李迅雷：在统计公报、政府工作报告中寻找投资线索

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结合《政府工作报告》中提出的2018年目标，高铁、光伏、5g、人工智能、芯片、飞机引擎、新能源汽车、生物制药等高端制造业受到政策的大力支持，当然并不仅限于此。

2018年继续看好高端消费的逻辑是，在人均gdp接近1万美元的消费升级过程中，在人口老龄化背景下，消费趋向高端是不可避免的。从公告中，我们可以发现哪些行业的消费份额趋于扩大，这就构成了资产配置的逻辑。

在传统产业衰落和新兴产业崛起的过程中，收入结构分化现象和新旧产业分化一样不可避免。因此，2018年将保持现有的收入模式，也就是说，2018年投资和大消费的逻辑与2017年相似。

高端制造业的发展主要取决于两个因素:消费需求和政策供给，这是中国的独特优势。因此，我们可以从这两个方面找到需求或供给最强劲的行业。

结合《政府工作报告》中提出的2018年目标，高铁、光伏、5g、人工智能、芯片、飞机引擎、新能源汽车、生物制药等高端制造业受到政策的大力支持，当然并不仅限于此。

最近，国家统计局发布了《中华人民共和国2017年国民经济和社会发展统计公报》(以下简称《公报》)，这无疑是一份信息量巨大的统计总结，就像一份非常全面的体检报告，可以找到各个领域、层次和行业的相关数据。对于投资而言，从大数据中寻找投资线索是一种便捷的方式。本文仅从公告中的众多数据中选取了部分数据，并以“收入结构-消费需求-投资供给”为线索，给出了资产配置的逻辑链。

《2018年政府工作报告》今天发布，进一步为2018年投资主题提供了重要参考。

为什么继续对高端消费保持乐观？

2017年，社会消费品零售总额增速(以下简称消费增速)仅为10.2%，同比下降0.2%。此外，与中国6.9%的国内生产总值增长率相对应的cpi仅为1.6%；去年，美国的国内生产总值增长率只有2.3%，而通货膨胀率接近2%。对比2013年和2017年国内消费与国内生产总值增长的关系，发现消费增长率下降了3个百分点，而国内生产总值增长率下降了不到1个百分点，即消费下降幅度更大，表明这两年国内消费没有大家想象的那么强劲。

那么，你为什么觉得国内消费非常强劲？这可能与中国的大经济和消费升级有关，因为占中国人口20%的高收入阶层的人口接近美国的总人口。作为世界上人口最多、经济规模第二大的经济大国，许多产品的销量可以位居世界第一。例如，汽车销量连续9年位居世界第一，公告显示2017年进口汽车增长率为16.3%，而国内乘用车销量仅增长1.4%。进口汽车以高端为主(平均进口价格为27万英镑)，表明高端消费的增长远远超过低端消费。

据相关行业统计，2017年中国豪华车和高端白酒的销售增幅超过20%，但低端产品的销售增幅不仅较低，而且还在下降。据国家旅游局统计，春节旅游收入仅同比增长12.6%，比2016年下降3.3个百分点。这表明，从长远来看，大众旅游的增长是有限的。据携程网统计，自驾游和深度游在出境游中所占比例明显上升，而海外购物消费增速有所下降，餐饮消费增速有所上升。换句话说，旅游消费也在升级，高端旅游消费增长迅速。

出境旅游已经从粗略的旅游升级为“深度旅游”

根据2017年公报公布的交通数据，民航完成的客运增长率为13%，铁路为9.6%，公路为-5.4%，这也反映出高端消费的增长率远远超过普通消费。这是对空航空业未来乐观的逻辑。然而，运输的乘客总数已经下降到-2.6%，这也是中国经济进入股票主导时代的时代。

高端消费比重的上升也反映在居民消费结构的变化上。根据公报中的数据，全国居民人均消费支出中食品、烟草、酒类和服装的比重下降，而教育、文化、娱乐和医疗保健的比重上升。

国内消费支出结构明显“升级”

高端消费比重的增加首先与国内居民收入水平的持续增长有关。例如，2013年城镇居民人均可支配收入为26955元，2017年增加到36396元，四年间增长35%。

其次，它与高收入阶层收入水平的较快增长有关。公报显示，2017年，占总人口20%的高收入阶层人均可支配收入达到64934元，增长率为9.5%，但全国居民人均可支配收入的中位增长率仅为7.3%，农民工收入的增长率仅为6.4%。

