王君：最坚定！大众消费投资机会全解析（附股票池）

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此前，在一系列报道中，我们一直在推荐大众消费的投资机会，包括“消费接力赛后半期——大众消费品复苏”、“大众消费:3.8亿准流动人口定居需求带来的十年红利”等。在不久的将来，消费品行业的股票价格必须不断做出反应。我们在此重申推荐逻辑，并继续建议分配。

核心观点:消费者接力赛的后半段——大众消费品的复苏

此前，在一系列报道中，我们一直在推荐大众消费的投资机会，包括“消费接力赛后半期——大众消费品复苏”、“大众消费:3.8亿准流动人口定居需求带来的十年红利”等。在不久的将来，消费品行业的股票价格必须不断做出反应。我们在此重申推荐逻辑，并继续建议分配。

一，滞胀样的宏观背景

从全球角度看，在生产者价格指数方面，随着全球商品周期的持续反弹，全球生产者价格指数表现出高度的灵活性；在消费物价指数方面，生产者价格指数向消费物价指数的传导速度缓慢且不顺畅。随着2017年欧洲和日本的核心通货膨胀继续加强，美国的核心cpi逐渐回升，2018年cpi逐渐上升的趋势已经成为市场共识。

在中国方面，持续有限的生产将导致第四季度生产者价格指数上升和消费价格指数温和上升。原油价格进一步走高将有助于中国将生产者价格指数转化为消费者价格指数。结合短期经济运行，cpi在2018年前后将呈现高、低的趋势。我们计算了cpi上涨期间各行业股票价格的脉冲响应，计算结果与逻辑推导一致。在消费物价指数上升期间，每日消费和能源都表现良好。

二是大众消费品公司盈利能力稳步提高

从利润角度看，在大众消费的许多子行业中，食品加工行业表现稳定，畜禽养殖、饲料和动物保健继续改善。

第二产业(包括肉制品、乳制品、调味品和其他第三产业)的食品加工在2017年第三季度利润表现突出，净资产收益率达到4.46%，同比增长14.4%。

农、林、牧、渔业订单总体鱼卵在本季度波动在2%左右，第三季度总体鱼卵为2.93%，开始回升。其中，畜禽养殖、饲料和动物保健等子行业在农业领域盈利能力突出，第三季度净资产收益率分别上升至4.31%、4.33%和3.38%，明显高于整个农业领域。

第三，相对较好的估价成本表现

从pe波段观察，农业和商业仍处于历史低点。饲料和动物保健的估值水平已降至负双标准差，商业贸易接近负双标准差。在食品加工部门，啤酒和调味品的估价接近平均值。

以上是基于宏观背景、利润和估值角度的大众消费品建议，以下是在具体章节中实施的建议。因为我们研究所的农业分析家稍后将介绍它，我们对育种、肉制品、饲料、动物保护和其他部门持乐观态度；我将重点关注啤酒和乳制品。

第四，细分板块的推荐——啤酒

自2012年以来，啤酒行业已经进入成熟阶段。随着人口红利的逐渐消失，啤酒行业的增长率进一步放缓。行业整体集中度提高，区域竞争激烈。所有主要的酿酒厂都有自己的优势领域。

经过不断调整，当前啤酒行业出现了好转的拐点，行业集中度不断提高，cr5接近80%，格局演变源于股票博弈。2000年，中国有400多家啤酒生产企业，只有18家企业的年产量超过20万吨，约占中国啤酒总产量的30%。2016年，华润啤酒、青岛啤酒(600，600)、安海斯-布希英博、燕京啤酒(000729)和嘉士伯市共占75%，产业整合基本完成。然而，与发达国家相比，中国啤酒工业的集中度增加了0 空.韩国、日本、美国和其他国家的cr3在70%以上，而中国只有57%。未来市场结构的演变将来自寡头之间的股票博弈。

近期，股权交易和产品价格上涨有望给啤酒行业带来波动，但从中长期来看，啤酒行业仍将受益于产品升级带动的吨价上涨，从而实现净利率的稳步提升。

第五，分部门推荐——乳制品

乳制品下游需求回升，四线城市增长强劲。尼尔森数据显示，16h1、16h2和17h1的零售额分别约为1%、3%和7%，行业整体需求继续回升，增速略有加快。其中，四线城市消费持续增长是主要原因。

目前，中国人均乳制品消费量约为世界平均水平的1/3，其中液态奶消费量约为发达国家的1/3，日本和韩国的1/2。一线和二线城市的人均消费量约为25公斤，而四线城市的人均消费量仅为7公斤左右。当四线城市人均消费达到一二线城市消费的3/4时，整体消费增长可达75%。

