姜超：新旧动能转换提速

本篇文章3694字，读完约9分钟

四月的大半已经过去了。从中高频数据来看，终端需求喜忧参半。虽然乘用车销量因基数较低而反弹，但房地产销量仍较低；生产略有改善，汽车、钢铁、水泥、化工、煤炭等行业的开工率和去库存率均出现反弹，发电用煤增速也由负转正。

作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

重要提示:《证券期货投资者适格性管理办法》自2017年7月1日起正式实施。通过该微信订阅号发布的意见和信息仅供海通证券(600837)专业投资者参考。完整的投资意见以海通证券研究所出具的完整报告为准。如果您不是海通证券客户中的专业投资者，请退订、接收或使用此认购号码中的任何信息，以控制投资风险。很难设置此订购号的访问权限。如果给你带来不便，请谅解。我公司不会因为关注、接收或阅读此订阅号码推送的内容而将相关人员视为客户；市场有风险，所以投资应该谨慎。

加快新旧动能的转换——《实体经济观察》第14期

(海通宏蒋超，于波，陈星)

摘要

四月的大半已经过去了。从中高频数据来看，终端需求喜忧参半。虽然乘用车销量因基数较低而反弹，但房地产销量仍较低；生产略有改善，汽车、钢铁、水泥、化工、煤炭等行业的开工率和去库存率均出现反弹，发电用煤增速也由负转正。

目前，新旧动能的转换正在加速。在消费者方面，第一季度代表新兴消费的网上商品零售额增长超过30%，而不包括网上购物的商品零售额仅增长6%。生产方面，第一季度工业产能利用率回落至76.5%，反映出传统产业正逐渐结束产能削减，而代表新经济的信息服务业增速接近30%。最近，美国商务部发布了对中兴通讯(000063)的制裁禁令，这再次表明核心技术不能靠施舍来，只有自力更生，创新才是未来经济发展的核心动力。

需求:下游房地产疲软，乘用车疲软且有所改善，家用电器和纺织品强劲，娱乐行业疲软。钢铁、水泥和化学工业在中游都有所改善。上游煤炭弱，有色金属强，运输平坦。

价格:3月份，70个城市的房价下跌。上周，国内原材料价格涨多跌少，国际油价反弹。

库存:下游房地产补货、客车去污、中游钢铁及化工去污、水泥补货。上游的煤是平坦且有差异的。

下游产业:

房地产:3月份，70个城市的房价下跌，4月上半月，41个城市的房地产销售依然低迷。三月份，房地产的销售量和价格都下降了。就数量而言，当地生产和销售的增长率下降到3.2%。在价格方面，70个城市房价同比涨幅回落至5.5%，其中一、二线下降幅度扩大，三、四线增速放缓。房地产销售没有改善，但新建筑的增长率已经反弹，这意味着住房企业的资金压力。自4月份以来，房地产销售一直低迷。去年年中，41个城市的房地产销售增长率为-32.4%，与3月份基本持平。第一条线和第二条线的跌幅略有收窄，第三条线和第四条线的跌幅因高基数下跌而转为负值。3月，中国征地面积增速转正至3.5%，4月前两周，100个城市土地交易面积增速继续上升。

乘用车:4月前两周，乘用车批量和零增长速度加快，营运速度再次加快。3月份，汽车生产增速由负转正至0.9%，但各种口径的销售增速有升有降，其中，规模以上汽车零售额增速降至3.5%，反映出18年来取消购置税优惠政策后，乘用车需求持续下降。在4月的前两周，由于基数和渠道补充较低，总工会公布的乘用车批量和零售增长率分别大幅上升至25.0%和14.2%，均高于3月份的增长率(分别为5.1%和4.1%)。上周上半年，钢制轮胎的运营率也再次升至72.9%，表明产量有所提高。

家电:3月份，规模以上家电零售增速再次回升，国内需求继续强劲。今年3月，规模以上家电音像零售同比增速大幅升至15.4%，为2015年12月以来的最高水平，而去年同期的基数也不低，表明国内需求持续强劲。此外，前期房地产销售较高的增长率对家电零售也有一定的拉动作用，而过去18年房地产销售的放缓可能会制约家电需求的进一步扩大。

纺织服装:3月份，规模以上零售额增速回升，出口增速大幅回落并转为负增长。3月份，服装、鞋帽定点零售同比增速升至14.8%，柯桥市场景气指数上升，均预示着行业景气复苏。然而，3月份，分行业出口增速普遍下降并转为负增长，其中针织纱、服装和鞋类出口增速分别为-23%、-34%和-35%，均创下2015年4月以来的新低。增长率下降的主要原因是去年同期的高基数，这是由于春节的错位。

