胡捷：区块链中的通卡 是天使还是魔鬼？

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如果一张通行卡可以在其社区之外交换商品或服务，那么它就具有货币的功能，因为货币的本质是商品或服务交换的媒介。只有当社区内外的人对接受这张通行证形成共识时，这种情况才会发生。在某些条件下，达成共识是可能的。

以区块链为代表的一组it技术用算法逻辑(在概率意义上)解决了交易对手之间的信任问题。这一原则已在比特币的典型应用中得到成功验证。这组技术的应用潜力激起了人们无尽的想象力和热情追求。

随着区块链的申请，这是一个象征。比特币是通卡的一个典型例子。我们已经注意到，大量的通行卡已经进入货币、金融交易和筹资领域，这些都是高度敏感的金融雷区。各国金融监管当局对通卡的意外到来有着复杂的心态和不同的反应。

本文讨论了该卡的逻辑性质、重要功能以及随之而来的潜在金融风险。希望这次讨论能为企业家合理使用通行证提供思路，也为监管者扬善抑恶提供逻辑依据。

通行证的逻辑本质

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区块链可以从不同的角度有不同的解释。为了扩展本文的讨论，我们将区块链解释为一个技术框架，它允许人们平等地合作，而不相互信任。在这个技术框架的支持下，合作完成某项任务的人组成了一个社区。这种理解自然会引出一个问题:当每个人都平等地一起工作来完成一项任务时，每个人自己的动力从何而来？由于p2p对称结构，所有区块链应用程序都无法避免这个问题。

这就是为什么在经典的区块链体系中有一个独立的逻辑层次:激励层。在这个层次上需要解决的问题是提供一个激励机制，这样每个合作者都有适当的动机来完成自己的任务。

无论具体的激励机制是什么，合作者在付出资源和劳动后获得的报酬必须是一定的权益。因此，在区块链技术框架下，表达这样的权益是不可避免的。通常的做法是引入一个对象来实现这个表达式。这个物体通常被称为代币，有些人称之为通行卡或代币。换句话说，通卡是权益的电子证书。以这种方式，我们解释为什么通卡是非常重要的建设一个完整的区块链社区。

事实上，通卡不仅可以表达社区归还给合作者的权益，还可以表达任何一种权益。例如，账单、卡片、积分、房地产许可证、版权、专利、学历文凭、身份证、公园门票、会议门票、小红花等。推而广之，我们将通卡理解为特定权益证券化后的基本单位，其逻辑本质是一种权证。我们注意到，区块链技术框架下的通行卡通常是数字化、标准化和加密的。

▲区块链技术框架下的通卡三大特征

使用具有上述技术特征的通行卡进行股权证券化的最大优势是可以提高股权交易的效率。持卡人有四种方式赎回自己的权益，每种赎回操作的物理形式是换卡:

把通行卡换成法国货币。

▲持卡人维护自身权益的四种方式

以卡为载体进行权益交换在经济学中非常重要。经济活动无非是生产和交换，人们通过生产和交换实现分工和更好的资源配置。任何交换本质上都是权利和利益的交换。通卡不仅允许权利和利益的表达，还允许权利和利益的有效交换，从而实现经济学中的最优配置。

然而，一切都有两面性，通卡也不例外。如果我们仔细研究这四种换卡形式，就会发现这三种形式都隐藏着金融风险。让我们一个接一个地梳理它们。

在社区外交换商品或服务的通行证

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干预货币发行的风险

如果一张通行卡可以在其社区之外交换商品或服务，那么它就具有货币的功能，因为货币的本质是商品或服务交换的媒介。只有当社区内外的人对接受这张通行证形成共识时，这种情况才会发生。在某些条件下，达成共识是可能的。

然而，在一个经济体中，谁能发行货币以及如何注入适量的货币是非常敏感的问题。它不仅涉及如何使货币的增长与经济交换活动的增长相匹配的商业逻辑，还涉及支付许可和反洗钱等技术控制，以及社会稳定和政治主权等更敏感的考虑。目前，不同国家的政府对于是否以及如何接受通卡作为法国货币的补充有不同的态度。从长远来看，面对区块链技术的冲击，企业家和监管者将不得不反复讨论通卡的货币特征，以找到合适的角色。

用通行卡换其他通行卡/用通行卡换法国货币

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卷入金融交易的风险

卡之间的交换称为卡卡交易；通卡和法国货币之间的交易被称为卡钱交易。事实上，任何权证的公开交易都涉及一些不可避免的业务逻辑要求，包括:实名制、kyc、强制性信息披露、防止内幕交易、禁止市场操纵等..然而，当通卡在交易所上市时，它不受相应的限制，至少在最初是这样。这挑战了传统的金融规范，不可避免地导致反弹。

