何帆：2018年三场攻坚战怎么打

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2017年，中国的宏观经济进展可谓“超出预期”。不仅经济增长超出预期，价格上涨和随后的监管也超出了市场预期。熊安新区的出现超出预期，环保监管力度超出预期，十九大提出的基本社会矛盾变化超出预期。这些突发事件将对中国经济产生深远的影响。

作者:何帆，北京大学汇丰银行经济学教授，海上丝绸之路研究中心主任

朱北京大学副秘书长汇丰博士后海上丝绸之路研究中心

2017年，中国的宏观经济进展可谓“超出预期”。不仅经济增长超出预期，价格上涨和随后的监管也超出了市场预期。熊安新区的出现超出预期，环保监管力度超出预期，十九大提出的基本社会矛盾变化超出预期。这些突发事件将对中国经济产生深远的影响。

2017年，中国金融业的趋势可以概括为“风险防范”。收紧对mpa的评估、在汇率定价机制中引入反周期因素、成立黄金协会(Gold Council)、正式提出两大支柱框架，以及引入新的资产管理法规，都是为了“保持无系统性金融风险的底线。”

2018年是第十九次全国代表大会后的第一年，也是第十三个五年计划的一年。中央经济工作会议指出，“中国经济已经从高速增长阶段向高质量发展阶段转变”，“今后三年要打好三个硬仗:预防和化解重大风险，准确扶贫，防治污染。”高质量发展的道路不会一帆风顺，坎坷和荆棘将不断考验管理者的综合能力。

预防和解决重大风险很难“解决”

三个战役，第一个是防范和化解重大风险。自2017年以来，监管当局在促进金融部门去杠杆化和促进资金从虚拟到真实的撤出方面取得了富有成效的进展。Mpa评估运行良好，同业业务同比增速大幅回落，m2增速保持稳定。加上新的规则和制度，如即将实施的新的资产管理条例，监管当局有足够的工具，强大的决心和决心，以防止金融风险。这是毫无疑问的。同时，反周期因素引入后，央行获得了市场预期导向的合法性和渠道的有效性，无需消耗大量外汇储备来保护汇率，减少了维持储备和稳定汇率之间的两难选择。中国将面临更加适宜和可控的外部环境，并尽一切努力防范金融风险。即使在金融部门去杠杆化的过程中存在局部和暂时的风险，中央银行也有一个庞大的空，因此没有必要担心金融部门的崩溃，用灵活的货币政策来应对相关风险。

为了预防和解决重大风险，重点是预防，但困难正在解决。防范金融风险只是第一步，这是暂时的解决办法，有必要化解金融风险。回顾过去几年的金融风险事件，我们发现资金短缺发生在2013年6月20日，股市在2015年6月至7月间出现了非理性波动，汇率改革发生在2015年8月11日，国债期货在2016年底下跌，2017年10年期国债收益率超过4%。随后的“压力测试”表明，金融风险日益突出，金融监管的有效性正在减弱。加强金融监管势在必行，五大“关系”亟待理顺:金融监管与金融发展、混业经营与分业监管、金融创新与金融监管、中央监管与地方监管、国内标准与国际标准。

2018年，地方政府债务是需要防范和解决的风险之一。债务是一种典型的金融风险，但地方政府债务既包含金融因素又包含制度因素，ppp就是一个典型案例。经过三年的爆炸式增长，ppp似乎成为了地方政府融资的新渠道，与国有企业和金融机构纠缠不清，地方政府融资混乱频繁发生。混乱过后，必须有规范。财政部第50号和第92号通知是调整购买力平价的转折点。到2018年，ppp的扩张速度将不可避免地受到抑制，而在sturm und drang中积累的违规风险应该逐一进行调查。然而，有必要反思与购买力平价相关的基本问题。

首先，社会资本的定义。目前，许多参与ppp的社会资本来自国有企业，而大型国有银行往往被连接在国有企业后面。在ppp的帽子下，国有企业很容易成为新的地方融资渠道，而不是地方融资平台，这背离了发展ppp的初衷。

第二，如何引导更多的民间资本深入参与ppp。大量国有企业参与公私伙伴关系的另一个后果是，它们占据了私人资本参与公私伙伴关系的深度和广度。与此同时，在地方政府和私人资本之间建立信任比具体的公私伙伴关系项目更为关键。一个有效约束地方政府的清晰体系可能比项目的盈利能力对私人资本更有吸引力。

第三，ppp在地方金融中的定位。Ppp是解决基础设施缺口的有效补充，但它当然不能取代地方财政的主要职能，更不能试图通过ppp来解决地方政府财权和行政权的不匹配。总之，规范ppp是防范地方债务风险的首要环节，但核心仍是理顺中央与地方的财税关系。

