费电子等相关行业和领域。今年3月底，BOE和奥勒德联手，投资11.5亿元在云南建立了一条生产线，开发和生产微型显示器、ar和vr产品。

公司的竞争优势:

客户资源的优势。中国在微操作领域没有竞争对手，处于世界领先地位，占据先发优势。Aured的主要产品是高清oled微显示器，唯一具有大规模生产能力的竞争对手是美国emagin公司。根据最近几年的财务报表，emagin公司正在亏损，并且逐年下降。经过多年的发展，奥勒德在国内外积累了高质量、大规模的客户，包括武汉高德红外(002414)公司、美国atn公司、光线跟踪公司、杭州天硕信息技术有限公司，客户业务规模大，需求稳定。例如，atn是美国最大的低光学镜头设备制造商，杭州天硕是中国显示器行业的主要代理商。大客户的资源优势为公司的业务发展和稳健发展奠定了重要基础。

技术优势。该公司在微oled显示器的五项主要技术方面拥有技术优势。就整体器件设计而言，该公司可以在标准硅片上获得最多数量的显示器件，远远超过竞争对手；在驱动电路方面，首次采用0.18微米小工艺电路，集成度高，功能模块多；在照明结构方面，公司积极与云南大学、苏州大学和台湾的原材料供应商合作，采用独特的照明结构打破技术垄断；在结构密封方面，公司开发了一种适用于oled微显示器的高效密封薄膜技术，这是oled微显示器工业化大规模生产的关键技术；在包装技术方面，公司采用最小尺寸设计，最大化产品数量。

性能优势。与竞争对手相比，该公司的产品具有显著的性能优势。与主要竞争对手emagin相比，该公司的产品具有显著的优势:目前，主要产品svgaamoled设备设计流程更小，模块更集成，功能更强；采用数字信号，显示性能良好。未来，sxgaamoled器件将具有更好的可控性、更强的兼容性、更低的能耗和更高的显示精度。

R&D队。拥有技术优势的国家千人计划研发团队成立了淘大微显示技术开发中心，共有40名成员，其中90%以上拥有硕士以上学位，80%以上拥有中级职称。公司技术总监季华夏入选中国首批1000人，从事oled显示器生产技术近十年，在各种学术期刊和会议上发表论文21篇，申请oled生产专利技术6项。共授予27项专利，其中大部分已经转化。

3.6中等电导率(839092.oc):中国领先的有机发光二极管测试设备

华星光电成立于2006年，持有其2.58%的股份。公司的主要业务是R&D，生产和销售平板显示器(fpd)和太阳能电池(pv)的前后检测设备。平板显示器自动光学检测设备是一种基于光学原理的平板显示器亚微米缺陷自动监测设备。该公司是中国唯一独立开发和生产前端序列光学检测设备的企业，包括oled低温多晶硅面板检测设备。

公司的竞争优势:

客户资源的优势。除ltps/oled检测设备外，公司还生产其他适用于lcd的平板显示器的自动光学检测设备，包括在线阵列部分、离线阵列部分、彩色滤光片、触摸面板、车载面板和宏观缺陷检测设备，因此与BOE、华星光电、实芯半导体、天马微电子和Innolux光电等国内面板制造商有着密切的合作关系，拥有客户资源优势。2016年，公司的平板检测设备受到以色列奥宝和韩国hbt的激烈竞争，收入下降(2017年5月奥宝中标华兴光电武汉oled项目)。公司产品拥有完整的自主知识产权，并具有材料和零部件本地化采购成本优势。与其他同类产品相比，成本降低了20%左右，具有一定的市场竞争力。

R&D队。公司总经理李波是国家千人计划引进的人才。他曾在美国半导体测试公司kla-tencor担任高级工程师。回国后，他创办了中国导电光电子有限公司，并从原公司kla-tencor引进了许多高级技术人员，他们都是具有深厚学术基础的名校物理学博士。公司拥有R&D工程师58名，前期研发经费1100万元，占12.76%，新增专利9项，版权3项。公司掌握了平板显示器光学检测的核心技术，研发周期短，只有6-12个月，生产周期只有3-6个月，能够在短时间内开发出高度定制化和集成化的检测设备。凭借强大的科研实力和不断提升的产品核心竞争力，它有望在竞争激烈的光学检测系统市场占据一席之地。

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