综上所述，考虑到利润增长的绝对值和稳定性，消费领域的一些细分市场值得期待。白马，白酒和白电的领导者，在早期积累了大量的增长。市场对白酒和白电的预期很高，微利隐忧逐渐显现，估值处于绝对高位。相比之下，随着再通胀预期向类似滞胀的预期转变，农产品(000061，咨询类股)和食品加工等大宗消费品的配置价值凸显。建议继续配置伊利股份(600887，咨询股)、双汇发展(000895，咨询股)、青岛啤酒、海天叶巍(603288，咨询股)和无味食品(。

联系人:范(18810570688)

战略小组:徐驰

核心观点:3.8亿准流动人口的“定居”需求带来“十年红利”

晚上好，投资者们。我是华创战略团队分析师徐驰，主要负责课题研究方向。刚才，我们战略组产业配置组组长范先生详细解释了大众消费品乐观的宏观背景和产业比较的视角。下面，我将向大家解释产业驱动的逻辑，即我们乐观地认为，消费升级的内涵将在未来五年内从高端可选择消费转变为大众消费。大众消费是消费品行业的一个长期趋势，我们对此非常乐观。从去年第四季度开始，我们小组花了近三个月的时间，经过反复研究和基层调查，完成了大量的第一手研究，篇幅长达30页，近3万字。接下来，我将向投资者简要报告这份报告的实质。

首先，高端消费爆发的实质是过去五年资金“去现实化”过程中贫富两极分化加剧的反映

在中国共产党第十九次全国代表大会的报告中，发展不平衡和发展不足已成为主要矛盾，中央经济工作会议已将精确扶贫列为今后三年的三大硬仗之一。基于两个逻辑，我们认为高端可选消费和大众消费之间的差异将在未来5-10年内趋同。

第二，日本和韩国的转型经验，“中等收入陷阱的飞跃”迫使社会结构改革带来了大众消费的“十年红利”

20世纪60年代，日本出台了为期十年的“国民收入翻一番计划”，20世纪70年代，韩国通过了“新农村运动”和“最低工资法”，将低收入人群转变为具有较高边际消费倾向的中等收入人群，刺激了大众消费的兴起以及投资率和消费率拐点的形成。日本和韩国跨越中等收入陷阱的成功经验，带来了过去十年级的大众消费升级红利。

第三，3.8亿准流动人口的户籍带来了“定居”需求的爆发

自2014年以来，城市化理念已经从传统的“人户分离型城市化”，即在一线城市工作，在四、五线县或农村地区返乡，转变为在二线中心城市群周围“定居”。新型城市化；

在过去的16年里，人口流动、产业集群的繁荣和住房规模沿着中心城市群的分布明显加快，反映了城市群建设在着陆节奏上明显加快的趋势。同时，从区域结构来看，合肥、武汉、郑州、长沙、西部成渝经济带等具有传统禀赋优势的中心城市群，在政策的帮助下，各项景气指数改善最为明显，可以称得上是目前中国最具活力的区域。

基于三个机制:登记人口的社会保障覆盖率显著提高，劳动者未来的收入预期发生变化，生活习惯从“合群”转变为“家庭”，在“户籍”后，边际消费倾向至少增加20%。其中，反映中低水平的食品消费增长远远大于反映中高水平的教育消费增长。这反映出第一代城市移民根深蒂固的消费观念，导致他们的消费升级更多的是对中低端消费品“数量”的增加，而不是对以中高端消费品为代表的“质量”的追求。这可能是自方便面、火腿肠和榨菜等低端消费品的销售增长开始出现上升以来，5-6年的下降周期背后的原因之一。

第四，18年来加速崛起的四大驱动力

1)在房地产长期机制建设下，18年来居民杠杆的确定性减缓，消费挤出效应缓解；2)中心城市群特别是战略性新兴产业集群持续超重；3)从17年中期开始，中部城市群户籍制度改革加快，户籍城镇化率每年至少增长1.1%，可带动近2000亿消费增量；4)18年或扶贫第一年。

V.投资建议:两条主线掘金的投资机会“大众消费十年红利”

1)具有民族品牌优势和渠道下沉的，特别是在产品线中积累了中低端产品线的，如肉制品、乳制品、家电等。；2)选择性消费关注的是中部高繁荣城市群中根深蒂固的中端消费品龙头。重点:双汇发展、伊利、格力电器(000651)、方水晶(600779)、顾靖酒厂(000596)、张裕a(000869)等。

联系人:徐驰(18918777726)

农业集团:吕哲

核心观点:猪育种评论

亲爱的投资者:晚上好，我是吕哲，农业集团的分析师。如今，养猪行业已经大幅上升。在日前由宗骏和子明组织的“春耕不辍”战略会议上，我们带领市场，提出在18年的第一季度推进育种工作，重点推荐温、沐源等一季度具有涨价预期和通胀预期的优质育种目标。刚才文股份(300498)发布了一份业绩报告，预计2017年全年利润将在66-70亿元之间，与我们的预期非常接近。尤其值得一提的是文的营业额。在流通35亿元之前，它徘徊在2亿元左右，就像沐源县流通的6亿元，现在扩大到10亿元。

