孙建波：创业板估值处于历史低位 防控房产下跌风险

本篇文章4544字，读完约11分钟

从股市的角度来看，2018年，中国经济应该更加重视面向民生的科技制造业和各种服务业。然而，创业板上的许多成长股并没有上涨，所以2018年将是成长股的一年。

[本期介绍]当地两次会议报告称，2018年大多数省份都降低了国内生产总值增长率。这释放了什么经济信号？经济增长有下行压力吗？“质量变化、效率变化和动力变化”的发展重点在哪里？哪些地区将率先实现经济转型升级？刘贺的“改革超出预期”将体现在哪些方面？我们将把重点放在哪些领域？监管部门多次提到“金融风险防控”，反映了金融监管部门的考虑。今年供应方改革的重点将发生什么变化？今年两会对股市的影响有多大？会有一波市场浪潮吗？今年两会期间，房地产调控会发生什么变化？房地产监管会进一步收紧吗？《金融街客厅》特邀中国读书资本管理有限公司总经理兼首席经济学家孙建波为您做权威解读。

[现任孙建波]孙建波，中国读书资本管理有限公司总经理兼首席经济学家..此前，他在广发基金从事行业研究和宏观战略研究，并于2011年3月加入银河证券研究部。他全面负责研究部门的战略团队，并担任首席战略分析师。2017年初，他创立了私募股权机构中悦资本，先后发行了10种产品，重点是a股市场和新三板市场。

中岳资本总经理孙建波

孙建波:我们必须发展科技制造业、品牌消费、医疗保健和教育

金融界:通过梳理31个省的地方会议报告，我们发现2018年大多数省都降低了gdp增长率，哪些经济信号已经发布？经济增长有下行压力吗？

孙建波:当各省降低经济增长率时，他们实际上对经济结构有了更全面的了解，因为过去的经济增长很大一部分来自建筑业和与建筑业相关的行业；如果地方对基础设施、房地产和其他固定资产的投资有所发展，这将推动地方投资的增长。目前，大部分投资应朝着更高质量的方向发展，这些投资不能再像过去那样为了投资而投资，从而给各省相关基础设施投资和相关能力投资敲响了警钟。当各省的增长率降低时，主要是从投资的角度。从这个角度看，增长率肯定在下降，但质量在提高。

财务:刚才你提到了提高质量的问题。第十九次全国代表大会的报告指出，中国经济已经从高速增长阶段转变为高质量发展阶段。您认为“质量变化、效率变化和动力变化”的发展重点是什么？与发达国家相比，我们缺少什么？哪些地区将率先实现经济转型升级？“新经济”将在哪些行业成为一支重要力量？

孙建波:发展的重点仍然是高端制造业和民生服务业。在任何国家，技术制造业都是国家的基础。没有技术制造业，这个国家的其他产业就无法繁荣。随着科学技术的发展，国家的民生，包括社会消费和医疗保健服务，也成为关注的焦点。还有一个，教育。目前，我国的教育质量已经大大提高了空.大量高端人士送孩子出国留学，主要是因为国内的教学服务还有很大差距。因此，从民族工业的原始观点来看，仍然有必要发展科技制造业；从社会繁荣和普通人福祉的角度来看(603883，医疗单位)，有必要发展我们的品牌消费品生产、医疗保健和教育服务。

第二节孙建波:科技制造业和服务业是进一步对外开放的重点

金融界:中央财经领导小组办公室主任刘禾在达沃斯论坛上表示，中国将利用改革开放40周年之际推出新的改革措施，这可能超出国际社会的预期。你认为这些改革措施的主要方向是什么？“超出预期”会在哪些方面得到更多体现？

孙建波:出人意料的改革主要体现在两个方面:一是外资负面清单，二是与国际接轨的税率。一方面，我们与更多国家的双边贸易关税可能会比预期的进一步降低；此外，接受外国投资的行业负面清单可能超出预期。目前，中国自由贸易区已经实施了否定列表制度，否定列表制度今后可能会在全国范围内推广。

