H股全流通试点 将夯实港股“牛气”

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■和平

2017年12月29日，中国证监会宣布h股上市公司全流通试点，开启了香港h股市场的新纪元。笔者认为，h股全流通不仅进一步优化了国内企业海外上市的融资环境，也是海外上市制度的一次重大改革，意义重大。

近年来，为推动内地企业在香港上市，中国证监会不断深化境外上市制度改革，如取消财务审计、取消定价限制、公布审计重点和审计进展、通过名单管理缩短审计周期等。然而，h股全流通的启动被业内人士视为中国证监会海外上市制度改革的里程碑事件。h股上市公司全流通试点的速度也超出了市场预期。

根据2017年6月底新一轮《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》(cepa)下的《投资协议》，金融合作领域的一个重点是推动h股全面流通；2017年7月，中国人民银行《2017年中国金融稳定报告》提出拓宽境内企业境外上市融资渠道，推进境外上市企业审批准备制度改革和h股全流通试点；2017年12月29日，中国证券监督管理委员会正式表示，将在试点基础上开展h股全流通，坚持积极、稳健、渐进的原则，通过一家公司到期、一家公司上市，有序推进h股全流通。首批试点企业不超过三家。

事实上，2005年10月，中国建设银行作为第一只全流通h股在香港证券交易所上市，当时交通银行也参与了h股流通，但其法人股东银行之一汇丰银行(HSBC)持有的股份中，只有19.9%是h股流通股，锁定期长达3年。除了上述两个孤立的银行案例，h股全流通十多年来没有重大突破。

因此，h股的全流通不亚于h股的二次上市。之前的一系列融资和国内外股东利益不一致的问题也将得到解决。

全流通后，h股企业原有的非流通境内法人股和国有股将被批准转换为h股在香港交易所上市交易，为之前巨大的非流通境内股提供了市场化的定价机制，为上市公司开辟了融资渠道，改善了公司治理。

全流通后，将提高大股东在全流通下提高上市公司利润的动机，而且由于高管激励等措施可以更方便地实施，公司治理结构可以得到不断完善，这将带来上市公司质量的提高，从而提高h股的投资价值。

此外，从市场层面来看，全流通后，一定规模的内资股将逐步作为流通股h股上市交易，香港股市的规模和发行量将大幅增加。统一大股东和小股东的利益，防止大股东以低成本、低风险损害小股东的利益，将对保护中小投资者、吸引更多资金、激发市场热情起到积极作用。

(和平)