大树:万字长文！妄念与坚守 股票市场2018年投资攻略

本篇文章8628字，读完约22分钟

超过三分之二的股票已经下跌。即使经济很热，创业板仍然是世界上的熊市。相反，这种结构性牛市更适合作为结构性熊市。

作者:广州盈涛投资咨询有限公司董事长兼创始人陈国刚说，我们的大a股市场是一个让人又爱又恨的市场，市场上有无数赚钱的机会等着你，这也是一个无处不在的陷阱。

在过去的2017年，当上证综指上涨超过6%时，一些机构无耻地将其描述为缓慢的牛市，并谨慎地描述为结构性牛市。

超过三分之二的股票已经下跌。即使经济很热，创业板仍然是世界上的熊市。相反，这种结构性牛市更适合作为结构性熊市。

对2018年股市的研究应该基于对2017年的全面了解。如果你不清楚过去，展望未来，这种前景有多可靠？

因此，2018年的股票投资策略应该从2017年开始。

股市是经济的晴雨表，所以要了解股市，我们应该从2017年的宏观经济开始。

从数据的角度来看

2017年的中国经济是过去五年中最好的

2017年第四季度的数据还没有出来。让我们看看过去四个季度的数据。

在过去的四个季度中，中国的国内生产总值增长率分别为6.7%、6.8%、6.9%和6.8%。从这些数据中，我们可以看出，与2016年相比，2017年中国经济增速有所加快。这是近七年来中国经济首次开始加速上行。自2010年达到峰值以来，中国的经济增长率一直在逐步上升和下降。我仍然记得我们保留了8和7。

2017年是中国经济开始加速增长的一年，虽然只有0.1%，但作为世界第二大经济体，这一意义非同寻常。

我们的经济增长率在世界主要国家中是最好的:

你可以看图片中的红线。这是中国国内生产总值(gdp)的增长，今年超过了印度，而且肯定会一如既往地远远领先于欧洲、美国和日本。

看看从2015年到2016年中国整体经济处于低谷的时候，当时印度的经济增长比我们快，所以当时有人说印度想赶上中国，印度也觉得很棒。

所以今年，他来东朗区找我们麻烦。因此，如果你不死，你就不会死。到2017年，中国的经济增长将超过印度。在阅读了经济增长之后，让我们看看与我们自己相关的其他指标:

截至11月，中国的cpi为1.8%，通胀率处于非常低的水平。

我们的失业率下降了0.02个百分点，不到4%。虽然该镇的登记失业率是一个非常不准确的数字，但捏造的数字已经下降，这表明整个就业情况实际上非常好。

最后，企业利润的增长率令人惊叹:

截至11月，规模以上工业企业利润增长21.9%，12月份没有出现。据估计，工业企业的年利润增长率将在20%以上。

用一句话概括2017年的经济是

高增长、低失业率、低通胀和高企业利润

好吧，不要。你有吗？然而，这样一个良好的经济环境却引起了市场对中国经济理解的巨大争议。

身价数百万美元的任泽平认为，2017年是新周期的起点，而另一派则认为没有新周期，所有的都是二手货。2017年是繁荣的顶峰，经过一年的争论后没有达成共识。然而，这种理解是非常重要的。不同的理解完全是2018年股市配置的两个方向。

那么，2017年为什么如此难以理解呢？

大树认为主要原因是各种因素交织在一起，错综复杂。有人为因素、周期性因素和繁荣的民族运动的代价。所有因素交织在一起，没有一个因素能够在2017年实现中国经济的高增长。

让我们看看这张照片。这就是传说中的经济增长三驾马车。

从图中我可以清楚地看到，2017年，投资增长率将继续下降，消费增长率将保持稳定，出口增长率将快速上升。

在这三节车厢中，只有出口增长的加速与gdp增长的加速是一致的。因此，可以肯定的是，中国经济在2017年的加速部分是由外部需求推动的，这取决于全球经济的实力，而全球经济是国家运动的一部分。