商业零售:3月份，零售增长速度加快，价格上涨推动了网上零售的高速增长。3月份，社会零售和规模以上零售增速分别为10.1%和8.9%，略高于1-2月份，主要原因是价格上涨和网上零售持续高速增长。从类别来看，基本消费品增速全面回升，而选择性消费品增速参差不齐，其中汽车零售增速大幅下降，以往购车优惠对需求的透支效应依然存在。

娱乐和体育:上周，电影票房同比下降，需求下降。清明节已经过去了。上周，票房收入和观影人数的同比增长率都从正数变为负数，分别为-57%和-55%，而连锁增长率分别降至-32%和-30%，显示出需求下降的趋势。上周，电影票房的头效应是显而易见的。《愤怒的野兽》以3.5亿的周票房收入赢得了票房冠军，紧随其后的是票房收入为1.9亿的《顶级玩家》，其他电影没有在一周内突破1亿。

中游行业:

钢铁:上周，钢价毛利率下降，热板上升，钢铁企业和社会库存减少。上周，钢材价格走势仍有分歧，螺纹下降，热板上升，而每吨螺纹和热板钢的毛利也下降了1升。生产进入旺季，下游需求季节性回升，导致近期钢铁企业和社会库存减少。然而，在早期供暖季节，产量增加更多，高库存使得高峰生产季节不景气。3月份，粗钢产量和表观消费量增速分别降至4.5%和5.8%，而3月下旬，重点钢铁企业产量增速降至1.2%，为17年6月以来的最低水平。上周，高炉开工率升至67%，同比降幅继续收窄。

水泥:上周，中国的平均水泥价格持续上涨，储存能力比率有所反弹，但仍处于低位。上周，中国水泥均价继续逐月上涨，涨幅收窄至1%，储油率升至54%，仍处于去年同期的较低水平，但在节前有所回升。4月中旬，国内水泥价格整体继续呈上升趋势，不同地区市场需求明显分化。华东和中南地区的需求相对较好，而华北、西北和东北地区的需求尚未完全恢复正常。在后期，华北市场需求将继续增加。预计全国水泥价格将在4月中下旬继续上涨。

化学工业:上周，pta产业链价格上涨，建筑开始上涨，聚酯poy库存减少。受油价走强和下游纺织行业繁荣的影响，上周pta产业链产品价格全面上涨，pta、聚酯切片和聚酯poy价格均上涨。需求的恢复推动了去库存和生产的改善。上周，涤纶poy的库存天数大幅下降至10天，pta产业链的负荷率上升多下降少。虽然上游pta工厂有所回落，但下游聚酯工厂和江浙织机的负荷率有所上升。

电力:3月份发电增长率下降，4月份上半年发电用煤增长率略有回升。今年3月，发电量增速降至2.1%，创下16年7月以来的新低，这证实了工业增加值增速下降，也证实了发电用煤增速下降。4月中旬和4月中旬，发电用煤增速分别小幅升至5.2%和5.0%，高于3月份，但仍低于1-2月份，表明4月份工业生产改善乏力。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格普遍下跌，发电厂库存下降，而钢厂库存趋于平稳。上周煤炭价格普遍下跌，其中秦皇岛港煤炭价格持续下跌。4月上半月，与3月份相比，发电用煤的增长速度加快，这使得发电厂的煤炭库存减少到19.8天。3月份，粗钢产量增速下降，下游需求恢复缓慢，钢厂不愿补货，钢厂焦煤库存连续13.5天持平。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜和铝价格双双上涨，而铜库存下降，铝库存上升。上周，基本金属的价格涨跌互现。贸易战的影响逐渐减弱，下游需求回升，铜库存下降，支撑了铜价的上升趋势。美国对俄罗斯铝业的制裁影响继续发酵，海外对供应紧张的担忧加剧，导致俄罗斯铝业大幅增长。

大宗商品:上周，原油价格反弹，crb指数反弹，美元指数下跌。原油价格上周反弹，主要是由于中东的地缘政治紧张。此外，eia和其他三大能源机构上周也提高了对全球需求的预期。crb平均价格上周反弹。地缘政治趋势改变了市场偏好，避险情绪也有所抬头。3月份，美国消费者物价指数环比下降，美元指数上周回落。

运输:3月份货运量增长率持平，上周bdi指数上升，ccfi下降。3月份货运量同比增速为6.3%，与1-2月份持平，铁路货运量同比增速降至5.6%，证实3月份工业增速有所回落。3月份，主要港口货物吞吐量增速降至0.1%，其中外贸货物吞吐量增速同步下降，证实3月份出口增速转为负增长。上周，散货运输的表现优于集装箱运输，bdi指数上升，ccfi指数下降。公路物流货运指数上周反弹。

本文摘自《蒋超宏观债券研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！