徐杨：美股估值贵不贵？还要怎么投？

本篇文章3072字，读完约8分钟

在牛市中，股票指数总是在一个新的高点，所以这不是胡说八道吗？如果它没有连续创新高，它能被称为牛市吗？然后，在连续创新高的时候，许多投资者开始关注估值，以便从估值水平判断他们是否应该继续投资股市。

这些指数的特征是什么？投资者应该如何选择？

美国股市持续攀升至创纪录高点。你还能投资吗？

美国股市现在“昂贵”了吗？如何判断美国股票是否昂贵？

美国股市不断创出新高，这是事实。所以当你创出新高时，你到底想不想买？

作为一名资产经理，我的经验是不投资的风险大于投资的风险，因为股票市场必须在很长一段时间内保持上涨(99%的概率很高)。

在牛市中，股票指数总是在一个新的高点，所以这不是胡说八道吗？如果它没有连续创新高，它能被称为牛市吗？然后，在连续创新高的时候，许多投资者开始关注估值，以便从估值水平判断他们是否应该继续投资股市。

市场上众所周知的估值指数是由诺贝尔奖获得者罗伯特·希勒教授设计的Cape(周期性调整市盈率)，又称席勒市盈率(Schiller pe10)，它是基于市盈率并根据过去10年的通胀率进行调整的。

这个指标可以预测美国股市未来的总趋势，但是请记住我在这里所说的是总趋势。根据过去130年的数据，我们将席勒pe10按其大小分为5组。cape值越大，目前市场的估值越高，而cape值越高则表明未来收益率的下降。

我们可以看到，从历史上看，当cape值超过25时，美国股市在未来1年、3年、5年和10年的平均回报率都非常低。特别是在未来的三、五年内，平均年化回报率不到1%，远低于开普省较低时期的平均年化回报率。在这里，我们可以得出一个结论:较高的cape值表明未来的年化回报率较低。

不仅如此，高海角价值表明市场在未来可能会大幅下跌。

那么，美国股票的最新市值是多少？截至2018年1月底，cape已达到33.60。请看下面的图片。

33.60什么是概念？在2008年金融危机前，好望角的价值约为25英镑，在2001年互联网危机前约为45英镑。这样，美国股票的估值真的很高。事实上，从绝对值来看，有时很难准确判断估值水平，因为市场也是动态的，每个周期的估值水平是不同的。

另一种方法是根据周期计算滚动角值。美国牛市是短暂的，大周期通常是5-7年。然后，我们在下图中计算跨越大约2个周期的滚动海角价值的百分比，以更好地显示美国股票的估值水平。

通过滚动15年的cape百分位，我们可以看到目前的33.60是近15年来的最高估值水平。美国股市上一次达到15年周期的最高估值水平是在1998年互联网危机之前。那么，我们可以用cape来预测市场趋势吗？抱歉，还是很难。

由于股市处于牛市，其估值水平将一直上升，因此cape自2017年3月以来一直处于99%的高估值水平。这么高的估价，你应该卖掉它吗？如果是这样，你应该在2017年3月底之前结清你的头寸。这次清仓的结果是你错过了17%的涨幅。

历史上也有类似的情况:估值高达20亿英镑，而股市更高。1987年2月，美国股票的15年估值水平达到90%。如果你当时卖出，下次跌破80%的低点将是在2001年互联网危机爆发之后。在此期间，好望角一直在上涨，市场也是如此。如果你真的不进入市场，你将错过这14年的400%回报。

我只想给你一个简单的提示，告诉你用估值来预测股票市场的趋势实际上是非常困难的。有人说你的指数太简单，你太愚蠢，你的方法是错误的。事实上，我们已经测试了很多预测市场的方法，我们也在实践中测试了它们。结果是信号过于复杂，模型误差较大。对不起，我不是桥水。我真的没有那么强的能力。

想象一下，有多少投资者能做到侨水的研究能力？因此，比大多数投资者，预测市场不是一个好方法。我更喜欢告诉投资者，忘记预测，让我们做[风险控制]。有兴趣和理性的朋友可以阅读这篇文章，“如何简单有效地控制股票市场的长尾风险”，详细介绍。

为什么美国股市持续创下新高？

美国人相信股票市场会赚钱吗？

每个牛市的结构不同，每个周期的长度也不同。从短期周期来看，股市的上涨主要是由于市场预期，而从长期周期来看，则是国家经济增长和投资者风险溢价的结果。这一次，美国股市不断创出新高。自2009年初以来，年均增长率为15%。没有单一的原因。总的来说，是经济复苏、美元作为国际货币的地位、大量印制钞票以及美国经济结构的三次升级。话说回来，我不是宏观经济学家，所以我就在这里胡说八道。