回到话题上来，我们最近迎来了活猪行业的事件催化剂。上周，中国南方部分地区出现了极端暴风雪，如中国北方和安徽。预计未来7-9天将有寒潮，并伴有雨夹雪，这将阻碍生猪从北方到南方的运输。此外，气温下降刺激了消费者需求，生猪价格上涨影响了农民的预期。农民不愿出售导致短期供应减少，预计未来几周生猪价格将进一步上涨。今天，搜猪的价格也出来了，猪的价格全面上涨到15.18元。上海、江苏、山东、河南和湖南的8元/公斤都突破到15.3-15.5。

从行业运营利润来看，现阶段自我再生产和自我支持的平均利润仍在300元左右。刚才，战略小组提到，水产养殖的估值在历史上处于中低水平。我们认为，从长远来看，文、沐源等龙头企业的估值将进一步提高/0/房:

首先，行业门槛正在提高

1)在环保政策的推动下，中小型养猪场和新建养猪场的补栏审批受到限制，全国中年母猪存栏量保持低水平趋势。14年和15年来，东南沿海地区拆除养猪场的力度最大，这些养猪场集中在浙江、江苏和广东等沿海省份。目前，一些县的生猪存栏量已经下降了80%至90%。在16年和17年间，随着“南猪北养”政策的出台，内陆水网地区有安徽、湖南和河南2)财力和征地能力的竞争。由于生猪养殖不纳税，地方政府更愿意与大型企业合作，因为产业发展和解决就业问题，而具有低成本优势的企业更有能力抵御生猪。周期性波动的风险，通过与金融机构合作，为快速征地融资，实现规模效应；3)规模需要更高的技术和管理能力。就psy、msy和其他效率指标而言，超级集团远离小型自由散养家庭。通过智能化改造，人均管理人数不断增加，大宗采购和套期保值的效益越来越明显。

第二，行业集中度正处于加速的关键时期

行业集中度正处于加速的关键时期，谁也不能落后。从最可靠的超大型集团沐源和温的角度来看，三年左右将接近5000万头，加上新希望的第二梯队(000876，诊断股)，正邦科技(002157，诊断股)，中粮集团和广西、cr5等肉饲料转化养殖企业。

第三，行业投资回报非常好

该行业的发展阶段属于最“舒适”的阶段，散户加速退出，中小型养猪场的运营效率赶不上，龙头企业将获得超额红利。由于猪肉的消费属性不同于工业品，例如，沐源的鱼子重量近两年分别为26%和50%，17年仍在30%以上；温的鱼子重量在14年猪价不好的15年和16年分别为35%和43%，即使黄鸡在17年上半年损失近18亿元，鱼子重量仍为13%。

在公司层面，我们继续大力推荐文股份、沐源股份(002714)等优质水产养殖领军企业。关键是要讲文的。根据公司昨晚发布的12月销售简报分析，销售逐月加速。根据目前的月度数据，18年内可保证销售2300万台，这可能超出预期，而且运营指标具有很高的确定性。2017年第四季度，预计归属于母亲的利润将接近30亿元，同比增长约200%。其中，商品猪贡献约14.8亿元，黄羽鸡贡献13-14亿元。17黄鸡的经营业绩全年逆转，或贡献约6亿利润。加上其他分散的业务，估计该公司2017年的年净利润将接近70亿英镑。黄鸡生意仍在蓬勃发展，生猪价格保持稳定。我们预计温的业务在2018年第一季度会有很大的改善，这是非常美好的，也是非常确定的。

此外，市场对文偏差或遗漏的理解，还在于猪价和鸡价所造成的绩效弹性。除了最受关注的新鲜食品行业，温总理的其他业务部门实际上与温总理的乳制品行业相似，该行业最初是供应给香港的，现在正在被打上品牌。楠木养殖机械设备，原大化农疫苗是中国专业公司，其投资管理规模为70亿。它参与ipo前的项目，如首发股票(603557，诊断股票)。在18年里，有许多主板IPO可以撤回，这非常有价值

第四，总结

综上所述，由于17年的第三和第四季度环保压力持续偏高，18年的前半期，育肥猪的补充和屠宰将是一个缓慢的过程。因此，我们继续对本轮生猪市场持乐观态度，并建议投资者关注配置。

此外，随着大商院玉米期货价格突破1800点，龙平、登海都等种业领袖纷纷响应，龙平今天也上涨了近5个百分点。据我们跟踪，由于原材料价格上涨，珠三角的粤海、恒兴等企业在12月初提价，上周末又开始了新一轮的提价。各种迹象表明，最近农产品价格的上涨趋势是激烈的。接下来，18年来的第一次寒潮立即袭来。鸡肉和蔬菜等“cpi项目”有机会吗？之后，我们还将密切关注并做出判断。谢谢你。

联系人:吕哲(15221345680)

推荐的大众消费目标

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