尽管外部需求非常重要，而且会加速增长，但如果投资和消费出现问题，情况也不会好转。

2017年，通过中央银行对四线城市房地产的定向宽松，在全国房地产调控严格的情况下，投资增长率有所下降，这是人为因素。

事实上，上一个周期的因素可以通过观察重型卡车的销量和橡胶的趋势来看出。

2017年，重型卡车销量增长超过80%。重型卡车是轮胎消费需求的主要来源，轮胎是橡胶消费的主要来源。有理由相信，随着如此高的需求增长，橡胶今年也应该会增长。

但现实是残酷的，橡胶掉了下来，跳下了大楼。为什么？因为，虽然重型卡车和挖掘机已经上涨了很多，但库存增长非常低。你还记得2008年的4万亿人民币吗？我记得以前看过三一重工的视频采访(600031，股票咨询)。三一重工董事长说，当时设备卖得疯了，货物要排队。十年过去了，目前的增长主要来自高峰期的设备更新，这是一个典型的周期性因素。

因此，2017年的经济是人为、周期和民族运动共同努力的结果。有了这种认识，2018年的经济会发生什么，我们可以有一个预期。

首先，让我们看看2018年的投资

2018年，最不乐观的是投资，因为它面临三大制约因素。

首先是杠杆约束

这是国有及国有控股单位固定资产的同比投资和私人固定资产的同比投资。可以清楚地看到，到2015年，这两件事将分道扬镳，私人投资将继续下降，然后国有企业的投资将大幅反弹。这是什么意思？这表明稳定的投资增长主要来自国有部门。

2018年国有企业将面临什么？

面对杠杆约束，2017年国有企业资产负债率从63%下降到62.0%，也就是说，2017年国有企业整体杠杆仅下降了0.1%，因此杠杆比率基本没有下降。因此，政策非常明确。去杠杆化的重点是什么？重点是国有企业，所以明年国有企业的投资增长率将继续下降。

第二是财政约束

除了国有企业，还有政府对国有部门的投资投资，而这部分，最直接的就是看财政政策。

在2017年中央经济工作会议上，财政政策表述明确，减少一般财政支出。削减一般财政支出是什么意思？其中，基础设施建设是基础设施投资，是一般财政支出的一部分。

在削减的同时，我们必须实施积极的财政政策。我以前听到这件事时，以为政府会在明年开始进行大型工程，但会议上已清楚写明要削减一般财政开支。

这难道不矛盾吗？这并不矛盾，因为2018年的积极财政政策不会以投资为导向，而是以减税为导向，所以我们仍然可以期待2018年的减税，这与积极财政政策的定位是一致的。

除了中央政府和其他地方，地方政府的债务受到严格控制。2017年，引入了地方政府终身债务问责制度。中央政府对地方债务投资的限制越来越强，杠杆率也很高，也受到严格控制。

因此，2018年，在杠杆的约束下，国有部门和政府部门都将没有多少资金可以投资。换句话说，政策层面的稳定增长能力将会下降。

所以你看，今年的中央经济工作会议没有提到这种适度稳定的需求，或者适度扩大内需。原因是什么？一个是不必要的。现在经济增长率很好。如果我们调整结构，我们需要高增长和高质量。第二是没有办法，金融开始进入缺钱的状态。

第三是市场约束

在2018年，国有和政府部门不能投资，那么我们能在私营部门投资更多吗？真的不是，因为私营部门受市场约束。

民间我们可以分为两部分，一部分是房地产，另一部分是制造业。

让我们谈谈房地产。2018年，房地产投资的增长率可能会下降。许多机构和经纪商认为，2018年房地产投资的增长率将会很好。原因是什么？这是因为2017年征地面积增速已经超过两位数。我想我在2017年买了很多土地，所以我在2018年去投资开发，投资的增长率上升了。但是这种观点不符合实际情况:

从这幅图中可以看出，实际上，征地面积与明年是否开工的相关性不是很大，但真正的相关性是房价！

与2017年相比，2018年是下降还是上升？至少2018年上半年是2018年上半年，无论是房地产销售还是房价，都很有可能回落。为什么？事实上，这很简单。看看2018年房价的短期趋势。你在看什么？看看利率。

这个数字可以有效地解释房价逐月上涨的原因。图上的蓝线是房价的月环比比率，红线是第一套住房的抵押贷款利率。

现在抵押贷款利率是多少？当时是五点多，2014年达到了6.8的峰值。因此，在整个过程中，你可以看到，当利率上升时，房价逐月上涨将回落，这是一个完全负相关。

明年抵押贷款利率会上升还是下降？但我认为这种可能性正在上升。

中央经济工作会议要求，货币政策应保持稳定和中性，社会融资水平应得到合理控制，明年的金融风险防范应是三大挑战中的第一个。

如何防范金融风险？首先要做的是加强金融监管，所谓的加强监管可以消除影子银行，降低杠杆率。那么，在降低杠杆率的过程中，如何保持中性，说储备应该放在基础货币中，最后m2的增长率将会在一个合理的水平。

