杨东：比特币泡沫和资本市场的展望

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现在，在日本修改法律使虚拟货币成为法律认可的支付方式后，越来越多的商店接受比特币等虚拟货币支付。截至2016年底，日本有4200家商店可以使用比特币进行支付，截至2017年4月，这一数字已增至4500家。

作者:杨东，中国人民大学法学院副院长

编辑

2018年2月1日，全球金融科技青年精英俱乐部代表团在日本一桥大学国际战略研究部与日本著名虚拟货币专家、附属履行机构大学教授藤田勉先生举行会谈。

随后，全球金融技术青年精英俱乐部代表团将访问东京大学、日本银行(央行)、日本财政部、日本金融厅等著名大学和野村研究所等著名机构，开展“金融技术”、“虚拟货币”、“智能投资”、“消费金融”和“现金贷款”等领域的研究。

2018年2月8日，日本シルクロードパートナーズ契约协会、中国人民大学金融技术与互联网安全研究中心、大数据区块链与监管技术实验室、

本次讲座主要涉及区块链技术和数字现金，藤田勉教授提出了对区块链技术和数字现金未来的展望。

图为代表团与藤田教授在一桥大学校友会合影

藤田教授介绍说

图为藤田教授

藤田勉教授是一位成功的实业家，一直在美国金融机构工作，有着丰富的投资经验，是一位投资者，对工业并购、数字现金等问题有着深入的研究，并且一直走在时代的前列。他是一桥大学国际企业战略研究部的杰出教授。他在一桥大学的教学内容主要是金融技术，他是一桥大学的全职教授，专门从事mbi培训。

他现任花旗证券有限公司顾问、戈登兄弟日本顾问委员会成员、日咨集团有限公司顾问、附属履行机构大学研究生院常务董事。他曾是内阁秘书处经济事务部市场趋势研究委员会成员、经济贸易和工业部工业价值研究委员会成员、日本第二十届证券分析师会议执行委员会主席以及环境部金融行动原则起草委员会成员。

演讲环节

藤田勉教授发表了题为《比特币泡沫与资本市场展望》的演讲，提出了自己独特的观点:比特币带来更多虚拟货币，区块链带来更多虚拟货币的底层技术，各种虚拟货币和底层技术将相互竞争，留下最好的虚拟货币和底层技术。

首先，藤田勉教授从比特币的基本概念入手，介绍了它通常被称为“虚拟货币”，但在英语中它应该被称为“密码货币”，所以有两种说法。

其次，应明确定义四个概念，即比特币、虚拟货币、区块链和分布式分类账技术。其中，比特币是一种虚拟货币，也是最受欢迎的一种。块链是一种分布式分类帐技术。区块链有一个共识机制，但分布式分类帐技术不一定有共识机制。

图为代表团成员仔细聆听藤田教授的讲座

接下来，藤田勉教授回顾了2017年全年虚拟货币的交易价格，包括年底比特币的交易价格和各种货币的构成比例。其中，排名前四的虚拟货币需要记住，即比特币、波纹货币、以太网和比特币现金。

截至2016年底，比特币占十大数字现金市场总价格的87%。2017年，比特币仅占38%。可以看出，比特币的比重呈下降趋势，新货币的出现和发展非常迅速。

比特币无疑占据着重要的位置，那么它的价值是什么呢？在国际汇款业务中，成本低，速度快。在中国使用信用卡时，普通店主需要支付4%的手续费，而使用比特币只需要1%。

然而，大量的虚拟货币被盗事件也表明安全问题依然存在。此外，比特币的价格变化很大，这增加了持有者的风险。去年12月，比特币的价格出现下跌，而在同一时期，涟波币表现良好，因为涟波币本身非常便宜，这可以弥补比特币手续费低的优势。

下面主要介绍分布式总账技术。分布式总账有三个特点:系统稳定性；运营成本低；很难篡改。有两种分布式分类帐，一种是带块的分布式分类帐，另一种是不带块的分布式分类帐。

比特币是世界上最早也是最基本的区块链。只要有一个区块分布的分类账，它就是一个区块链，也就是一个广义的区块链。微软正在做Ethereum技术的支持和开发，而超级分类账是由ibm领导的，但实际上它正在做的是放松基金会的团队。

R3 Alliance是一个没有区块的分布式分类账，由一些最大的国际银行和其他金融机构参与。分类账的名字是科达。从未来应用的角度来看，只有硬币相对简单，这样的市场在未来可能会萎缩。然而，因为没有区块，效率更高，其次，他们有实际应用，所以他们未来的市场可能会扩大。

目前，比特币贯穿区块链的底层技术，存在以下问题:

