管涛：这个国家贸易赤字高企却未曾陷入债务危机

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20世纪80年代，拉美国家陷入债务危机，一些亚洲国家也受到影响。然而，新加坡的商品贸易赤字占gdp的近50%，经常账户赤字占10%以上，但最终逃脱了发展中国家的债务危机陷阱。原因是什么？了解新加坡的制胜之道及其国际收支结构的演变，对我们今天理解中国的债务问题具有重要意义。

作者:关涛，张， 阅读 20世纪80年代，拉美国家陷入债务危机，一些亚洲国家也受到影响。然而，新加坡的商品贸易赤字占gdp的近50%，经常账户赤字占10%以上，但最终逃脱了发展中国家的债务危机陷阱。原因是什么？了解新加坡的制胜之道及其国际收支结构的演变，对我们今天理解中国的债务问题具有重要意义。

cf40高级研究员管涛和cf40研究室张在工作文件中指出，新加坡之所以能够避免债务危机的影响，主要是因为外向型工业化发展模式的长期宏观目标、鼓励外商直接投资的政策以及其他经济政策的一致性。

文章指出，新加坡国际收支结构演变的经验对当今中国高杠杆问题的启示是，债务的目的和结构比债务的规模更重要。当然，杠杆率最终会趋同。

本文摘自cf40工作文件《不同的贸易逆差:新加坡国际收支的演变及其启示》。点击文章末尾的“阅读原文”查看全文。

新加坡

首先，1980年代发展中国家的债务危机

20世纪70年代，世界经济进入了一个动荡的时代。1971-1973年布雷顿森林体系的崩溃以及1973年和1979年的两次石油危机导致国际货币体系陷入混乱，美元汇率大幅波动，石油等主要商品价格大幅上涨。滞胀通常发生在欧洲和美国经济中，而1975年至1978年间的低利率和对石油美元回报的需求促使国际资本大规模流向发展中国家。20世纪70年代末，欧美国家的宏观政策基础从凯恩斯主义转向新自由主义。从1979年到1982年，美联储开始严格控制通货膨胀，并实施紧缩的货币政策。在此期间，许多发展中国家受到了冲击。1982年，发展中国家外债总额达到8310亿美元，始于墨西哥财政部长同年8月宣布无力偿还约800亿美元外债，拉美国家相继出现偿债危机。

一些亚洲国家也受到了影响。1983年，菲律宾外债余额接近241亿美元，同年10月，又宣布外债延期90天。1983年，韩国成为继巴西、墨西哥和阿根廷之后的第四大债务国，外债总额达400亿元。尽管韩国政府在经济调整措施下避免了外债偿还危机，但其债务增长仍引起了警示。

值得注意的是，尽管新加坡在20世纪70年代的经常账户赤字比墨西哥和韩国更严重，但它不受外债等宏观风险的影响，对贸易赤字表现出更强的容忍度。

在第一次石油危机之前，由于有效的宏观政策，新加坡整体表现出良好的经济基本面(见表1)。从1967年到1972年，国内生产总值以年均13.2%的速度增长，储蓄和投资稳步增长，消费物价指数增长控制在1.3%。外国直接投资涌入新加坡制造业，占固定资产总额的10%以上，带动了进出口贸易的快速发展。然而，进入20世纪70年代后，处于工业化阶段的新加坡出现了严重的长期货物贸易逆差，甚至经常项目逆差。长期以来，货物贸易逆差占国内生产总值的比例约为40%。从1973年到1983年，经常账户赤字与国内生产总值的平均比率高达10.6%(见图1和图2)。

与外债高筑的韩国或陷入危机的拉美国家不同，新加坡没有因外部经济失衡而背负外债，也不是由国际经济环境的变化引发的。随着经济的发展，新加坡的国际收支状况在20世纪80年代得到了根本改善，经常项目和货物贸易相继转为顺差(见图1和图2)，国内产业结构合理发展，1996年进入发达国家行列。其中，有三个因素起着关键作用:第一，新加坡采用出口导向的工业化发展模式，政策制定遵循比较优势，及时适应国际变化；第二，对于发展阶段的长期巨额经常账户赤字，新加坡引入了稳定而富有成效的外国直接投资进行融资；第三，新加坡的高储蓄和其他经济政策与其发展相协调，并保持长期宏观目标的一致性。

二是成功实施外向型工业化发展战略

通过对新加坡、韩国和墨西哥发展模式的比较分析，可以得出新加坡稳定发展的首要因素是选择出口导向型模式，产业政策遵循比较优势，并及时适应国际市场环境的波动。一般来说，进口替代，尤其是进入高级进口替代阶段的进口替代，需要实施汇率高估方案和高关税、进口配额等贸易保护政策。在这种模式下，虽然国内企业受到保护，但很难利用国外的先进技术和资源；出口部门更加受到限制，很难长期改善国际收支状况。出口导向模式强调自由贸易政策和鼓励出口的经济政策，往往将产业政策与出口补贴、汇率低估机制和利率调整相匹配。