什么是合理水平？

也就是说，m2的增长率像名义gdp的增长率一样收敛。如果我们预计明年国内生产总值的实际增长率为6.5%，名义增长率约为8.5%，那么明年的m2增长率可能为8.5%。这种m2增长率将使货币处于相对紧缩的状态，再加上全球加息周期，不难理解我们的利率水平明年将很有可能上升。

2018年，利率上升的可能性很大，因此房价继续下跌的可能性很大，与之相关的房地产投资增速也不会很好。

除了房地产，还有制造业投资。2018年，这一块的增长率也很有可能继续下降。这是在看什么？看看容量利用率。

这个逻辑很容易理解。例如，我们是一家冰箱制造商，我们在2017年的表现很好，我们的利润增加了。然而，我们的生产能力是每年10万台冰箱，但是尽管我们在2017年的表现不错，我只卖出了7万台冰箱。我会在这个时候扩大对制造业的投资来扩大产能吗？显然不是，所以产能利用率和制造业投资之间有着密切的关系。

那么，中国制造业产能利用率是低还是高？这个数据在中国相当困难，所以我们只能找到替代品。

这是上市工业企业的资产周转率，即销售收入除以总资产。生产能力的利用效率越高，资产周转率越高。

虽然2017年总资产周转率逐渐回升，但目前的状况低于2009年金融危机的低点。在如此低的数据下，制造业投资有可能在这个时候回升吗？显然，没有很高的可能性。

消费

投资这辆车后，让我们看看2018年的消费情况。

消费大树认为整体情况可能比2017年略好，或者将处于相对稳定的状态。为什么会越来越好？主要受城市居民消费增长的推动。

由于2017年城镇居民的消费相对较差，造成这种不良的原因很简单，那就是高房价的挤出效应。

从图中可以看出，2017年灰线增长下降了6%，低于城镇居民可支配收入的增幅。这主要是由于高房价的挤出效应，这种效应将在2018年得到缓解。

从这个数字中，我们可以看到家庭债务增长率和消费支出之间的负相关关系。事实上，每次房地产繁荣都会导致消费者支出增长率下降。在16-17年间，这种债务迅速上升，相应的家庭消费支出逐渐下降。

众所周知，由于一系列的监管政策，2018年住宅行业的债务增长率可能会下降，相应的消费支出增长率也应该会上升。除了减轻这种影响，我国居民可支配收入的增长率将继续上升。

2017年居民可支配收入增长8个百分点以上，优于16年，18年的概率越来越大。原因很简单。随着人口的减少，它将变得越来越贵，收入增长是一种趋势。

外部需求

最后，外部需求和国家运输的问题。我很高兴地告诉大家，2018年，民族运动将继续繁荣，外部需求将保持良好，进出口将继续强劲。

纵观全球工业增长，我们可以看到2017年的增长率提高了近两个百分点。

美国的国内生产总值从第一季度、第二季度和第三季度开始持续加速增长，到第三季度，其环比已经达到3%，因此整个经济正在加速增长，失业率也很低，经济形势非常好，而且这种趋势预计还会继续。

那么特朗普在2018年的减税将会火上浇油。明年，至少美国经济的上半年应该是理想的。欧洲经济在2017年也非常好，其货币宽松政策要到明年8月才会退出，而且仍处于宽松的环境中。

因此，欧美经济明年仍将处于相对繁荣的状态，至少在2018年上半年是如此。这将确保明年全球经济增长率仍将达到相当高的水平。作为全球最大的制造业国家，中国的外部需求增长仍将相对强劲。

此时，对2018年经济的宏观预期相对清晰。

消费和出口将是好的

投资已经成为拖累经济的主要因素

众所周知，金融危机后，中国经济基本上是由投资驱动的。尽管消费和出口部门明年将在稳定经济方面发挥作用，但可能仍难以抵消投资下降的影响。因此，2018年的经济增长率将会下降，但没有必要过于悲观，因为国家的运气是好的，而空的整体下降相对有限。

