黄湘源：资金压力不应成为改革打折理由

本篇文章1896字，读完约5分钟

如果市场体制改革不能根据市场进步的需要作为一个整体来设计，那么它将永远受制于资金的困境，而且恐怕它将继续是不可避免的。独角兽ipo的融资规模大大缩小，但这只是一个小小的缩影。

香港发行制度改革的第一步可能会在一定程度上缓解a股市场的金融压力，但这并不是借此机会对加快引入“独角兽”和实施cdr的a股发行制度改革打折扣的理由。

目前a股的财务压力是由多种因素造成的。其中，“独角兽”在歌唱上的突然进步也是一个不可忽视的因素。去年下半年，在ipo常态化的口号下，a股市场经历了近年来少有的加快新股批量发行的现象，但资金压力并未消除。虽然可以考虑小步骤运行，但每批融资总额只有450亿元左右。然而，在如此高频率、高密度的快速ipo操作下，市场基本上能够保持相对温和稳定的趋势，这是意料之外的。这也可能是市场仍能谈论所谓正常化的原因。

自今年年初以来，国际电工委员会的面貌发生了变化，导致人们对ipo规范化的理解发生了180度的变化。然而，以下事件的快速变化很难用常识来证明。首先，登记制度改革的授权期被推迟了两年。接着，通过特别快通道上市的“独角兽”又一次刷新了人们的观念。如果已经制定了初步规则并正在征求意见的cdr能够如此迅速地继续前进，那么人们就不可避免地会产生一种错觉，认为一个不提及登记制度的登记制度时代将会悄悄地到来？

对于a股市场发生的这一系列变化，总可以用这样一句话来概括，那就是“压力改变动力”。如果HKEx没有首先提出允许“同股不同权”且尚未盈利的生物科技公司上市，我们的a股可能无法尽快向邯郸学习。只是香港的改革是失去阿里后经过两年讨论后统一思想的结果。尽管香港在下定决心并制定了相当具体的游戏规则后，正式宣布将于4月30日正式推出这一新规定，但就在证监会主要领导人在两会期间发表声明的几天后，我们接连进行了三次“独角兽”IPO。在这方面，走在潮流前列的香港难道不能落后吗？

然而，尽管“独角兽”ipo可以有一个快速的轨道，但给a股市场带来的财务压力并不是一个客观存在，轻而易举就能解决的。已经参加会议的富士康迟迟得不到批准的一个主要原因是其筹资金额太大，达到272.5亿元。另一只独角兽《宁德时报》计划筹资131.2亿元，筹资规模将超过100亿元。然而，无锡PharmaTech (603259)此前披露的金额为57.41亿元，经过调整后，募集资金仅略高于20亿元，下降了63%，计划投资项目也从10个减少到4个。如果无锡医药在上市的时候也落在后面，那么“独角兽”ipo的融资额度会不会受到某种“紧箍咒”的束缚，还是很有可能成为定局？

无论是独角兽ipo还是cdr，如果它们都是为了钱而来，那么根据目前a股市场的资本状况，它们很难令人满意。对于“独角兽”的上市来说，这可能不是好消息。“独角兽”赢得了市场，但它不能融化资本，或者它不能融化多少资本。人们为什么来到市场？然而，前进和后退的欲望，或进一步后退两步的欲望，很可能会让许多“独角兽”带着希望而来，却不得不失望而归？至少，香港新的ipo规定可能对他们更有吸引力。这和墙内的花和墙外的香味有什么区别？这是一个无法解决的难题。

香港新股发行新政的优势不仅在于缓解了目前a股的财务压力，也在于探索了a股解决财务问题的途径。然而，在争夺独角兽的过程中，双方存在一定的竞争关系。如果a股市场总是习惯于跟风，不仅会影响独角兽ipo和cdr的如期进行，而且显然会对a股市场能否在对接新经济中发挥积极作用产生一些不良的负面影响。两者相比，优点和缺点都很大，所以一目了然！

在我看来，目前a股市场的问题不在于我们能否率先在“独角兽”ipo和cdr上市，更重要的是，现有发行制度的进一步改革和创新无法与之匹配。至少目前来看，如果我们的市场体制改革不能按照市场进步的需要进行整体设计，那么必然会受到资金短缺的影响，独角兽ipo的融资规模将会大大缩小，这只是一个小小的缩影。

压力可以改变力量。既然我们可以在香港新的ipo政策初具规模时，改变先推出“独角兽”ipo的压力和动力，我相信我们应该可以赶上香港新的ipo政策正式踏上征程，更好地将“独角兽”ipo和cdr的实施与发行制度的全面、根本性改革结合起来。只要我们不热衷于做肤浅的花哨文章，而是真诚地拥抱新经济，脚踏实地地把握改革，不管压力有多大，它都会更好地转化为我们前进的新动力。也就是说，我们不仅要通过独角兽上市这一特殊渠道来表达我们对独角兽的热爱，还要推进流通体制的改革，让我们的市场更受喜爱、更实惠。区的财政压力不应该是"独角兽"上市的原因，更深层次的分配制度改革被迫打折扣！