另外，只要有交易，就可能有泡沫。所谓的泡沫是通行证的价格和大多数人认可的价值之间的分离。通行证所携带的权利和利益是明确的，尽管权利和利益的价值因人而异。在消费或交换过程中，不同城市的通行卡价格不同，这是由多种因素造成的:成本、效用和泡沫。

创造和追逐资产泡沫是人类的天性。贪婪的财富追求和根植于人类基因的动物精神的结合，将使市场永远不缺少博的愚蠢游戏，永远不缺少资产泡沫。事实上，在过去的一年里，我们目睹了人类历史上最大的金融泡沫，它是由通卡公司带来的，尽管泡沫已经很快，但还没有完全破灭。

任何资产的价格泡沫对金融秩序和社会稳定的影响都是监管当局不能忽视的问题。通卡的价格泡沫不仅带来财富再分配的剧烈动荡，还经常导致金融欺诈。因此，价格泡沫往往是触发监管机构控制信用卡交易的直接原因。

用通行卡换成法国货币

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干预金融筹资的风险

当通卡可以兑换成法国货币时，不仅开辟了卡币交易的途径，也为发行通卡筹集资金提供了可能。事实上，进入2017年后，ico正如火如荼地进行着，这不仅为许多区块链企业解决了资金来源，也为非法集资打开了大门。筹集资金是一项传统的金融活动，既有必要又有风险。人类总结出了一套相对完善的游戏规则。

简单地说，有两种方式:公开发行和私募。上市需要非常透明的信息披露和严格的审批，而私有化只对合格的投资者开放。然而，ico享受了公开发行的待遇，但没有进行高标准的信息披露，也没有经过严格的审批。按照财务逻辑，存在许多漏洞和巨大的潜在风险。

自然，政府对ico的态度不会被忽视。一个极端是严格禁止的，另一个极端是将其纳入传统的筹资渠道，要求筹资者满足公开发行或私募的配套规定。

唐卡:天使还是魔鬼？

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从上面的讨论中，我们可以看出通行证是区块链应用的核心元素。它在激励社区参与者、促进权益交易和实现资源优化配置方面发挥着不可或缺的作用。可以说，如果没有通行证，如何激励p2p社区理论上可以解决，但实际上却是一个难题。这种困境在公共链中尤为突出。

但与此同时，通卡很容易成为金融风险的始作俑者。如何在两者之间做出选择并达到合理的平衡是所有企业家都必须回答的问题，也是监管机构讨论的话题。

我们看到了区块链带来的革命性影响以及通卡在其中的重要作用。有人甚至预言，区块链技术带来的新数字经济应该是一种全通卡经济，即使用各种全通卡作为交换润滑剂的经济。相反，如果我们没有认识到通卡在区块链申请中的重要作用，用棍子轻轻打死通卡，也许我们会发现区块链的申请变成了一个只有一条腿的废人。

如果说通卡的本质是权益证券化，那么我认为其监管理念应该与金融证券相比较。也就是说，它可以通过发行卡来流通、交易和筹集资金。然而，这一切都应该在金融业务逻辑的约束下进行。

附件1:疯狂卡片泡沫

2017年已经过去了。无论金融从业者从事哪个分行业，过去一年最大的刺激无疑来自通卡的兴衰。可以说，在过去的一年里，我们目睹了人类历史上最大的金融泡沫，尽管这个泡沫已经很快，但还没有完全破灭。

创造和追逐资产泡沫是人类的天性。贪婪的财富追求和根植于人类基因的动物精神的结合，将使市场永远不缺少博的愚蠢游戏，永远不缺少资产泡沫。可以说，我们总是生活在各种各样的资产泡沫中，但有些泡沫很大，有些泡沫很小，有些泡沫持续时间很长，有些泡沫持续时间很短。江山代有泡沫，每一个泡沫都在几百秒钟内领先。之前的泡泡可以持续数百天，通卡的泡泡来去很快，生命周期只有数百秒。

我将泡沫分为两种类型:一种是海市蜃楼空，另一种是当铅褪色时，人们将保持不变。“最终空”的资产泡沫显然没有相应的价值支持，比如曾经流行的邮政货币卡。“人不变”的资产泡沫有价值支撑，比如区块链科技支持的通行证，但它的真正价值暂时看不清楚，但每个人都害怕错过上车的机会，所以他们会先追求它。在大家都看不清楚的情况下，一些骗子会利用这个机会，声称他们依靠区块链技术来发行通行证，并通过摩擦热点来骗钱，从而使泡沫越来越大。

在“最终成功空”等资产泡沫破裂后，除了那些参与传递包裹的人，这个社会将一无所有。然而，在“人不变”的泡沫破灭后，它不仅会留下炒作的赢家和输家，还会给社会留下有用的技术和商业遗产。

