杜坤维：人民币过快升值 伤害出口伤害中国经济

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人民币的强势与中国的经济实力和中央银行严格的资本管理有关。好的一面是资本外流可以得到有效抑制，但坏的一面也是显而易见的。

作者:杜，金融网站专栏作家

汇率关系到一个国家的经济，尤其是贸易竞争力。

截至2017年最后一个交易日，人民币兑美元汇率为6.5067，从年初的6.9升至6.5，同比增长近6.3%。新年过后，人民币对美元继续走强。1月3日，人民币兑美元中间价报6.4920，为2016年5月3日以来的最高水平，与前一交易日相比，中间价上涨了159个基点。

人民币的强势与中国的经济实力和中央银行严格的资本管理有关。好的一面是资本外流可以得到有效抑制，但坏的一面也是显而易见的。

首先，它影响了中国产品在世界上的竞争力，无法有效分享世界经济复苏的红利。目前，世界经济正在逐步复苏，特别是美国的经济增长更加强劲，欧洲经济也逐渐走强，走上了强劲复苏之路。中国是一个出口大国，出口一直是推动中国经济的三驾马车之一。出口附加值对中国经济有很大影响。过去17年经济增长超出预期与进出口强劲有关，而汇率与产品在世界上的竞争力有很大关系。汇率越高，竞争力越弱，汇率越低，竞争力越强。《证券时报》认为，人民币兑美元汇率将在6~10个月内领先于出口增速，因此中国未来的出口增长将面临巨大压力。如果未来出口大幅下降，出口对中国经济的拉动作用将大大减弱。但是，如果将中国的消费从房地产产业链中扣除，不会明显拉动经济，中国经济增长将面临巨大压力。如果有必要确保一定的增长率，那么投资将需要加码，这将进一步推高财务杠杆。

中国的出口主要集中在劳动密集型产业，如纺织、机械和电子。毛利率低，对价格和汇率敏感。人民币每年升值6.3%，这实际上严重侵蚀了空关联公司的利润，使关联公司的经营更加困难。不涨价意味着不赚钱，甚至赔钱。一旦提高价格，东南亚和其他国家将在产品竞争力上有更多的优势。这意味着企业陷入困境，涨价不是没有涨价，也不是没有涨价。很难慢慢承受和抛掷，价格上涨意味着迅速消亡。这种尴尬局面需要通过汇率来解决。

中国是一个净债权国家。人民币过度升值实际上损害了中国债权人的利益，也有利于债务人。例如，美国欠中国1万美元，需要以6.9的汇率偿还。9万元，但在6.5美元时，只需退还6.5万元，这意味着人民币升值使美国少付了4000元。

目前，美国采用加息、缩桌和减税相结合的方式。央行需要一个稳定的汇率政策来应对美国的政策。汇率太低，无法与美国争夺世界金融资本，这将导致无法控制的资本外流。但是，过高的汇率会严重损害中国自身的利益，尤其是中国外向型企业的利益。如何平衡二者之间的矛盾将考验央行的监管艺术。

为了应对美联储的联合，央行提高了公开市场基金的操作利率，并不断提取流动性，导致市场资本利率居高不下。尽管年后金融收益率已降至5%以下，但年底资金非常紧张。根据央行官员提供的数据，2015年商业银行一个月、三个月和六个月的aaa级银行间同业存单到期收益率分别为5.35%、5.20%和5.15%，其中股份制银行和城市商业银行一个月同业存单发行利率分别达到5.11%和5.58%，三个月同业存单发行利率分别达到5.04%和5.48%

虽然金融去杠杆化需要保持资本流动性适度紧张，资本利率相对较高，但市场资本利率处于较高水平，银行只能转嫁成本，提高信贷利率，这不利于实体经济的复苏，并将侵蚀实体经济的利润。

为稳定汇率和抑制资本外流，央行严格控制了民营企业的对外投资，同时限制了信用卡在国外的取款金额。同时，2017年9月，央行提出将20%的外汇风险准备金率调整为0，中断了人民币持续升值的趋势，阻止了人民币升值预期的过度扩大。

目前，中美之间的利差仍处于较高水平，两者之间的利差约为150个基点，处于近年来的较高水平。资本外流的压力不是特别大。此外，中国的外汇储备不断增加，已恢复到3万亿美元。3万亿美元的外汇储备是世界上最高的，能够应对资本外流的压力。从短期来看，人民币贬值的趋势是站不住脚的。因此，作为调控的重点，它不是资本外流，而是有利于中国的经济增长。我认为继续提高人民币对美元的中间价并不迫切，但要引导人民币适度贬值，促进中国出口，充分享受世界经济复苏的红利。

目前，世界经济的复苏是显而易见的，所以中国应该尽可能多地分享世界经济复苏的红利，尽可能多地占据世界贸易的份额。如果世界经济复苏的红利不能充分分享，一旦世界经济走弱，中国经济将错失最佳发展机遇。为了稳定汇率，维持市场资金的高利率，不利于股市的走强和走弱，不利于社会财富总量的萎缩，不利于消费和直接融资比重的增加。

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