邓海清：“高通胀”累被证伪 3月出口同比或为负值

本篇文章2071字，读完约5分钟

中国3月份的cpi同比增长2.1%，预计为2.6%，而此前的值为2.9%。中国3月份的cpi环比下降了1.1%，而之前的数据为1.2%。中国3月份的生产者价格指数同比增长3.1%，预期为3.3%，此前为3.7%。中国3月份的生产者价格指数环比下降了0.2%，之前的数值为-0.1%。

作者:邓海清，九州证券全球首席经济学家

中国3月份的cpi同比增长2.1%，预计为2.6%，而此前的值为2.9%。中国3月份的cpi环比下降了1.1%，而之前的数据为1.2%。中国3月份的生产者价格指数同比增长3.1%，预期为3.3%，此前为3.7%。中国3月份的生产者价格指数环比下降了0.2%，之前的数值为-0.1%。

1月和3月，cpi同比明显低于市场预期，我们提出的“2018年高通胀纯属危言耸听”的说法得到了充分验证。此前，cpi在2月份大幅上涨，许多市场观点认为，2018年通胀面临上行压力。在这方面，我们认为二月份cpi超出预期是由于季节性因素和基数效用。随着上述因素的消退，cpi同比下降的可能性较高，3月份cpi同比明显低于市场预期，这证明2018年不存在“高通胀”压力。

事实上，自2016年以来，“高通胀”和“滞胀”一直令人担忧，这种情况偶尔也会发生。我们每次都会反驳，每次都会赢，这次也不例外。

我们认为，由于猪肉价格下降的可能性很大，原油价格下降的趋势已经过去，医疗改革对非食品价格的影响已经过去，2018年不可能出现高通胀。我们估计年消费物价指数同比增长约2%。

2月和3月，cpi同比下降2.1%，明显低于市场预期，主要与食品、交通通讯、教育、文化娱乐等行业的超季节下滑有关。从历史数据来看，食品、交通和通讯、教育、文化和娱乐都将在3月份下降，但这次显然是超季节性的。2018年，连锁比率分别为-4.2%、-1.5%、-1.6%。2017年，这一比例仅为-1.9%、-0.4%、-0.2%，而2011年出现了超季节下降。

具体来说，食品价格的疲软主要与猪肉价格的大幅下跌有关。今年3月，猪肉价格同比上涨12%，环比上涨8.4%，这与我们2月27日发布的“猪的周期”报告的事实相符:商务部、统计局和农业部正在为猪的数据而争吵。我应该相信谁？根据“”的判断，猪肉的供求结构不是小于需求，而是大于需求。由于猪粮比仍明显高于盈亏平衡点，2018年猪肉价格仍面临下行压力。

3月和3月，ppi同比增长3.1%，低于市场预期。同比数据连续6个月下降，这一点得到了3月份pmi数据中主要原材料的采购价格和外观价格处于低位的证实。2018年ppi同比下降趋势进一步确立。

4.不应低估2018年经济基本面的下行压力，3月份出口同比增速可能会降至0%以下。此前，2018年1月和2月，出口同比大幅增长，主要是因为春节。然而，随着春节的消退和“贸易战”的阴霾，我们预计3月份出口将同比下降至0%以下，2018年经济基本面下行压力巨大。

5.关于央行的货币政策，预计2018年全年cpi同比将在2%-2.5%之间，通胀压力不会导致央行收紧货币政策。从央行的政策态度和通胀水平来看，“不松不紧”仍是货币政策的基调。3月份，通胀低于预期，2018年cpi同比约为2%，这证实了2018年的高通胀确实是危言耸听。从历史经验来看，当cpi同比不超过2.5%时，央行不会因通胀压力而收紧货币政策。

6.自2017年底以来，作为“中国债券市场第一领军人物”，克里斯蒂娜·菲茨(Christina ficc Channel)做出了重要判断:“2018年最好、最确定的机会是利率债券”，“10年期债券中有超过3.8%是闭着眼睛买入的。”3月22日，10年期国债收益率降至3.75%，我们的判断在贸易战爆发前已经得到充分验证。

展望2018年的债券市场，我们维持“两阶段市场”的判断不变:

第一阶段:十年期国债收益率为4%→3.7%。这一阶段的核心是消除监管冲击，验证货币政策的拐点，缓解货币紧缩的担忧，将收益率保持在合理范围内。这一阶段并不取决于根本性的经济衰退。这一阶段的具体逻辑是:货币政策的边际变化、流动性的拐点、监管对债券市场影响的峰值、银行“资产负债表再平衡”的初步成功以及债券市场从超调向均衡价值区间的回归。

第二阶段:十年期债券收益率为3.7%→3.4%。这一阶段是收益率在合理范围内的进一步下降，这需要基本面下行拐点的确认和不确定性影响的结束的配合。这一阶段的核心驱动逻辑是:基本面拐点得到充分验证，通胀担忧消退，新的大资本管理规定出台，存款利率上调的不确定性消失，债券市场在价值区间进一步扩大。

这篇文章转载自“克里斯蒂娜菲茨频道”。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！