温天纳：港股面临新环境、新挑战、新机遇

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春节前后，很多基金经理都给笔者拜年，大家都在谈论新一年的市场走势。从他们的表情来看，我们投资市场的朋友们情绪都比较普遍，觉得春节前后的股市震荡伤了很多投资者的心。笔者认为，今年香港股市出现了新的环境、新的挑战和新的机遇，我们不能忽视市场的变化。

香港是一个开放的国际市场，在市场上的发言权不在本地投资者手中。很多时候，人们觉得他们不能停下来，他们处于被动的状态。海外因素完全控制了香港股市的走势。有人甚至说，港股是一台国际提款机，任何人都可以在必要时取款。钱从哪里来？是从投资者的钱包里拿走的。

美国加息的问题已经讨论了好几年。最近几个月，市场情绪波动不定。有一段时间，有人说美国放慢了加息的速度，另一段时间，有人说情况保持不变，没有加速或减速。各种报表导致流动性突然增加、突然减少、突然恢复稳定，投资者难以应对。股市飙升，暴跌，然后反弹。投资者应关注美元指数和国内流动性的走势，警惕资本变动和海外市场波动造成的市场动荡。现在，投资者担心中美之间随时会爆发贸易战，港股的情况更难理解。

投资市场需要解答股票市场的许多谜团。农历新年过后，投资者仍在讨论股市的走向。从积极的角度来看，新的一年的经济基础比去年更加坚实。也许这就是许多投资者不担心股市崩盘的原因。每个人都相信积极的市场趋势，那些之前怀疑它的人开始相信它。农历年初，许多内地基金公司相继在内地推出香港沪港通基金，为普通投资者提供港股投资选择。

然而，在2017年，恒生指数总共上涨了36%，在世界主要指数中排名第一。在这样的涨势下，很多投资者担心市场是否已经透支了未来的上涨趋势，那么今年港股还会有投资机会吗？总有两个因素需要观察，即全球影响和经济基本面的变化。近年来，内地的供方改革产生了积极的效果，内地企业的盈利能力有所提高，恒生指数企业的利润增长率也同时提高。从中长期来看，港股的市场前景在理论上得到支持。从估值角度来看，香港股市仍是全球相对便宜的市场，对海外和内地基金仍有吸引力。

根据市场报告，2017年，共有838亿美元资金流入主要在香港的新兴市场，结束了2013年至2016年连续四年的新兴市场资金净流出。在资金继续流入香港、优惠政策不逆转的前提下，虽然港股短期内继续波动，但中长期投资价值保持不变。市场从过去不成熟的投资理念开始慢慢调整，同时风险管理得到加强。长期价值投资成为市场的新策略。

从2016年初到2016年初，香港股市的水平从18000点左右飙升至今年1月的33484点，创下历史新高，在国际市场表现出色。事实上，世界上许多大大小小的股市指数都已经达到新高，但香港股市却被边缘化和低估了。随着与内地股市的互联互通，这一趋势有机会发生根本改变。主要原因如下:

1.沪港通的开通为港股带来了新的北水基金。沪港通刚开通时，a股仍处于“杠杆牛市”阶段，港股反应不明显。在经历了a股波动和人民币汇率改革后，港股终于有所反应，随后大幅下跌。深港通开通后，互联互通机制得到优化，总量限制被取消，为港股带来了两年多的资金和大牛市。

2.低估值因素:与恒生指数的估值相比，香港股票在全球市场上肯定享有低估值的优势。尽管香港股市仍高于30000点(此前曾突破纪录高点)，但香港股市的估值仍是全球发达经济体中最低的。

3.香港股票市场制度改革:随着全球化趋势和新兴产业的出现，香港股票市场开始出现制度性缺陷，无法适应市场的发展。因此，香港股票市场制度的改革正在加速，打击了数以千计的股票，引入了一种新的同股不同权制度，允许尚未盈利的科技公司的新股上市，从而为香港市场全面注入了活力。未来，一系列新兴行业公司将选择香港资本市场作为上市地，更多的投资者将同时进入市场，扩大市场的广度和深度。

一些投资者问，为什么香港股市的优势才刚刚开始吸引国际资本的注意力。我认为这与港股的行业分布有一定的关系。许多科技公司选择在美国首次公开募股，因为当地系统允许相同的股份和相同的权利。许多高质量的技术公司在欧洲和美国市场上市。香港市场的选择非常狭窄。投资者为何要来香港？此外，虽然港股属于国际资本市场，但香港被定位为中国上市公司的国际市场。许多国际投资者实际上对民营企业、国有企业和中央企业了解不多，他们有很多偏见。成千上万只股票的频繁出现吓坏了许多国际投资者。

港股改革是为了改变香港资本市场的形象。我估计一系列新政策将在年中左右实施，2018年夏天将是一个新时代。港股改革的速度和效率都很高。目前，许多科技公司、优秀的生物医药公司和消费电子产业链中的公司都在询问在香港上市的途径，这将在下半年为香港股市带来新的资本和发展机遇。

在乐观的背后，我们也需要坦然面对市场波动。美国国债利率飙升，全球贸易战随时爆发，使得国际资本市场在1月底出现波动和调整，港股也未能幸免。市场一方面受到全球资本大幅波动的影响，另一方面也受到获利回吐的影响，港股存在阶段性调整的问题，但短期波动不会改变长期趋势。

在寻找新的投资机会的过程中，在股市短期波动的压力下，个股的短期估值同时面临压力。因此，投资者必须将公司利润视为推动股价上涨的最重要、最核心的因素。在市场波动中，投资者必须坚持并继续寻找与业绩增长和估值相匹配的成长型股票，并在市场结构下重新部署。特别是，2018年将是中国大陆经济持平、货币政策收紧的一年。国家政策需要填补由经济驱动的空空间。最终，只有提高企业利润，才能提高居民收入和企业投资意愿。在产业升级和结构性经济改革的背景下，内地消费升级和制造业升级将成为增长性投资的新目标。

美国加息的步伐是否会加快，全球贸易战是否会爆发，已经引起了市场的担忧。短期估值将不可避免地受到影响，短期风险仍需释放，股市短期波动加剧的可能性也不低。在这场全球博弈中，港股的升值趋势将会持续。如果中资企业的利润继续提高甚至强劲增长，这将为上市企业的估值提供最终支持。

(作者是香港资深金融和投资银行家)