目前，市场对2018年经济增长预测仍持乐观态度，一般在6.7%以上。大叔不太乐观，6.5%。我们不能低估政府将稳定增长从政策清单中剔除的能力，对吗？

我终于讲完了宏观经济学。今年有点复杂和漫长。现在我们来谈谈如何分配股票。

2018年我们投资什么股票？

在回答这个问题之前，我可以先了解一件事，那就是2018年我在股市上会赚多少钱？

p=pe×eps

这个公式应该是每个交易股票的人都熟悉的。股价等于市盈率乘以每股收益。

因此，我们可以在股票市场上赚两种钱，一种是不断上升的估值，另一种是不断上升的每股收益，即企业利润的增长。

首先是估值问题。市盈率是多少？事实上，他是必要回报率的倒数，与利率成反比。2018年的利率趋势是什么？正如我们之前所说，高概率正在上升，即使不上升，也没有下降的可能。因此，我们不会在2018年赚任何钱来提高估值。我们不仅不会赚钱，而且估值也可能带来损失。

这个损失是多少？

我们目前的一年期债券收益率约为3.7%，沪深300的平均市场利润水平为14.4倍。如果明年利率水平上升0.5%，平均股价水平将下降8%。那么有可能提高0.5个基点吗？这还是有可能的。2017年，美联储将利率提高了75个基点，我们的一年期债券收益率提高了1个百分点。2018年，美联储再次加息75个基点。为了保持人民币稳定在一个合理的位置，我们的利率水平不会像2017年那样大幅上升以逆转预期，但仍有可能上升0.5个百分点。

嗯，我们在2018年无法为估值的提高赚到钱，那么每股收益呢？如果平均利润增长率超过8%，能打成平手吗？然而，这可能不是很乐观。

每股收益有什么提高？从本质上讲，必须提高净资产收益率，净资产收益率可以分解为销售净利润率、资产周转率和杠杆率。

在这三个因素中，杠杆率不应该被考虑，资产周转率正在上升，而最关键的销售利润率可能达到顶峰并下降:

这是过去十年销售净利润率的趋势。2017年，销售净利润达到历史最高水平，几乎没有空，但2018年可能会下降。

事实上，这个原因很容易解释。成本很高。在生产能力下降的情况下，原材料成本上升；在第二胎的情况下，劳动力成本上升；在加息和减税的情况下，金融成本上升。。。

好吧，我们在估值和公司利润增长方面赚不到钱，那么2018年股市会发生什么？总的来说，我觉得自己像只慢吞吞的熊。

如果股市整体是这样，我们应该投资哪个股市？你说的是什么配置？别担心，你可以问自己，如果不投资股市，你还能投资什么？

事实上，对股市来说，最大的支撑可能就在这里。估值在整体上起作用，虽然整体利润增长率可能不可行，但个体差异很大。再加上资金的拥挤，股票市场的某些部分仍然会有更好的回报。

2017年，我们对沪深100的投资增长了28%，好于美国股市，而对创业板的投资下降了10%，对沪深1000的投资直接拯救了华尔街。

因此，2018年的选择非常重要。

选择什么？华山路，选择利润增长可以超过平均水平。

哪些企业有这样的增长能力？从大的模式来看，它仍然是老套路，关注大的，放开小的。

这里的逻辑很清楚，而且大树以前专门写的，所以我不想在这里详细说明，只是简单提一下。

第一个经济环境

整个经济环境是在一个库存环境中，所以这种库存环境更有利于大企业的发展，而且规模优势可以更容易地抢占市场和资源，所以我们处于行业集中度时期。

例如，房地产行业最重要的是融资，而一个领先的房地产企业的资本成本可能只有4%到5%。例如，保利2017年的融资成本不到5%，但作为一个中小型住宅企业，你可能会得到11%和12%。

在这种情况下，如果整个房地产价格迅速上涨，然后行业迅速增长，小企业会生活得很好，但一旦增长率下降，小企业将无法生活，所以他们将退出市场，大企业将占领市场，利润将增加。

第二个政策环境有利于大企业的成长

因为我们目前的政策旨在使大企业受益，所以大企业是最直接的受益者，无论是去产能和去库存、税收改革还是环境保护政策。如何高质量发展，管理要跟上。管理层如何跟上？管理一个大企业和100个小企业要容易得多，不是吗？