(1)新加坡

20世纪60年代初，新加坡试图建立进口替代发展计划。受当时发展经济学主流理论的影响，进口替代模式是许多发展中国家的首选，如普里比什·辛格(prebisch，1950；辛格(1950)认为，发展中国家在农产品、矿产品和劳动密集型产品方面具有比较优势，但国际市场的贸易条件和出口购买力呈现长期恶化趋势，出口导向型模式难以实现工业化。然而，1965年独立后，新加坡与马来西亚共同市场的后续谈判失败，新加坡因缺乏本土市场而成为首批转向出口导向模式的国家之一。

20世纪60年代末，新加坡制定了发展劳动密集型产业的阶段性目标，并实施了一系列以出口为导向的经济政策。首先，新加坡通过了《1967年经济发展激励法案》，为出口制造业提供财政激励，如对一些增量收入、外国投资和工业扩张带来的技术转让减免税收。其次，通过《就业法》和《1968年劳资关系法(修正案)》，新加坡确立了政府对工会的实际管理，并将核心制造业的工资水平降至低于韩国、台湾和香港(哈夫，1995年)。20世纪60年代初，新加坡的工资水平比世界市场高20%-30%，而香港的初始工资水平仅为新加坡的1/3-1/4(Huff，1995)。最后，新加坡还通过工业园区设施提供出口补贴，对投入物实行优惠价格和免税。电子电器、石油相关运输机械和纺织工业迅速发展成为制造业的支柱产业。到1979年，新加坡的制造业直接出口占国内生产总值的近50%，而1966年仅为12.7%。

特别是，新加坡没有采用汇率低估机制来鼓励出口。由于其高度开放的经济结构，新加坡很难通过货币政策有效稳定物价，因此它选择了用强有力的汇率政策来控制通货膨胀和抵消国际经济波动(田孝仁，容，1995)。具体来说，新加坡在1973年以前采用固定汇率制度，新加坡元随着美元的波动而贬值。由于通胀难以控制，自1973年以来，新加坡已用有管理的浮动汇率制度取代了固定汇率制度。自1975年以来，新加坡一直将新加坡元与一篮子未披露的货币挂钩。一方面，它采取了加强新加坡元以抑制通货膨胀的政策(莫雷诺，1988年)；另一方面，它避免了新加坡元升值对出口竞争力的根本损害。从1975年底到1996年底(亚洲金融危机前夕)，新加坡元对美元的双边汇率上升了78%，但新加坡元对国际清算银行的名义有效汇率只上升了40%。由于有效控制了通货膨胀水平，狭义的新加坡元实际有效汇率也贬值了13%(见图3)。

自20世纪70年代中期以来，新加坡政府一直试图升级其工业，希望通过提高工资、引进人才和免税来促进技术密集型产业的发展。然而，1975年的世界经济衰退导致新加坡的gdp增长率同比下降1.6%，约三分之一的电子行业工人失业。新加坡政府迅速做出反应，搁置了产业升级计划，保留了低工资等优惠政策，直到1979年才重启产业调整。

(2)韩国

20世纪60年代初，韩国基本完成了战后重建和进口替代模式的轻工业发展阶段。在进口额是出口额十倍的现实情况下，美国的援助资金减少，经济增长率下降，当地市场有限等。自1961年执政的朴正熙军政府确立了以出口导向型工业化发展模式最大化增长率的经济目标。

韩国实施了一系列以出口为导向的发展政策。例如，韩国将定期储蓄存款的官方名义利率从1965年前的15%提高到30%，以增加资本积累，增强劳动力的比较优势。与此同时，韩国为出口部门提供贷款利率补贴，并提供所得税减免等财政激励措施。又如，韩国实施了竞争性汇率政策。1980年之前，韩元只与美元挂钩，直到1980年，韩元才与一篮子货币挂钩。在与美元挂钩期间，韩国主要通过调整名义汇率来维持实际汇率稳定和出口竞争力(nam，1995)。1965年，韩国对韩元大幅贬值，从1美元兑130韩元到255韩元，然后在1974年逐渐调整到406韩元(见图4)。由于上述出口支持政策，韩国从“第一个五年计划”到“第四个五年计划”经济发展时期(1962-1981年)的年均国内生产总值增长率为9.4%，而“第二个五年计划”发展时期(1967-1971年)的年均出口增长率为32%。