首先是51%的攻击，因为现在大多数矿产都集中在中国。如果你掌握了整个网络51%的计算能力，你就可以篡改这个账本，这叫做51%攻击。

其次，比特币很难分成两部分。现在的区块只有一万亿，记录数量有限，导致传输延迟，手续费增加。

然后它就面临着街区的升级。对于是否增加这个街区的容量，有赞成和反对两种意见。如果很难达成共识，将产生两个比特币，涉及分歧。比特现金是比特币升级的一个分支，它也生产一些比特黄金和比特DIA，但目前只有比特现金是成功的，其他的很少得到支持。

第三，比特币的软分叉问题直接升级了数据块，压缩了数据以提高容量。现在有一种新技术。有了这项专利技术，矿工的速度将会提高。但在软分叉后，asicboost不能使用。然而，比特现金现在可以用作股息，所以中国会欢迎它。

最后，还有矿工的管理问题。矿工的增加将导致每个人获得比特币的机会减少。因此，为了达到快速转移的效果，矿工需要支付额外的费用。

因此，转账需要一两个小时，或者立即转账需要一定的额外费用，这是现在的一个问题。考虑到这一点，后续的开发人员想要改变权力，例如，pos(股份证明)。基于以上关于区块链的问题，我们将详细比较比特币和涟波币。

应该指出的是，比特币最大的问题是它使用了区块链，比特币生成一个新的区块需要十分钟。随着交易量的增加，时间会越来越长，例如交易确认前一两个小时。如果交易时间太长，比特币价格变化很快，最终交易金额可能会发生变化。

此外，它还有安全风险，例如最近的硬币被盗。Ico在中国受阻，也说明ICO存在一定的风险。随着未来量子计算机的发展，区块链的加密技术可能很容易被量子算法破解。

上图右侧是瑞波、以太网和比特币的价格线图。2017年12月，瑞波的价格突然上涨。瑞波的机制与比特币完全不同。比特币是分散的，它没有管理者，也没有参与者拥有管理者的身份，但恰恰相反，涟波是运营这一系统的公司，没有采矿。

左边是瑞波货币的持有情况。38%在市场上流通，7%由公司自己持有，55%被锁定，也就是说，它被存放在信托银行保管，公司不能未经授权使用它来稳定货币价值。涟波币的一个特点是转账只需4秒钟，以太网只需2分钟，但比特币至少需要1小时。就交易速度而言，瑞博每分钟有1500笔交易，以太网每分钟有15笔交易，但比特币每分钟只能有3 ~ 6笔交易。

目前，其他种类的区块链和虚拟货币也正在出现，一些没有区块链的发行书籍也正在出现。十年前，在美国和日本之间打一个国际电话要花1000日元，但现在使用新技术不需要花钱。在同样的情况下，没有必要使用ada转账。ada本身是一个没有块的分布式分类帐，所以这种没有块的分布式分类帐在将来会更受欢迎。

综上所述，比特币带来了更多的虚拟货币，区块链带来了更多的虚拟货币底层技术，各种虚拟货币和底层技术将相互竞争，留下最好的虚拟货币和底层技术。

讨论环节

01

法定数字现金

学生问:你如何看待合法的数字现金，以及合法的数字现金对其他虚拟货币会有什么影响？

图为代表团成员询问藤田教授

藤田勉教授:日本银行和欧洲央行正在研究日本的合法数字现金问题，但仍有很长的路要走。推广中也存在问题。瑞典正在谈论一个无现金的社会，它只是现金的电子化，没有分布式分类账技术的应用。推广便捷的电子支付，降低纸币的利用率是可行的。

杨东教授:中国也更多地使用支付宝和微信，而央行的数据较少，因此它希望推出自己的数字现金。日本和瑞典有这样的担忧吗？

图为杨东教授

藤田勉教授:瑞典位于北欧，地大物博，人口稀少，银行之间的现金运输成本非常高，所以我们希望尽可能地促进无现金社会的发展。日本的国情与瑞典完全相反，人口密度高，使用现金的习惯根深蒂固，这使得推广数字现金非常困难。

三菱mufj硬币由三菱金融集团的子公司三菱ufj银行发行，计划公众可以免费使用。这种虚拟货币有区块链但没有矿业，而且是与日元一对一的交换。制造这种货币的原因是仍然有一定的现金消耗。

在日本，现金支付的比例极高，而且设置了大量的自动取款机，所以管理成本极高。虽然开发这种货币对银行来说有一定的成本，但在发行这种货币后，大量的自动取款机、金库和实体银行可以被移走，整体成本会降低，所以银行还是愿意开发它。日本瑞穗金融集团和日本邮政储蓄银行也成立了一个财团，推出日本j币数字现金。