金融:将在哪些领域促进对外开放？

孙建波:从工业开放的角度来看，中国制造业的开放程度已经很高了。今后，应该在服务部门进一步开放，特别是在金融和教育领域，因为这两个领域目前还不够开放。然而，对中国来说，开放实际上是进一步的国际化发展。中国面临的压力和增长挑战主要来自开放程度和国际社会对我们的接受程度。从这个角度来看，我们主要看中国的技术制造业。当中国的技术制造和国际接受时，我们实际上遇到了许多发达国家的技术工作。我们的高铁就是一个很典型的例子，突破性的技术工作也很好地发展了我们自己的产业。这种通过市场获取技术的方案将是我们的一个公开关注点。因此，科技制造业、金融服务业和社会服务业等领域将是进一步对外开放的重点。

第三节孙建波:金融资源错配而不打破刚性赎回更为严重

金融界:刘贺在讲话中指出，要实现高质量发展，必须通过“三个攻坚战”来解决薄弱环节，其中“金融风险防控”最受关注。这如何反映金融监管当局的考虑？

孙建波:从金融风险的角度来看，一方面，中国产业结构不平衡，房地产和建筑业的典型产能严重高于监管水平，而其他行业发展却跟不上。另一个不平衡是传统制造业在经济中的比重仍然很高，我们的新兴产业暂时跟不上。这两种失衡导致相关领域的金融资源分配失衡。多年来，虽然我们在一些传统领域严格控制房地产投融资，但金融资源仍然集中在房地产和传统领域。如果传统经济和房地产未来走下坡路，金融资源将面临风险，这也是我们面临的潜在金融风险。这种金融风险背后实际上是产业结构的风险，这需要更多的时间来改变空的空间。

金融界:你认为2018年金融监管会关注哪些方面？

孙建波:2018年，金融监管在两个方面最为重要。首先，必须规范金融监管。许多领域的金融违规实际上是风险聚集的一个重要原因。这种不规则性通常来自软约束。只要许多金融资源流向与国有、国有企业和地方政府相关的领域，它们就会视而不见。与此同时，许多私营企业非法使用金融工具，这将导致金融风险埋在他们。其次，我们必须打破财政的刚性支付。如果我们不打破中国的刚性支付，金融资源的错配将在未来变得更加严重。为什么许多不应该得到财政支持的领域得到了财政支持？由于刚性赎回的存在，这些领域中有很多都与国有和传统领域相联系，背后有一些国有集团，或者一些国有集团做代言，金融机构也承担了一些所谓的刚性赎回职能，这直接扭曲了金融资源的配置。

金融:2018年货币政策将如何调整？央行的监管思维将会发生什么变化？

孙建波:在防范和控制金融风险的背景下，如果要打破刚性赎回，央行的货币政策工具将从信贷工具向公开市场操作转变。从货币政策的角度来看，这不是一个简单的宽松和紧缩问题，而是一个结构性问题，未来的货币政策趋向于更加中性。从结构的角度来看，一方面，刚性赎回应该被打破；另一方面，在调节市场资金的供给和需求时，动态市场的运行模式将更加倾向，过去的信贷调节手段将逐渐弱化。

第四节孙建波:创业板的估值处于历史低点

金融业:过去两年，“去产能、去库存和去杠杆化”已取得初步成效。你认为今年供应方改革的重点会有什么变化？我们将关注哪个方向？

孙建波:就2018年而言，未来应该是产能整合、去库存化和去杠杆化的结果。从产业角度来看，今后应更加注重从质量、科技、能力和国际竞争力等方面加强龙头企业的地位，鼓励优势企业发展。从行业角度看，2018年产能削减主要集中在房地产和建筑行业，但产能削减将导致经济下行风险。因此，我们可以看到，中央政府已经强调要及时启动熊安新区建设。因此，没有必要担心经济下滑。即使整体经济增长率下降，也应该在不影响中国经济质量提高的情况下继续在该领域发展。