2017年，高收入阶层的收入占全国总收入的45.8%，他们对高端消费的贡献无疑是最大的。然而，由于消费的边际效应递减，虽然高收入阶层的收入增长率相对较高，但其对总消费的贡献不如中低收入阶层大。

那么，2018年高收入阶层的收入增长率会下降，还是中低收入阶层的收入增长率会超过高收入阶层？

在我看来，高收入阶层的收入主要来自两个方面，一是财产收入，二是工资收入。近两年来，由于房价大幅上涨，已成为高收入群体收入增长的重要因素；考虑到房价增长缓慢，2018年居民财产性收入的增长将会减少。

过去两年不同收入阶层工资收入增长差异背后的一个重要原因是中国经济结构正在调整，即股票经济下的产业分化，其中高收入阶层大多在新兴产业，而中低收入阶层大多在传统产业。目前，新兴产业的总量不大，所以它们的增长空仍然很大，但是传统产业的总量很大，产能过剩的压力依然存在。

由于传统行业从业人员比例较高，当行业景气度下降时，很难提高收入水平。2017年，农民工名义收入仅增长6.4%，这也反映出中低端劳动力的供给已经从短缺转向部分过剩。因此，我的判断是，2018年高收入阶层的收入增长率会有所下降，但中低收入阶层的收入增长率超过高收入阶层是不现实的。

据统计，美国的贫富差距也在扩大。原因与中国有些相似，即传统制造业面临进口廉价商品的压力，产业工人收入水平下降；苹果(Apple)和特斯拉(Tesla)等新兴制造业正在引领世界，这导致美国新兴产业和传统产业员工的收入水平不断提高。因此，自特朗普上任以来，他一直试图通过提高关税来保护美国传统产业。

然而，在股票经济的引领下，行业分化将会持续，短期内难以打破强者与强者的格局，这构成了继续看好高端消费的原因。

在今天发布的《2018年政府工作报告》中，提出了提高起征点的建议，与此同时，今年的财政赤字率也从过去的3%下降到了2.6%。目的显然是为了抑制政府投资。例如，今年的铁路和公路建设里程规划与前一年相比有所减少，与此同时，居民的实际收入水平有所提高，以刺激消费。

哪个高端制造业值得配置

如前所述，对高端消费持乐观态度的逻辑是基于“收入消费”的关联性，即人均收入促进消费升级，高收入阶层收入增长更快，高端消费增长也更快。

所谓高端制造业，与低端制造业相对应，是工业化发展的高级阶段，是高技术含量、高附加值的产业。与高端消费类似，高端制造业的增长一方面与消费需求有关，另一方面与供给有关。因此，我们可以从消费需求和政策供给两个方面寻找配置高端制造业的线索。

首先，教育、文化和娱乐行业的需求不断增长，这给相关高端制造业带来了/0/的高增长。如网络教育、手机游戏、影视节目等。，都需要网络通信技术和相关先进设备的支持。根据公报，2017年，固定互联网光纤宽带接入用户为2.9392亿，比上年增长31%；移动宽带用户增加1.9077亿，比上年增长20%，移动互联网用户增加5734万，达到7.53亿。

其次，从医疗保健的角度来看，需求增长也很高。2017年，增长率为11%，其中中西医药消费增长率达到12.4%；一方面，医疗保健需求的增长得益于居民收入水平的提高，另一方面，它与人口老龄化的加速有关。例如，心血管疾病和癌症发病率的增加明显与老年人口和预期寿命的增加有关，这应该是相关医药企业增加R&D投资的一个促进因素。

此外，居民收入的持续增长也刺激了人们对美容和健身的需求。2017年，化妆品消费增长13.5%；2016年，体育产业增加值6475亿元，比上年增长17.8%。2017年，全国马拉松赛次数达到1102次，居世界第一。

第三，环保和智能需求推动高端产业发展。2017年，天然气、水电、核电、风电等清洁能源消费占能源消费总量的20.8%，增长1.3个百分点；2017年，中国销售了77.7万辆新能源汽车(60.0617万辆)，同比增长53.3%。其中，纯电动汽车销售46.8万辆，增长82.1%。因此，新能源汽车可以继续乐观。

