黄湘源：“一次性分光”有利益输送嫌疑

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近几年来，"一次性拆分"主要表现为迎合投机者和市场参与者的需求，配合股价投机，采用高比例的股份分红。这种股息的最终目的不是回报投资者，而是通过股票价格的变化来赚取投资者的钱；那么，当前的“一次一个”反映了大股东和企业经营者的短期行为。

今年的股息真是土皇帝。贵州茅台(600519，诊断股)发出145.39元后，鲜为人知的吉比特(603444，诊断股)甚至宣称“计划每10股向所有股东派发现金股息。”这是今年以来第二个股息率突破100元的土皇帝分红计划。然而，如果这种“一次劈光”是不可持续的，除了利用上市公司甚至投资者的利益之外，它与一次性完成又有什么区别呢？！

事实上，贵州茅台派发的现金股利总额虽然高达182.64亿元，但仅占全年净利润的51.88%左右。然而，虽然吉比特分配的现金总额只有7.19亿元，但它几乎分配了当前的利润，占2018年股东净利润7.23亿元的99.43%。就一次性股息占年度净利润的比例而言，吉比特显然比贵州茅台更土豪。在3月份宣布的分红计划中，尽管400多家上市公司中只有7家支付了每股1.5元以上的股息，但其中4家支付的股息超过了当年净利润的60%。也就是说，仅从股息占净利润的比例来看，尽管它们可能被认为比贵州茅台更土豪，但上市公司的股息方案越土豪，对投资者来说就越令人兴奋。相反，土豪支付的红利越多，投资者就越不能意识到红利带来的公平，他们就越不能不感到一种特别咄咄逼人的冷静。这是什么原因？

就吉比特的前四大股东而言，最大股东持有30.09%的股权，将从10所学校和100所学校的分红中获得2.16亿元现金。其他三大股东分别持有11.46%、7.03%和5%的股份，分别可以获得现金8200万元、5100万元和3600万元。只有前四名股东才能获得3.85亿元现金，占本次分配方案的53.58%。也就是说，Jibit的真正受益者与其说是投资者，不如说是前四名股东，因为它将不遗余力地用尽相当于ipo筹资的当前利润。

另外，前两名股东参与了股权质押，其中第一大股东质押691.7万股，占其股份的31.98%，第二大股东质押207万股，占其股份的25.12%。如果他不能正常承担释放质押股权的责任，他不能排除质押股权易手或变相减持的可能性吗？第三大股东甚至在推进新的裁员计划。由于之前的持股比例达到了4.38%，它不仅从原来的第二大股东减少到了现在的第三大股东。根据新的持股削减计划，一旦完成最高不超过4%、价值约5.98亿元的287.53万股的持股削减新计划，其股东排名将不可避免地继续下降。

据了解，吉比特上市时募集了9.61亿元，扣除发行费用后为8.99亿元。2017年和2018年，共发放现金9.06亿元，占首次募集资金总额的94.25%，占募集资金净额的100.64%。如果只需两年时间就能“归还”几乎所有的募集资金，这是否意味着公司没有计划保持目前的净利润，用于后续运营和扩张？至少现在，人们的担忧可能不是没有根据的。

上市公司股利从“无”到“一次性拆分”，不仅表现出股利政策的不成熟和股利分配机制的不完善，还存在一些值得关注的大问题。如果说前些年的“一次性拆分”主要是为了迎合投机者和市场参与者的需要，配合股票价格的投机，那么股息是以高比例的股票形式支付的。这种股息的最终目的不是回报投资者，而是通过股票价格的变化来赚取投资者的钱；那么，当前的“一次一个”反映了大股东和企业经营者的短期行为。从某种意义上说，如果你不马上逃跑，你可能正在为逃跑做准备。应该说，这是一个危险的、有倾向性的问题，应该得到比砍掉投资者的韭菜更多的关注。然而，在除权的配合下，分红机制不仅给大股东一次性套现的便利，还能迫使大多数其他股东牢牢捆绑在一起。因此，这种“一次性拆分”的分红不仅涉嫌向大股东转移利益，也对普通投资者不公平。更重要的是，将企业的全部或大部分净利润一次性分割出去，不仅是企业的退路，也是投资者的生存之道。在当前经济下行压力很大的情况下，大股东为了自身的私利，甚至不顾企业后续经营和扩张的需要，一次分一杯羹，这与大股东解禁后一次性减持无异。显然，这是一个既不符合公平原则，也不利于企业稳定甚至大局的深黑洞。

作为上市公司对股东的投资回报，股利在当年收入按规定提取后分配给股东，如法定公积金、公益金等。一方面，这是股东获取投资收益的一种方式；另一方面，股东通常在收到股息后继续投资于企业，以获得复利。然而，股息也应该受到某些条件的限制。当法定盈余公积超过资本总额的50%时，或者如果盈余年度的盈余公积超过盈余的20%，公司只能为超额部分支付股息和红利，以维持股票价格。如果分红没有得到适当的限制，必然会有一些股东为了自己暂时的私利而不惜损害公司发展的长远利益，同时也会损害其他股东的利益，甚至稳定大局。由于现行股利制度的不完善，我们不能解决这些问题。我们应该尽快修改法律，与国际成熟市场接轨，支持实体经济为实体经济服务，在让投资者分享经济增长成果的同时，更好地促进上市公司的稳定发展。