第三，资本流入更青睐大型企业。

新增资金主要是机构。特别是，这些机构可能有很多官方指导，如社会保障基金和保险。他们将更倾向于投资大型企业。为什么？因为没有政治风险。

投资失败了，但投资水平并不好。如果投资建行赔钱，建行经营不好，这与你无关。

在国际资本定价体系中，大企业的定价较高，大企业更容易获得国际资本认可。中国大盘股的估值明显低于美国和国际水平，而中小企业与海外中小企业基本相似。

在这个层次上，你可能要考虑一个问题。

我们知道，中央经济工作会议强调开放，资本和金融的开放可能会越来越开放。在对外开放的过程中，关系国计民生的国有企业、大型蓝筹企业的估值应该是上升还是下降？

从国家战略的角度来看，它应该上升。我们党不能让你的国际资本来到中国，然后以六到七倍的市盈率收购中国建设银行(601939，股票咨询)？

除了上述两种资本，还有流动性。流动性是目前各机构关注的重点。为什么？两个原因。一是2015年的崩盘让所有人都感到害怕，并留下了心理阴影。其次，我们现在正处于流动性紧缩周期。因此，流动性高的股票更容易吸引资金，这是大企业的特点

第三个层面是库存供应

ipo增加主要是由于中小企业，其中大部分是中小企业。它不一定属于创业板，但大多数都是中小企业。在2006年至2007年的牛市中，大型蓝筹股公司的股票都解决了ipo问题。从2007年到目前的估值调整到目前的低点，整个供应是有限和稀缺的。

因此，明年，我们也应该从大格局中把握大逻辑。我们不应该对上帝创造的回归有任何概念炒作或错觉，而应该坚持价值。在资金选择上，沪深100是首选。无论你如何选择，指数成份股的规模至少不应低于沪深300。

说完大格局，简单地说几个小行业，不把重点放在局里。

一个长期供应短缺的行业意味着该国对它的投资长期处于负债状态，然后需求就会上升。最确定的行业是教育和医疗保健。不用说，医疗保健是老生常谈，最好是经常购买和服用，而不是出售。

教育投资最不足的是学前教育。2017年，许多虐童、红、黄、蓝事件凸显了儿童教育供给不足的问题，未来五年将是儿童进入公园的高峰期。

2013年，我们独自生了第二个孩子，2016年，2013年和2014年出生的孩子从2017年到三岁开始进入公园，从2019年到2016年，所以这是一个不断成长的过程。

此外，在今年的中央经济工作会议上，学前教育被特别提到。这是什么意思？

这意味着，在2018年，很可能会出台一系列针对学前教育行业的新规定。一旦监管要求提高了门槛，这种供应将更加不足，而这些之前进入市场的公司可能会获得越来越多的好处。对于标的股票，有很多上市公司在a股中设有幼儿园。让我们去找他们。

第二个重点布局是政策强的产业，即环境保护和受益于环境保护的产业。

事实上，环境保护在2017年并没有上升。为什么这个国家不重视环境保护？因为2017年的整个环保处理是非常简单和粗鲁的，直接停下来，做一个一刀切的方法。

2018年，在征收环境税的同时，其与环境保护相关的政策和规范将会越来越好。因此，环保行业在2018年可能有一个理想的利润。然后，得益于环保的行业，即那些被拆卸和被迫关闭的企业，会导致一些价格上升，所以这类行业是可以考虑的。

另外两个关键布局是新的零售和外贸服务。新零售不仅仅是简单的消费升级，只是购买茅台进行消费升级，而新零售是寻找能够充分利用新销售基础设施的企业。而外贸服务业主要是因为明年外贸仍然会很热，就像宏观经济早些时候说的那样，但是出口企业如果增加数量不一定会赚钱，但是那些为他们提供服务的企业仍然会很繁荣，比如运输和包装企业。

最后，让我们谈谈明年股市配置的节奏

2018年，股市今年上半年的回报率可能会高于下半年，尤其是在不平静的春天。

原因是从现在到春节后这段时间是相对宽松货币政策的一个罕见窗口。自2月和3月以来，解禁的整体规模已进入低谷，因此整体上涨相对容易。加上年初机构资本配置的力度，春季可能会出现一轮风潮。

经过春季的躁动，随着货币政策宽松窗口的关闭，出现新一轮调整趋势的可能性会更大。因此，今年的股票配置应该尽早开始。如果你不能在为时过早之前把钱存入银行的财务管理系统，耐心等待。

股市有风险，入市要小心

市场是不可预测的，观点将在适当的时候更新

这篇文章是从作者的个人公共微信号“经过一点生产”。作者授权金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，并在金融网站的著名栏目中安家。电子邮件地址是明佳@jrj，电话号码是010-83363000-3477。期待您的加入！