今天的政府工作报告将新能源汽车购置税优惠政策再延长三年，这有利于新能源汽车产业的发展。

此外，高技术制造业增加值增长13.4%，占规模以上工业企业增加值的12.7%。例如，2017年，国内芯片产量增长18.7%，进口芯片增长17.3%，进口量达到17592亿元，超过原油加铁矿石的进口总量。可以看出，半导体行业面临着双重机遇，一是需求急剧增加，二是潜在的进口替代机会。

根据公报提供的数据，2017年，工业机器人产量(300024台，诊断设备)为13万台(套)，增长81%；民用无人机产量为290万架，增长67%，表明这些子行业需求强劲，增速仍很大。

从政策供给的角度来看，中国在发展高端制造业方面可能比纯粹的市场经济国家更有优势，也就是说，我们可以“集中各行各业的精英，反复研究、讨论，自上而下地制定五年经济发展规划和产业政策，集中精力做大事”。

典型案例是高铁和光伏，这两个高端产业具有国际竞争力和国家支持的优势。中国高铁总里程已达2.5万公里，占世界高铁总里程的66.3%，是当之无愧的“世界冠军”。2017年，光伏电站达到3362万千瓦，同比增长11%，分布式光伏发电达到1944万千瓦，同比增长3.7倍，并网太阳能(000591)累计发电1.3025亿千瓦时，增速为68.7%。因此，在未来，这两个行业带动的高端制造业仍将有很大的增长，尤其是在一带一路这个可以作为技术出口和资本出口的行业背景下。

2017年研究和实验发展(研发；4)支出1.75万亿元，比上年增长11.6%；信息传输、软件和信息技术服务业固定资产投资增速为12.8%，金融业增速下降13.3%，充分表明该政策对引导经济从虚拟走向现实具有明显效果。

R&D在中国不同学科的投资分布(亿元)

以投入排名第二的核科学为例。虽然中国在这一领域起步较晚，但也处于世界领先地位，尤其是在民用方面。2017年，核能发电量增长了16.3%，远远领先于火力发电或水力发电。在电子通讯领域，国家的巨额投资带来了国内互联网应用的普及，未来5g肯定会是中国使用最快、最大的。

2017年，高新技术产业投资42912亿元，比上年增长15.9%，投资增速是全社会固定资产投资增速的两倍以上。高新技术产业投资包括医药制造、航空空航天器和设备制造等六类高新技术制造业投资和信息服务、电子商务服务等九类高新技术服务业投资。

例如，在人工智能领域，国家高度重视人工智能的发展，将其提升到国家战略高度，并将其写入第十三个五年计划和第十九次全国代表大会报告；同时，国务院发布了《新一代人工智能发展规划》，对人工智能产业的投入进行了战略性部署。

新发布的《2018年政府工作报告》建议扩大和加强新兴产业集群，实施大数据开发行动，加强新一代人工智能的研发，在医疗、养老、教育、文化、体育等领域推广“互联网+”。发展智能产业，拓展智能生活。

中国人工智能核心产业规模规划

再比如，由于国家集成电路基金引领着数万亿资金的持续投资，它将加速该行业进口替代的步伐。2014年，大型国家基金Be正式成立，第一阶段规模为1387亿元，带动地方产业基金5145亿元。据估计，二期工程的规模预计将接近1万亿元。

集成电路的进出口逆差预计将会缩小

据估计，未来四年，全球62家新晶圆厂中，将有26家位于中国大陆。中国巨大的存储、汽车、物联网和消费市场electronics/きだよだよきだだなななななななななななななな1

又如，由科技部牵头、国家发改委、财政部等16个部委组成的《国家生物技术发展战略纲要》已正式进入编制阶段，生物技术已成为继信息技术之后新一轮科技革命和产业转型的核心。这非常有利于促进生物制药产业的发展。例如，作为癌症治疗的主要手段之一，免疫细胞疗法有望在未来得到政策支持。在今天发布的政府工作报告中，进一步明确了“国家科技投入要向民生倾斜，加强对重大疾病的防治，如无霾治疗、癌症等。”

总之，政府工作报告强调，大力推进高质量发展，积极扩大消费，促进有效投资，增强消费在经济发展中的基础性作用，积极实施“中国制造2025计划”，这也符合高端消费向高端制造业资产配置的逻辑。

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