02

硬币检查事件

学生们问:铸币事件对日本立法的推动力是什么？

图为代表团成员询问藤田教授

藤田勉教授:美国的股市恐慌带来了一系列的证券法修正案，日本也是如此。金融泡沫在20世纪80年代末和90年代初破裂，导致证券法和其他法律的修订。金融泡沫破裂后，日本最大的两家银行倒闭了。从历史上看，法律的制定和进步往往是因为重大事件的发生而得到促进的。

藤田勉教授:在这次钱币兑换事件中，有两点值得注意:第一是注册。日本要求，如果你想成为一个交易所，你必须注册为虚拟货币交易员。然而，在这一事件中，当它发生时，硬币是在申请过程中，并没有资格进行交易。

杨东教授:这次事件之后，向日本金融服务厅申请执照的要求可能会越来越严格。

藤田勉教授:第二个是行业自律。在美国，有像finra这样的行业组织可以进行自律监管。日本也有类似的协会，如日本证券业协会，它实行行业自治。目前，日本有两个协会，但都是非政府组织。没有政府的批准，不可能对整个行业进行统一监管。

我认为日本将来会成立两个协会，一个是虚拟货币协会，另一个是区块链协会。日本已经有了区块链协会，他们也会做一些虚拟货币的业务，所以两者的功能在将来会被理顺，所以区块链协会会单独约束区块链，虚拟货币会单独约束虚拟货币业务。

从这一事件中，我们可以看到，问题不在于虚拟货币本身，而在于汇率问题，通过完善制度可以促进未来的发展。

杨东教授:可以说，这次事件是一件好事，它可以进一步推动日本完善自身系统，巩固其在数字现金领域的领先地位。

图为杨东教授将它交给藤田教授

《连锁黄金法:连锁商业实务和法律指南》

图为顾问老师把它交给藤田教授

中国人民大学纪念品

背景研究:

日本虚拟货币的法律改革

长期以来，由于比特币等虚拟货币的市场条件不稳定，价格变化很大，虚拟货币代替现金支付的场景从未实现。这背后还有一个根本原因，即比特币等虚拟货币的法律性质不明确，面临被政府禁止的风险。

2016年5月25日，日本国会通过了《基金结算法》修正案，正式将虚拟货币纳入法律监管体系。该法于2017年4月1日正式实施，并已生效。修正案主要包括以下内容:

(一)对虚拟货币的定义进行了界定，确定虚拟货币是通过互联网在非特定多数主体之间买卖商品或服务的财产价值，不以法定货币计价；

(二)将现有虚拟货币交易平台的法律性质界定为“虚拟货币兑换经营者”，正式规范虚拟货币兑换，并置于金融部门的严格监管之下，实行登记制度管理；

(3)建立虚拟货币兑换运营商的业务规则和其他附属业务。包括但不限于:对信息采取安全管理措施，在开展业务时委托第三方进行指导，向用户解释虚拟货币与法定货币的区别，单独管理用户财产等；

(4)加强反洗钱和反恐融资的联动保护。虚拟货币兑换商在《防止转移犯罪所得法》中被列为特定企业，因此它可以承担该法中特定企业规定的相应义务。

在修订后的《基金结算法》中的虚拟货币交易管理规则中，最引人注目的是登记制度。《资金结算法》第63条之二规定，未经总理和内阁部长登记，任何主体不得从事虚拟货币交易。对于境外虚拟货币兑换经营者，法律规定，即使他们在本国已经履行了与《资金清算法》规定的登记制度具有同等法律效力的程序，他们也必须在日本登记，否则不得在日本进行劝说。

现在，在日本修改法律使虚拟货币成为法律认可的支付方式后，越来越多的商店接受比特币等虚拟货币支付。截至2016年底，日本有4200家商店可以使用比特币进行支付，截至2017年4月，这一数字已增至4500家。

随着日本比特币使用量的大幅增加，日本交易所硬币支票的用户数量从2016年4月的14，000人增加到2017年1月的76，400人。2017年2月12日，日本单日比特币交易量达到全球交易量的48.27%，总交易量是中国的两倍多。

从2017年开始，日本大型购物中心bic camera将与日本最大的比特币交易所bitflyer合作，并尝试在其相关商店运行比特币结算系统。该系统允许客户用比特币等加密货币支付高达10万日元的账单，并享受与现金支付相同的购物折扣。

人力资源集团瑞科力集团的零售支持部门与东京的另一家比特币交易所coincheck合作，其26万家门店将能够使用比特币进行结算。

具体来说，当消费者结算时，他们只需要在商店的收银软件中输入日元金额，消费金额将被转换成比特币，并显示二维码。消费者用手机扫描代码后，消费金额将从其比特币账户中扣除。coincheck负责将比特币转换成日元，然后将资金转移到商店账户。

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