区块链技术，以及基于区块链技术发行的通行卡，确实给我们带来了前所未有的资产泡沫，但同时，它们都是具有真正价值的好东西。当泡沫破裂，铅花凋谢时，我们将看到它们的本来面目出现，并爆发出巨大的能量，改变我们的经济生活，甚至社会生活。

所以我们有一个矛盾:我们不想看到资产泡沫，至少我们不想让它们过度肆虐，我们需要保护和发展泡沫背后的良好技术和商业模式。资产泡沫和技术革命往往是齐头并进的。那么，需要探讨的问题是:在抑制通卡泡沫的同时，能否保护区块链技术的发展和通卡的合理应用？

附件2:激励层——区块链技术框架中的加油站

一般来说，区块链技术框架的逻辑结构从上到下分为五层:

1.应用层:智能合同

2.激励层:发行机制和分配机制

3.共识层:电源、pos、dpo、pbft

4.网络层:p2p网络、传播机制和认证机制

5.数据层:块记录、链连接和加密技术

为了理解这个层次，我们剖析了簿记的应用。

数据层

这是最底层。所有(事务)数据都被记录在块中，每个块都有时间戳，然后块被首尾相连。由于加密技术的应用，不仅难以篡改块中的数据，而且难以篡改块的顺序。例如，一旦数据块中的一条数据被篡改，必须相应地调整每个链接的数据块，以确保数据的一致性。然而，由于簿记权的随机性，很难做到这一点(概率很小)。

网路层

所有节点都是平等的，也就是说，它们的拓扑结构是对等网络。他们通过约定的沟通机制相互沟通，并通过约定的验证机制参与记账。

共识层

为了使每个节点的账簿内容统一，需要一系列一致同意的共识，以确保记账有序、可解且相对高效。共识有很多种，最常见的有工作量证明共识(power)、利益证明共识(pos)、机构利益证明共识(dpos)和拜占庭容错共识(pbft)。

以工作量证明一致性(pow)为例，为了有序记账，每个数据块将由作为领导者的节点记录。记录后，它将被发送到所有节点，每个节点在验证其合法性后将被添加到自己的帐本中。领导者的资格需要通过竞争解决问题来获得。这不仅可以保证每次记账只有一个节点牵头，还可以保证领导的资格不被单个节点所垄断。

激发层

这是一个非常关键的层面。因为在区块链的应用中，p2p是它的典型结构，每个人的地位都是平等的，这构成了一个社区，在这个社区里，我是为了每个人，每个人都是为了我。簿记的工作是每个人共享的，书籍带来的好处是每个人共享的。然后一个基本问题出现了，如何激励每个人为簿记做贡献？如果没有对记账员的奖励，可能会出现“搭便车”的僵局:没有人记账。

这是因为，在一定条件下，假设其他节点不在簿记上投入资源，那么任何节点的最佳策略都是不在簿记上投入资源，因为簿记的成本大于簿记的利润。这是一个可能的纳什均衡，但它是一个糟糕的均衡。为了打破这种僵局，任何节点都必须参与记账，并且收益大于参与记账的成本。解决办法是向选择记账的节点发行权证，代表该节点对社区做出贡献后获得的权益。这种授权的技术形式是通行证。

应用层

该层基于由以下技术支持层实现的应用逻辑。智能契约是用代码编写的经济实体之间的契约，通常要求图灵是完整的，也就是说，所有的数学逻辑都可以用代码来表达。Dapp是基于智能契约的应用软件。

附件3:通卡在世界各国的监管

世界上对通卡的监管大致可以分为几类:瑞士、新加坡、澳大利亚、日本、加拿大等国家，它们都持鼓励发展的态度；以美国、欧盟和韩国为代表的国家和地区具有审慎的监管态度；中国、泰国、越南、玻利维亚等。

举个例子，让我们看看俄罗斯政府于2018年1月24日颁布的关于数字资产的联邦监管法(草案)。它对通卡表达了相当温和的立场:

关于交易

它可以用卡卡和法国货币兑换，卢布和外汇的兑换必须通过通卡交易所(交易所是合法的)(根据联邦法律中的“证券市场”或“组织交易”条款)。

非专业投资者投资通行卡的上限是50，000卢布(约900美元)。

关于智能合同

相当于电子文本的合同。

他目前是上海高级金融研究所的客座教授。西北大学凯洛格管理学院金融学博士。

研究领域包括金融技术、财富管理、金融机构和金融市场。他在美国联邦储备银行(亚特兰大)担任高级研究员多年，负责金融经济研究和金融政策分析及建议，然后在香港和新加坡的美国银行从事投资银行业务。回国后，他创办了北京诺信科技发展有限公司，该公司于2006年被用友集团收购。

目前，他负责上海高级金融研究所中国金融研究所(cafr)发起的第三方财富管理研究项目，并担任《中国财富管理实务通讯》的主编。

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