然而，韩国的经济政策也产生了一些问题。

首先，韩国实施了偏离其比较优势的重化工业政策。自“第二个五年计划”发展时期以来，韩国将重点转移到发展资本密集型的重化工业，并于1967年颁布了《船舶工业振兴法》，于1972年颁布了《重化工业发展计划》。这是在朴正熙政府的多重考虑下形成的，包括1980年建立一个完全独立的国家经济结构的长期目标，判断其他亚洲国家在轻工业上有更多的成本优势，以及需要通过重化工业来支持国防等。由于偏离比较优势，韩国重化工业政策的实施是以失去短期资源配置的有效性为代价的(linandchang，2009)，这导致了进出口结构的不稳定。例如，由于国内能源资源的缺乏和大力推进工业化，韩国对进口石油产品的依赖逐年增加。20世纪70年代，油价大幅上涨，从1972年的每桶约21美元涨到1980年的每桶119美元，导致韩国对中东的贸易逆差迅速恶化。

其次，为了保持经济自主性，除了在“三五”期间在有限的领域提供优惠政策外，韩国并没有真正对外国直接投资开放，事实上，这种投资转向依赖日本的技术和设备进口。例如，从1966年到1976年，韩国进口了690个技术项目，其中460个来自日本(金，1981)。又如，韩国重化工业对通用机械产品的进口依存度也在逐年增加，这表明其技术体系落后于出口发展速度，出口依赖于日本设备进口。因此，尽管韩国出口快速增长，但其贸易逆差在第一次石油危机后进一步扩大。1975年，韩国从沙特阿拉伯的进口比1971年增长了10.5倍，两国之间的贸易逆差占韩国年度逆差的44.5%；韩国从日本的进口增长了2.5倍，日本和韩国之间的贸易逆差占韩国年度逆差的50%。同年，韩国的国内生产总值下降了1.6%，但其国民生产总值仅下降了0.2%，因为政府依赖国际贷款而不是外国直接投资。因此，韩国政府没有及时调整产业政策，而是继续推动重化工业的发展(chaponniere，1985)。

第三，竞争性汇率政策导致韩国经济发展乏力。从1965年初到1983年底，韩元对美元的双边汇率贬值了68%，韩元对美元的狭义名义有效汇率贬值了70%。然而，由于贬值造成的通胀压力(见图5)，同期韩元实际有效汇率仅贬值2.3%(见图4)。此外，与新加坡的汇率政策相比，韩国最大的问题是货币间歇性贬值，这往往会通过本国货币大幅贬值来侵蚀经济增长的成果，影响其综合国力的积累和提升(管涛，2010)。

(3)墨西哥

拉美国家普遍选择了进口替代发展模式。在不稳定的外部环境下，拉美国家继续在进口替代模式和国际商业贷款的基础上发展资本密集型产业，导致了后发困境。

以墨西哥为例，自20世纪50年代以来，政府采取了一系列经济政策，重点发展消费品和轻工业等进口替代部门，包括关税保护、许可证制度和低税率。从1954年到1976年，墨西哥采用与美元挂钩的汇率制度，汇率为1美元兑12.5比索。发展所需的资金主要依靠国际贷款。自20世纪60年代末以来，墨西哥严格限制外国直接投资。1973年，它通过了《促进墨西哥投资和外国投资管理法》，以加强其管理。

一方面，进口替代模式帮助墨西哥在1955年至1970年间实现了稳定发展(张，，1982)。这一时期，制造业年均增长率为8.36%，通货膨胀率控制在5%以内，国内生产总值年均增长率达到6.7%。另一方面，进口替代模式加剧了墨西哥不利于出口的产业特征，进口已经从依赖消费品转变为依赖生产设备等中间产品，从而形成了对世界经济波动敏感的进出口结构。就出口而言，1970年墨西哥工业产品占出口的11.3%，1980年下降到9%。其出口依赖于农产品(000061，诊断单位)和石油。在20世纪70年代原材料和农产品价格下跌以及全球贸易壁垒居高不下的背景下，石油产品成为墨西哥出口创汇的主要方式。

1970年埃切维里亚政府上台后，墨西哥的经济政策转向集中发展石油和钢铁等资本密集型产业，同时增加了对农业、教育和社会福利的投资。受1973年至1975年发达国家经济危机的影响，墨西哥经历了贸易赤字恶化和通货膨胀加剧，其经济增长由公共部门投资维持。1975年，政府赤字占国内生产总值的10%，经常账户赤字占国内生产总值的5%。1976年，长期盯住美元的墨西哥比索贬值近一半，导致资本外流40亿美元，外债占国内生产总值的比重上升至31.6%。

经济问题导致了政府的更迭。1976年，波蒂略新政府通过了《国家公共债务法案》，以限制外债，并与国际货币基金组织达成了稳定计划协议。然而，在1976-1982年期间，墨西哥发现了新的石油储量，探明储量扩大了7倍，潜在储量扩大了24倍。此外，原油价格在20世纪70年代飙升，从1973年的每桶约23美元升至1980年的每桶约120美元。这导致波蒂略政府搁置了稳定计划，制定了用外债资助石油开发和用石油工业促进经济全面发展的经济政策。墨西哥在1977年至1982年的发展计划中提出，公共投资的年增长率为14%，国内生产总值的平均增长率为8%(游鞍山，1986)。

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