钟正生：食品价格超季节性下跌——4月物价数据点评

本篇文章2665字，读完约7分钟

4月份，cpi同比继续下降至1.8%，主要是因为食品价格季节性下跌，尤其是生猪价格持续快速下跌。生猪价格的快速下跌与猪肉供应过剩、五一假期消费不足以及冻肉储备水平低有关。新鲜蔬菜、新鲜水果、鸡蛋和水产品的价格也超出了季节性规律。

作者:钟，莫尼塔研究公司首席经济学家，财新智库常务董事

主要观点4月份，cpi同比继续下降至1.8%，主要是因为食品价格季节性下跌，尤其是生猪价格继续快速下跌。生猪价格的快速下跌与猪肉供应过剩、五一假期消费不足以及冻肉储备水平低有关。新鲜蔬菜、新鲜水果、鸡蛋和水产品的价格也超出了季节性规律。4月份非食品价格环比回升，主要受运输和通讯项目支撑，这与4月份油价上涨和成品油价格持续上调有关，假日旅游需求也支撑了旅游相关价格的上涨。

4月份，生产者价格指数同比上涨3.4%，这主要是由于价格上涨，油价上涨和需求稳定也是原因之一。一方面，4月份的涨幅从上月的3.4%升至3.7%，这是ppi增长反弹的主要原因；另一方面，生产者价格指数的逐月跌幅大致持平，生活资料的逐月跌幅收窄，下游工业对生产者价格指数的贡献持续上升，反映春节后复工延迟及近期终端需求集中释放。此外，与石油勘探相关的行业已经从消极转向积极，这与最近石油价格的快速上涨有关；然而，煤炭、钢铁及相关行业的环比由正变负，与高频数据的上升趋势不一致，这可能是由ppi平均价格统计方法造成的。

回顾过去，cpi通胀可能是温和而疲软的。冻肉储存和中美贸易战可能有助于减缓生猪价格的下跌，但气温上升后生鲜产品产量的增加也会季节性地抑制整体食品通胀水平。Ppi通胀可能会继续小幅上升。第二季度，生产者价格指数上升，恢复工作的需求被一个接一个地释放，石油价格飙升向下游产业的传导仍将支持随后的生产者价格指数。

受疲弱的通胀数据和温和的通胀预期影响，债券市场停止下跌，并于5月10日反弹。然而，在第二季度，通货膨胀总体上处于一个相对合适的范围内，而疲弱的消费物价指数主要受到食品价格季节性下跌的影响，这并没有导致进一步的货币宽松。通货膨胀对债券市场的影响更多的是情绪上的干扰。货币政策的重点仍然是推进金融监管，有序防范金融风险。短期而言，还可能存在一些限制因素，如银行保险规则的颁布和利率债券供应的扩大，这使得债券市场难以呈现趋势机会。

首先，食品价格下跌，石油价格上涨，cpi温和走低

4月份，cpi同比继续下降至1.8%，主要是因为食品价格大幅下跌。4月份，增幅从3.1%降至1.9%，环比增幅从-1.1%升至-0.2%。其中，食品价格为-1.9%，这使整体cpi下降了0.38个百分点(图1)。此外，3月份核心消费物价指数继续稳步下降:不包括食品和能源的消费物价指数同比持平于2.0%(图2)；剔除新鲜蔬菜和水果的Cpi同比进一步下降至1.6%。

4月份，食品价格下跌超出了季节性，主要原因是生猪价格持续疲软。受“节日效应”下降的影响，4月份cpi食品价格从-4.2%升至-1.9%，但仍弱于-0.6%的季节性规律。其中，猪肉价格较上月上涨至-6.6%，但仍拖累cpi同比下降0.2个百分点；新鲜蔬菜、新鲜水果、鸡蛋和水产品的价格下降也超过了季节规律；牛肉、羊肉、谷物、石油和牛奶的价格环比继续持平(图3)。

近期，生猪价格持续快速下跌，弱势格局略微超出市场预期。除了五一期间猪肉供应充足、消费不足之外，这还与中央政府启动的1万吨冻肉的小规模生产有关。4月下旬，农业和农村事务部表示，将在后期再次开始冻肉储存，表示愿意稳定生猪价格，促进农业繁荣。加上当前生猪价格等因素，已经处于深度亏损区间，中美贸易战可能会影响豆类等饲料成本。，未来生猪价格的下降可能会有所缓解。然而，随着气温上升，如果没有极端天气，新鲜产品供应的增加可能会限制整体食品价格的上涨。

4月份，非食品价格逐月回升，主要受运输和通讯项目支撑。4月份，非食品类消费价格指数从-0.4%升至0.2%，符合季节性规律。其中，交通、通讯和日用品的价格上涨是季节性的；尽管服装、住房、医疗保健、娱乐、文化和教育的价格都有所上涨，但仍低于季节性规律(图4)。交通运输分项环比上涨0.6%，主要是由于国际原油价格大幅上涨，NDRC成品油价格4月份两次上涨。娱乐、文化和教育项目环比上升0.2%，主要是由于清明和五一假期的旅游需求，导致机票、酒店住宿和旅游价格分别上涨9.4%、2.7%和1.0%。

其次，尾部上升，需求稳定，生产者价格指数停止下降并反弹

4月份Ppi同比上涨3.4%，主要是由于价格上涨，油价上涨和价格上涨传导也有所贡献。4月份，涨幅从3.4%升至3.7%，这是ppi增长反弹的主要原因。4月份，生产者价格指数环比下降0.2%，生活资料价格环比下降0.1%，这可能与旺季复工延迟和需求集中有关(图5)。

Ppi生产资料价格环比持平，油价明显反弹，煤炭和钢铁价格暂时疲软。在分行业方面，油气勘探行业、石油、煤炭等燃料加工行业价格由下跌转为上涨，这与国际油价上涨和国家发改委成品油价格上涨有关；黑色金属冶炼及压延加工业、煤炭开采及洗选业的价格已由上涨转为下跌，这与4月份高频价格持续上涨的趋势不同，这可能是由于ppi平均价格的统计方法所致。例如，4月份20毫米螺纹钢的最终价格环比为7.8%，但平均价格环比仅为-2.0%，这将抑制ppi读数。

生活资料的Ppi价格环比上涨，同时需求稳定，下游价格上涨。就分项而言，食品和一般日用品的价格从下降到持平，耐用消费品的价格上升，服装价格下降(图6)。就主要行业而言，上游价格已经反弹，或者与4月份油价快速上涨有关；下游价格继续上涨，这受到高峰季节启动延迟和终端需求集中释放的影响(图7)。

最近，终端需求相对稳定，工业品价格迅速反弹，但这并没有完全反映在生产者价格指数中。此后，如果供应不迅速扩大(这取决于环境保护的严格程度)，以及油价上涨对化学产品价格的影响，预计工业产品价格将保持高位，这仍将为生产者价格指数提供一些支持。此外，第二季度总的生产者价格指数的上升并不低，预计总的生产者价格指数可能会继续略有上升。

本文转载自平台/作者授权的金融网站《莫尼塔宏观研究》。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！