金融界:现在有些企业抱怨原材料成本上涨过快，税收负担和融资成本仍然太重。你觉得这个怎么样？今年两会有什么政策措施值得期待？

孙建波:我们在许多领域的成本都在上升。我认为这应该是一个竞争的过程。很多中国制造的东西，一个名牌产品和一个普通产品，在成本和支出上可能没有很大的差别，但是价格差别很大。这也告诉我们，未来我们需要更高质量的东西，这不再是简单的数量需求。中国人不再缺少什么，而是缺少更好的东西。因此，我认为对于相关企业来说，成本上升不是一个原因。他们应该面对困难，提高产品质量和品牌内涵，从而进一步提高终端价格和国际竞争力。因此，企业不应该仅仅关注降低成本，而应该更多地关注质量和品牌的提高。

金融界:在当前的宏观经济环境下，你认为今年两会对股市的影响有多大？会有一波市场浪潮吗？

孙建波:总的来说，两会没有给经济本身带来很大变化，也没有制定明确的政策。然而，这两次会议给了我们对全年发展热点的展望。这两次会议并不是市场的理由，但它们可以在全年找到机会。因此，两会实际上是寻找长期机会的窗口，而不是启动市场的窗口。

金融界:目前，市场上大多数分析师都对a股市场前景持乐观态度。你如何看待今年a股的走势？你认为哪些投资热点值得特别关注？

孙建波:在2018年，这可能比所有人想象的都要困难，主要是因为我们正面临着一个艰难的时期——去产能、去库存和去杠杆化、房地产行业的低迷以及防范金融风险的关键时期。然而，从股市的角度来看，2018年，中国经济应该更加重视面向民生的科技制造业和各种服务业。然而，创业板上的许多成长股并没有上涨，所以2018年将是成长股的一年。

金融界:你刚才提到了创业板。自2015年股市崩盘以来，它已经调整了三年。你认为创业板目前的估值如何？

孙建波:处于历史低点。

金融:你如何看待创业板的投资价值？

孙建波:所谓投资价值是指未来价值。对于创业板来说，目前的估值基本上是30倍左右。2018年的估值约为30倍，甚至不到30倍。对于成长型股票，应该说这个估值水平相对较低。对于创业板来说，其核心是找到真正的增长。只要该公司是一家估值低于30倍的真正成长型公司，包括许多2019年估值为20倍的公司，我认为2019年估值仅为20倍的创业板公司是值得我们分配的。

第五部分是预防和控制房地产行业的下跌风险

金融界:最后一个问题，关于房地产，你认为两会期间房地产调控会发生什么变化？房地产监管会进一步收紧吗？

孙建波:房地产调控应该规范化。过去房地产调控的力度不小，今年不会再有房地产调控。主要是因为目前房地产调控不够严格，相关房地产领域开始走下坡路，很多城市的房地产价格也在下降，房地产需求的逆转可能即将到来。因此，房地产未来面临的问题不再是调控问题，而是防范这一领域风险的问题，这实际上是一个防范下滑的问题。因此，房地产市场将变得更加复杂。一方面，有必要防止房地产行业过热上升，另一方面，有必要防止和控制房地产行业下跌的风险。这种下降不是建筑量的下降，而是整个房价下降带来的财务风险。至于中国的房地产行业，政府喜欢也讨厌它。过去，它是支撑经济增长的关键，但在未来，它可能会给经济带来麻烦。

金融:2018年房地产市场的长期机制将在哪些方面得到推进？租购模式将在哪些城市进一步推广？这对楼市走势会有什么影响？

孙建波:长期机制主要是租购，这种模式可以在一二线城市推广。因为对于中小城市来说，一方面租金非常便宜，而且很难支付相关的运营成本；另一方面，由于中小城市的租金天生低廉，它们不需要政府过多的干预和支持。

金融界:长期机制会给房地产市场的未来走势带来什么影响？

孙建波:这将使我们的房地产市场朝着租售比的方向发展，这是一个非常深刻的变化，并将带来中国房地产行业的长期发展。