熊锦秋：贾跃亭质押股票可以强制平仓吗

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贾跃亭持有LeTV.com(300104)10.24亿股，其中10.19亿股已质押，10.24亿股已冻结，等待冻结。对于是否可以强迫被冻结的股票平仓，存在不同的意见。笔者对现行法律法规进行了简单的梳理和分析。

让我们谈谈“冻结”和其他财产扣押措施。当事人起诉后，人民法院可以采取强制措施，限制对对方财产或者争议对象的处分。财产查封措施包括查封和冻结等。冻结主要针对无形财产(如存款、股权、债权等)。)，禁止转让、使用和处置。

一般来说，冻结的股票不能用作抵押品。《最高法》第12条和《国家工商行政管理总局关于加强规范实施和协助实施信息合作的通知》规定，如果股权被冻结，未经人民法院许可，不得设定质押或其他权利负担。质权人应不愿接受司法冻结股票作为质押标的，但可能会有一些特殊情况。

司法机构可以冻结质押股票。根据规定，股票质押率上限不得超过60%。大股东从券商等地质押股票进行融资，所得仅低于当时股票市值的60%。当他们到达清算线时，他们将变现股票，通常在偿还经纪人的融资后有盈余。大股东可以用这笔钱偿还其他债权人的债务。最高法《关于人民法院执行若干问题的规定(试行)》第四十条规定，人民法院可以采取措施查封、扣押被执行人的抵押、质押或者留置财产；拍卖或者变卖财产所得，应当在抵押权人、质权人或者留置权人先行受偿后，用于清偿申请人的债权。从这个角度来看，就股权质押融资而言，在大股东质押股票后，质权人享有优先受偿权。

可以想象，如果司法冻结可以轻易剥夺质权人的优先受偿权，那么在大股东通过股权质押获得巨额资金后，他们可以要求法院司法冻结质押的股权，并巧妙地收回股权，那么抵押物将不再是抵押物，质权人将杀鸡取卵，没有人敢参与股权质押融资业务。

当然，如何实现抵押权人对抵押权和质权的优先，可能是实践中的一个难题。在这方面，2018年《上海、深圳证券交易所股份质押式回购交易及登记结算业务办法》中有一些零星规定，要求在回购期或回购交易日内，整合方、解散方和证券公司就“质押证券、证券账户或资金账户被司法机关冻结或强制执行”等异常情况的处理方法达成一致。

具体来说，贾跃亭几乎质押了所有股份，所有这些股票都被司法机关冻结。如何处置这些股票可能主要取决于当时质押融资协议的条款和条件。笔者认为，现行法律法规明确赋予质权人优先受偿权，可以有效抵制司法冻结措施，及时平仓质押股份以偿还质权人，进而可以谈及保护其他债权人的利益，这可能得到法院的认可。

有观点认为，股权质押的渠道应采取司法出售程序。笔者认为，这一观点主要是基于2001年最高法院《关于冻结和拍卖上市公司国有股和社会法人股若干问题的规定》的相关规定。但是，当时国有股和公众股是分开的，只有公开拍卖才能阻止利益的转移。目前，股权分置问题已经解决，二级市场可以基本反映国有股和公众股的价值，股票质押可以在二级市场进行，也可以参照二级市场价格进行大宗交易。当然，法院应该加强对交易价格公平性的审查，以保护其他债权人的利益。

由于贾跃亭质押股票数量巨大，短期内无法大量清仓，也需要遵守2017年大股东减持的新规定；新条例第4条明确规定“因司法强制执行、股权质押协议的执行等原因而减持股份。应按本规定办理”。也就是说，面对众多的股权质押持有人，贾跃亭不得不强制其质押股票进行清算，同时还必须遵守“90天内通过竞价交易减少股本总额最多1%”的规定。这样，可能会出现先关闭哪些质押库存，后关闭哪些库存的问题，这需要所有有关各方的协调和妥善处置。

以上讨论仍基于贾跃亭没有违法违规嫌疑的假设。如果涉嫌违法违规并被备案，即使是质押股票也不能根据新的减持规定强制平仓。科龙环境就是这样(300152，诊断股份)，任何人都很难破例。

(作者是资本市场研究员)