证券时报：港元触及弱方兑换保证投资者不必过度解读

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上周四和周五，港元兑美元汇率一度触及弱势的外汇保证金，香港金融管理局(Monetary Authority)在市场上采取了三次行动，买入了总计62.96亿港元的资金。这件事引起很大的关注，很多传媒渲染港元跌至33年来的最低点，甚至高喊“捍卫港元之战”等。

一九八三年，香港实施联系汇率制度，将港元与美元的汇率固定在7.8。然而，香港金融管理局不可能每分钟都去市场维持汇率。因此，市场汇率总会有微小的偏差，这不可能是绝对“固定”的。过去，汇率波动的上限和下限是不透明的。2005年，HKMA改进了汇率制度，引入了7.75和7.85的强汇率保证和弱汇率保证，这确定了HKMA干预市场的底线。结果，透明度提高了，市场更加稳定。

强兑换保证和弱兑换保证推出后，大部分国际资金流入香港，港元多次触及7.75的强兑换保证，而弱兑换保证最近首次出现。然而，无论是第一次触及弱势均线，还是汇率触及33年低点，这都是汇率体系框架内的正常现象，没有必要夸大其意义。

理论上，汇率制度固定了港元与美元之间的汇率，使港元利率与美元利率相同，但技术偏差总是存在的。由此可见，美联储加息，香港金融管理局紧随其后，但官方利率并没有立即传导到金融市场而没有损失，因为市场流动性相当充足，港元和美元的市场利率出现偏差。今年至今，香港银行同业拆息的隔夜水平一直低于美元伦敦银行同业拆息。4月9日，香港银行同业拆息为0.1471%，美元伦敦银行同业拆息为1.7019%，息差超过1个百分点。

价差引发了抛掷港元买入美元的套利交易，这是港元走弱的根源。在跌至7.85后，HKMA抛售美元，并按照既定步骤收回港元。结果，汇率稳定下来，港元流动性下降，港元利率也上升了。这一过程是联系汇率制度的灵魂——套利机制正在发挥作用，而正是通过这一机制，港元的流动性与美元的流动性相一致。这并不神秘。因此，港元跌至33年低点并无特殊意义，港元也完全没有“防御战”。

市场变化背后有两个问题值得关注:第一，香港流动性紧缩是大势所趋。自2015年12月美联储开始加息周期以来，它已经加息6次。从零利率到低利率，对整个市场的影响相对有限。特别是对香港而言，由于市场利率与官方利率之间可能存在一定时期的技术偏差，因此到目前为止，美国利率的上升并没有给香港带来任何痛苦。然而，随着汇率触及薄弱的汇率保障，缓冲区消失，美联储未来加息的影响将变得直接而明显。

对香港而言，商业银行的最佳利率对投资和消费行为的影响最大。在美联储连续两年半加息后，标普没有上涨，但这种情况将在今年结束。值得关注的是，市盈率的上升将如何影响高度依赖房地产的香港经济。

第二，联系汇率制度的存在或废除。香港是否会继续维持联系汇率制度，取决于其意愿和能力。虽然联系汇率制度给香港带来了一些麻烦，但目前没有更好的选择，因此，毫无疑问，香港目前坚持联系汇率制度。目前，外汇基金的总额高达4万亿港元，足以应付任何波动。过去，每次市场担心香港会放弃联系汇率制度，结果都是多余的，我相信这次也不例外。