那么，美国人相信股市会赚钱吗？事实上，美国投资者和其他国家的投资者没什么不同。毕竟，他们都是人，只是人们可能会吃更多的牛肉，喝更多的牛奶，有更发达的四肢。归根结底，既然我们是人，我们就会有固有的认知缺陷，如彩票心态、损失厌恶、羊群效应、过度自信等。因此，美国人也相信股市可以“赚钱”，但最终赚钱真的很尴尬。贝莱德做了一项小型研究，收集了1997年至2016年的几组投资数据，包括美国投资者的年平均回报率。

从1997年到2016年，这一时期包括两个主要的经济周期:2001年的互联网危机，市场下跌了40%；在2008年的金融危机中，市场下跌了50%。在此期间，如果投资者是理性的，那么他们最差的年化回报率应该与市场的年化回报率相似，对吗？如果投资者非常理性，他们的年化回报率应该比市场的平均回报率更高:因为他们可以逃离顶部，进行逢低买入。如果投资者是非理性的，他们的年平均回报率肯定会比市场平均回报率低得多:因为他们会在高位买入，在低位卖出。

不幸的是，美国投资者的平均回报远低于股票市场的平均回报和其他类型资产的平均回报。因此，大多数美国投资者，包括机构投资者，也是非理性的。

因此，中国和外国是一样的，股票严重受损。

在美国，积极管理的基金很难超越指数。这是真的吗？

这个问题很经典，也很难回答。每次我看到这个问题，大多数人都会想到巴菲特和对冲基金经理之间的赌博，对吗？最终结果是，巴菲特的S&P 500的回报率远远高于对冲基金经理。事实上，作为一名量化资产经理，我厚着脸皮说，这个赌注的结果不能代表所有做积极基金的经理。例如，管理着超过5000亿美元的dfa基金，它们的两只美国股票基金的规模都超过200亿美元。在24年周期中，年化收入的表现超过了市场。

当进行这种比较时，根据比较周期、产品比率和策略能力，会有不同的结果。许多能够在长时间内超越市场的策略往往很难在短时间内超越市场；然而，许多进行短期交易并努力在短期内超越市场的策略通常具有较小的战略能力和较高的成本(佣金、市场冲击和税收)。

面对各种各样的积极策略，投资者需要有一定的知识和能力来选择更有可能超越市场的策略，而且他们最终需要坚持下去。例如，价值投资很难长期坚持。为什么许多人不相信(股票)价值投资？》

美国股票的主要指数是什么？

这些指数的特征是什么？投资者应该如何选择？

美国市场有三大指数:道琼斯30指数、S&P 500指数和纳斯达克100指数，我想再增加一个指数，罗素3000指数。在这种情况下，纳斯达克专注于高科技股，道琼斯全是大型蓝筹股，S&P 500全是大盘股，罗素3000约有3000只股票，因此小盘股的仓位较高。

这里我们应该关注纳斯达克100指数。该指数的风险远远大于其他三个指数:年化波动率接近25%，这意味着持有该指数的年份之间的差距可能高达25%。近20年来最大降幅为81%。我们通常的策略，如果是投资于中大盘股，往往会选择与S&P 500相比较。由于流动性高，S&P 500也是四大指数中最受欢迎的指数。

事实上，我认为，如果你真的想做指数投资，你必须选择其中的一个或两个，你还不如平均投资四个。或者做一个非常被动的股票+债务投资组合，如下图所示。进行被动投资时，记得选择低利率的产品。

对于更复杂的组合，请参见扩展阅读中的“如何以最便宜的方式购买全球市场”。》

写在最后

如果估值很高，你必须投票。如果很便宜，你必须投票。如果很贵，你必须采取对策。今天的高位是明天的低位(或某个明天的低位)(必须科学地完成，而不是像前额那样)。

超越指数并不难，只要你选择正确的产品，延长投资周期，你就可以放弃它。难得的是产品的选择和非理性投资行为的放弃。

被动指数投资的关键在于[风险分散]和[选择低利率产品]。

记住要确保校长的安全。

以上内容都是我上周应肖邦投资创始人徐彬老师的邀请在现场直播中讨论的话题。讨论的每个话题都很大，我希望在短时间内给你带来尽可能多的知识点。我厚着脸皮认为我们的讨论对每个人仍然有用。

本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！