理顺金融与实体的关系是化解金融风险的唯一途径。2013年后，金融部门出现了快速自由化的趋势。在宏观经济增长率下降的背景下，资金从现实转向空虚，以及金融业内的空现象越来越普遍。从本质上讲，除了金融业的快速发展和金融监管的缺失，金融与实体关系的扭曲是金融混乱的根本原因。理顺金融与实体的关系，一是要逐步消除房地产市场与金融业之间的牵一发而动全身，通过发展租赁市场和城市调控政策，逐步引导房地产市场走上健康稳定的发展轨道；二是推进国有企业改革，削弱国有企业在银行融资中的绝对优势，抑制国有企业杠杆率和负债水平的过度上升；三是规范地方政府的举债行为，防范一些地方政府以新的名义和手段实现新一轮的债务快速扩张；第四，开放重点服务领域，提供新的投资机会和/或/0/社会资本，满足人民改善生活的需求。

准确的扶贫是一场长期的战斗

与防范和化解重大风险相比，精准扶贫是一场更漫长、更艰巨的战斗。改革开放以来，中国凭借市场经济带来的激励机制释放了巨大的增长潜力，积累了许多问题，其中持续存在的贫富差距就是其中之一。根据Picchetti等人的最新研究结果，从1978年到2015年，中国最富有的10%人口的收入从27%增加到41%，而最后50%人口的收入从27%减少到15%。这意味着经济增长带来的红利不是每个人都能分享的，更不用说穷人了。个人财富领域的贫富差距更加惊人。Picchetti等人的研究发现，在1995年至2015年的20年间，中国最富有的10%人口所拥有的财富从居民总财富的40%增加到67%，贫富差距明显高于法国的50%和美国的70%。

党的十八大以来，习近平主席提出要准确扶贫，并郑重承诺“到2020年，按照中国现行标准帮助农村贫困人口”，可谓是吃了一针强心剂。农村贫困人口扶贫的核心是理顺工农业、城乡关系，同时从农村解放农业功能。这项改革比单纯提高农民收入更为根本。第十九次全国代表大会报告中提出的农村振兴战略与这一方向不谋而合。然而，在目前中国数以百万计的自然村落中，有些村落的目的地不一定是复兴，而是可能消亡。什么将会复兴，什么将会消亡，这要归功于市场力量和农村政府的努力。2018年，最重要的不是扶贫力度不够，农村振兴不够快，而是地方政府在“赶在末班车前上车”的驱动下，出现了新一轮的过度投资和恶性竞争，这将为今后的扶贫和农村人口振兴埋下长期隐患。

依法治污确保高质量发展

污染防治将永远考验中央政府推进环境治理的决心和决心。2017年9月，历时近两年、涉及中国31个省市的四轮环保督察正式结束。在过去的两年里，各级官员都被追究了环保不力的责任，环保已经成为新时期中国政府官员执政能力的试金石。环保差的官员受到惩罚，环保差的企业更是难逃一死。大量分散、混乱、污染严重的重污染行业企业被责令整顿和改革，地方政府已经真正禁止了这一问题。

环境保护检查员的作用可以说是立竿见影的，但也不是没有成本。问题的关键在于短期和高强度环境治理的成本能否承受。有些人认为环保检查员对经济的短期负面影响太大，无法持续。我们认为，这种观点不仅低估了中国经济的总量和增长弹性，也低估了中央高层官员对环境治理的决心。无论从金融、就业还是gdp增长率来看，环保检查员对中国经济的短期影响都不显著。特别是在就业方面，2017年下半年，环保检查员叠加了冬季的有限生产，城市失业率保持在5%以下。值得注意的是，一些似乎与环境保护有关的事件实际上反映了社会治理的水平，不应轻易与环境保护政策联系起来。

2018年，环保监管力度不会减弱。真正值得市场关注的是，环保政策可能会继续增加。2017年，环境保护的重点领域是空气体处理，重点是分散、混乱和污染企业。2018年，环保政策可能全面铺开，不遵守规定的大企业也可能被追究责任，相关行业产能将继续受到抑制。谁想硬压下它的锋芒，别说它不是预言。然而，在实施环境保护政策的过程中，必须依法实施，以人为本，统一标准，平等对待。

2018年，中国经济正式走上了高质量发展的道路。尽管前面的路很崎岖，但它是一条大道。展望2018年，中国经济肯定会面临许多挑战，但我们仍然对中国经济的前景充满信心。从长远来看，中国有许多长期趋势可以继续为经济发展提供动力。中国的消费升级引领着各种新业态和新经济的快速发展。国产品牌正在迅速崛起，国防和民用技术的整合正在深化。中国在制造业升级、城市化和市场创新方面仍有巨大潜力。根据中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员张斌的最新研究，中国的经济转型完全符合现有的国际经验，既没有过早的去工业化，也没有缓慢的转型。中国经济从制造业向服务业转型的运动非常规范。目前，中国人力资本密集型服务业增速快于gdp增速，R&D投资和出口复杂度等指标也表明中国产业升级仍在快速推进。我们真正需要关注的是政府职能的转变和服务业的开放，这将进一步释放市场的活力。

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